İçerideki Proje Crypto – SEC'nin Son Token Sınıflandırması

Aşağıdaki görüş yazısı Alex Forehand ve Michael Handelsman tarafından Kelman.Law için yazılmıştır.

SEC’nin Dijital Varlıklara Yönelik Yaklaşımı: Paul Atkins’ten Önemli İpuçları

Paul Atkins’in “The Securities and Exchange Commission’s Approach to Digital Assets: Inside Project Crypto” başlıklı son konuşmasında, SEC Komisyon Üyesi dijital varlıklara yönelik düzenleyici duruşunda uzun zamandır beklenen bir değişikliği işaret etmeye devam etti. Atkins’in yorumları, SEC’nin eski, uygulama odaklı yaklaşımından, yeniliğe izin veren ve aynı zamanda piyasa bütünlüğünü ve yatırımcı korumasını ön planda tutan bir yaklaşıma doğru bir kaymayı öneriyor.

Çok uzun süredir, kripto girişimcileri ve yatırımcılar, Atkins’in ifade ettiği gibi düzenleyici “sisli bir ortamda” faaliyet göstermekte zorlanıyorlar. Özellikle, bu alanda olanlar, değişen başarı dereceleri ile bir tokenın ne zaman bir menkul kıymet oluşturduğu sorusunu çözmeye çalıştılar. Atkins’in konuşması, SEC’nin kriptonun ABD finansal piyasalarındaki meşruiyetini tanıdığının ve dijital varlıkları izole etmek yerine entegre etmeyi hedeflediğinin en açık sinyalini veriyor.

Token Taksonomisi

Komisyon Üyesi Atkins, tek bir boyutun her şeye uyduğu bir test uygulamak yerine işlev ve amaçlarını yansıtan kategorilere ayırarak dijital varlıklar için pratik bir taksonomi çizdi.

Atkins’e göre, “dijital emtialar” ve “ağ tokenleri” menkul kıymet olarak kabul edilmezler, çünkü bunlar “fonksiyonel” ve “merkeziyetsiz” bir kripto sisteminin programatik operasyonuna bağlı ve değerlerini buradan alıyorlar, diğerlerinin temel yönetim çabalarından elde edilecek kâr beklentisinden değil.”

“Dijital koleksiyonlar”— sanat, müzik, video veya oyun içi öğelere bağlı tokenlar— menkul kıymet değildirler, çünkü alıcılar kâr için yönetim çabalarına güvenmezler. Bu tokenlar kullanım veya zevk için tasarlanmıştır, yatırım için değil, ve finansal çıkar yerine yaratıcı veya kültürel değeri temsil ederler.

Benzer şekilde, “dijital araçlar” işlevsel amaçları esas olduğunda menkul kıymet değildirler — üyelik, bilet, kimlik belgesi veya kimlik rozeti olarak hizmet ederler. Bu varlıklar erişim veya doğrulama sağlar, spekülasyon değil.

Ancak, Atkins açıkça belirtti ki “tokenlaştırılmış menkul kıymetler” mevcut yasalar altında menkul kıymet olarak kalır. Bunlar, sadece bir blok zincirinde kaydedilmiş, geleneksel finansal enstrümanları—hisse senedi, borç veya türevler gibi— doğrudan temsil eden kripto varlıklardır. Tokenlaştırılmış menkul kıymetler hakkında daha fazla bilgi için makalemize bakınız Are Tokenized Securities Still Securities.

Atkins’in çerçevesi, dijital varlıkların daha ince bir şekilde anlaşılmasına doğru konuşmayı ilerletir: teknolojik yenilik ile yatırım sözleşmeleri arasında bir ayrım yapan, ikisini birleştirmeyen bir yaklaşım.

Bir Token Ne Zaman Menkul Kıymet Olmaktan Çıkar?

Atkins’in konuşmasının en umut verici bölümlerinden biri, bir kripto tokenının zamanla evrim geçirebileceği fikrini içerir. Komiser Hester Pierce’ın “New Paradigm: Remarks at SEC Speaks” başlıklı konuşmasını yankılayan Atkins, bir token satışının başlangıçta bir yatırım sözleşmesini içerebileceğini, ancak bu koşulların “sonsuz kalmayabileceğini” gözlemledi. O açıkladı:

“Ağlar olgunlaşır. Kod gönderilir. Kontrol dağılır. İhracatçının rolü azalır veya ortadan kaybolur. Bir noktada, alıcılar ihracatçının önemli yönetim çabalarına güvenmekten vazgeçer ve şu anda çoğu token artık belirli bir ekibin hala başta olduğu makul beklentisi olmadan ticaret yapar.”

Bu görüş, SEC içinde gerçeğinın büyüyen bir kabulünü yansıtır, tokenlar ve yönetimsellikleri güçlendiren ağlar dinamiktir. Bir token, yaşamına bir yatırım sözleşmesinin parçası olarak başlamış olabilir, ancak ihraççının vaatleri yerine getirildiğinde ve ağ bağımsız çalıştığında menkul kıymet olmaktan çıkabilir.

