Kağıt vs. Fiziki: Gümüşün Düşüşü Piyasa Dengesizliği Korkularını Vurguluyor

Gümüş Boğaları Fiyat Düşüşünde Manipülasyon Görüyor

Gümüş haftaya ons başına 36,98 ila 37,20 dolar aralığında başladı ve yedi günde %3’ten fazla düştü. Bu düşüş, COMEX vadeli işlemler piyasasını dolduran “kağıt gümüş” eliyle fiyatların kontrol altında tutulduğuna inanan gümüş sadıkları arasında yeniden kargaşa yarattı. Teori yeni değil—yıllardır etrafta geziniyor—ve bugüne kadar, kimse kesin kanıt bulabilmiş değil.

Bu teorinin savunucuları, bastırmanın temel bir piyasa dengesizliğine dayandığını savunuyorlar. COMEX gibi borsalarda işlem gören kağıt gümüş sözleşmelerinin hacminin, genellikle 350:1 veya daha yüksek oranlarda yıllık küresel maden üretimini büyük ölçüde aştığını gösteren verilere işaret ediyorlar. Bu, yıllık olarak madenden çıkarılan her fiziksel ons için yüzlerce kağıt onsun işlem gördüğü anlamına geliyor.

“Dün gümüş piyasası fiyatı düşürmek için 369 milyon kağıt ons işlem gördü,” diye iddia etti The Dude adlı X hesabı. “COMEX 918 teslimat ve LBMA 950 teslimat yaptı. Bu en büyük teslimat günlerinden biri olacaksa fiyat neden düşsün? Gümüş %100 opsiyonlar ve türevler tarafından kontrol ediliyor.”

Teorinin merkezinde, sık sık “külçe bankalar” olarak adlandırılan büyük finansal kurumların rolü var. Eleştirmenler, bu bankaların, bazen fiziksel metal tarafından desteklenmeyen (“açık kısa pozisyonlar”) gümüş vadeli işlemlerinde büyük kısa pozisyonlar tuttuklarını iddia ediyorlar. Bu kuruluşların, özellikle piyasa likiditesinin düşük olduğu dönemlerde, stratejik olarak büyük hacimli kağıt sözleşme satışı yaptıklarını iddia ediyorlar.

Belli kalıplar sık sık kanıt olarak vurgulanıyor. Bunlar, New York piyasası açıldığında meydana gelen ani, keskin fiyat düşüşleri — “slamlar” veya “baskılar” olarak adlandırılır — içeriyor. Eleştirmenler, bu hamlelerin koordineli satış baskısı olmadan istatistiksel olarak düşük ihtimalli olduğunu ve gümüşün önemli direnç seviyelerini kırmasını engellemeyi amaçladığını savunuyorlar.

Destekleyenler tarihi öncüllere işaret ediyor. Büyük bankaların, sahte siparişler (spoofing) ve altın ve gümüş vadeli işlemlerinde dolandırıcılığı içeren manipülatif uygulamalar nedeniyle önemli düzenleyici para cezaları ile karşı karşıya kaldığını belirtiyorlar. Daha fazla kanıt olarak, Asya ve Avrupa işlem saatlerinde gümüş fiyatlarının artmasına rağmen, hâkim New York seansında düşen kalıplar sunuluyor. Ronan Manly gibi analistler, bu tutarlı bastırma dinamiğini yıllar boyunca ortaya koyduğunu iddia eden grafikler paylaşmışlardır.

Bu teorilerin ardındaki iddia edilen bastırmanın motivasyonu çok yönlüdür. Asıl endişe, ABD doları gibi itibari para birimlerinin korunmasıdır. Gümüşün tarihsel olarak para birimi olarak kullanılması, önemli bir fiyat artışının kağıt para birimlerine olan güven kaybı olarak yorumlanmasını sağlayabilir. Gümüş fiyatlarını düşük tutmak, bu güveni güçlendirdiği görülüyor.

Karşı savlar ve düzenleyici bulgular bu anlatıyı zorluyor. ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC) 2008 ve 2013 yıllarında gümüş piyasası hakkında araştırmalar yaptı ve her iki defasında da manipülasyonun “hiçbir kanıtı” olmadığını belirtti. CPM Group gibi endüstri grupları, gözlemlenen fiyat kalıplarını normal riskten korunma faaliyetlerine ve endüstriyel talep döngülerine bağlayarak teorileri reddediyor.

Eşzamanlı olarak, COMEX’in fiziksel envanteri hakkındaki endişeler devam ediyor. Veriler, özellikle teslimat için uygun olan “kayıtlı” kategorisinde, 2021’in başlarından itibaren keskin bir düşüş yaşayarak COMEX gümüş stoklarında önemli bir azalma olduğunu gösteriyor. Piyasa ayrıca yıllardır kalıcı yıllık tedarik açıkları yaşıyor.

COMEX’in yapısı bu endişeleri körüklüyor. O, kırılgan rezerv benzeri bir sistem ile çalışıyor, kağıt iddialarının teslim edilebilir metali aşması ile. Analistler, fiziksel teslimat için sürekli yüksek talebin teorik olarak mevcut kayıtlı gümüşü zorlayabileceği veya hatta tüketebileceği ve potansiyel olarak piyasa bozgununa neden olabileceği konusunda uyarıda bulunuyorlar.

Sistematik, devam eden manipülasyona ilişkin kesin kanıtlar tartışmalı kalırken, belgelenmiş geçmiş banka suistimalleri, gözlemlenebilir ticaret desenleri, azalan görünür stoklar ve kağıt ticaretin muazzam ölçeği, bazı yatırımcılar arasındaki teorilerin neden makul bulunduğunu gösteren bir durum sağlar. Tartışma, her önemli fiyat hareketiyle, bu haftaki son düşüş gibi, yoğunlaşıyor.