Komisyon Üyesi Atkins, Howey Testi‘nin kökenlerine renkli bir Florida benzetmesiyle geri döndü. Dinleyicilere, orijinal Howey narenciye bahçelerinin altındaki arazinin bir menkul kıymet olmadığını, yalnızca belirli bir iş düzenlemesi yoluyla bir yatırım sözleşmesinin parçası haline geldiğini ve bu düzenleme sona erdiğinde de bittiğini hatırlattı.

Bir yüzyıl sonra, aynı arazi evler, golf sahaları ve tatil yerleri barındırıyor — bu da temel noktasını vurgulayan bir dönüşüm: altında yatan varlıkın kendisi değişmedi, ama etrafında inşa edilen girişim değişti. Kriptoya uygulanması durumunda, Atkins, dijital tokenların da benzer şekilde bir yatırım sözleşmesinin parçası olarak yaşamlarına başlayabileceklerini, ancak bunları yerine getiren vaatlerden ve ihracatçının yönetici rolü solduktan sonra bunun ötesine evrilebileceğini savundu.

Bu formülasyon ilgi çekici—tokenların ve ağların dinamik doğasını kabul ediyor, menkul kıymet statüsünü kalıcı olarak ele almak yerine. Yine de Atkins önemli soruları açık bırakıyor.

Örneğin, ağın bağımsızlığı bağlamında “fonksiyonel” ne anlama geliyor? Bir ağ ne zaman yeterince “fonksiyonel” hale gelir ki böylece token sahipleri, ihracatçının yönetim çabalarına güvenmezler?

Benzer şekilde, ihraççının yönetim çabalarına olan güveni ortadan kaldırmak için “merkeziyetsiz” hangi eşiklerinin (örneğin katılımcılar, düğümler, yönetim mekanizmaları, token sahibi oylama) yeterli olduğunu ifade ediyor? “Control disperse[]” ne kadar yayılmalıdır? İhraççının rolü sadece “azalmak” gerekir mi (bu yalnız başına bile belirsizdir), yoksa tamamen “ortadan kaybolması” mı gerekir?

Bu belirsizlik, devam eden tartışmalara davet eder ve SEC, bir token bir menkul kıymet olmaktan çıktığı “nokta” dahil olmak üzere, bu terimlerin nasıl tanımlanacağına yönelik, sektör geri bildirimlerine açık olduğunu işaret etmiştir.

Kripto Endüstrisi İçin Ne Anlama Geliyor

Token ihracatçıları ve geliştiriciler için, Atkins’in yorumu hem iyimserlik hem de yön sunuyor. SEC, yatırım faaliyetleri ile ağ faydası arasında bir ayrım yapmaya istekli görünüyor— projelerin teknolojik olarak geliştiği gibi yasal olarak da evrim geçirmesine izin verecek kritik bir nüans.

Pratik olarak, ihraççılar ve geliştiriciler, rollerinin ağlar olgunlaştıkça nasıl ve ne zaman azaldığını belgelemelidirler. Platformlar ve saklayıcılar, bazı varlıkların menkul kıymet olduğu, bazılarının ise olmadığı iki rejimli bir dünyaya hazırlıklı olmalıdırlar. Yatırımcılar, hem Kongre hem de SEC’nin Project Crypto ekibinden, token taksonomisi ve yatırımcı korumaları hakkında ek açıklık sağlaması beklenen gelecekteki düzenleme taleplerini izlemeye devam etmelidirler.

Yapıcı Bir Yol İleriye

Komisyon Üyesi Atkins’in tonu denge ve iyimserlikle doluydu: rehber olarak düzenleme, bir çekiç olarak değil. Adil, net ve fonksiyonel bir denetim çağrısı, SEC’nin dijital varlıklarla etkileşiminin anlamlı bir evrimini işaret etmeye devam ediyor. SEC’nin Project Crypto’sının genel bir görünümü için makalemize bakınız Project Crypto: A New Era in U.S. Financial Regulation.

Kapsamlı bir “merkeziyetsizleştirme” veya “fonksiyonel” ağın neye benzediği konusundaki sorular sürse de mesajın ruhu açıktır — SEC, kripto endüstrisiyle çalışmaya hazırdır, karşısında değil.

Kelman PLLC, bu yapıcı yaklaşımı memnuniyetle karşılıyor ve dijital varlık alanındaki müşterilerini, Project Crypto’dan ve Kripto Görev Gücü’nden gelecek rehberlikleri yakından izlemeye teşvik ediyor. Dünyadaki gelişmeleri izlemeye ve bu gelişen yasal manzaralarda yolunu bulmaya çalışan müşterilere danışmanlık sağlamaya devam ediyoruz. Daha fazla bilgi veya bir danışma rezervasyonu yapmak için lütfen bize buradan ulaşın.