Dünyanın En Tehlikeli Tahvili mi? Analist Japonya’nın 40 Yıllık JGB Piyasası Hakkında Alarm Veriyor

Çapraz Varlık Bulaşması

Birçok küresel yatırımcı ve finans gazetecisi tarafından göz ardı edilse de, piyasa analisti Weston Nakamura’ya göre 40 yıllık Japon Devlet Tahvili (JGB) piyasası, “dünyanın en tehlikeli piyasası”dır. Nakamura, bu piyasanın büyüklüğü ve yatırımcıların genel bilgisizliğinin, küresel finansal bulaşmayı tetikleyebilecek bir volatil kokteyl yarattığını iddia ediyor.

Nakamura, Bloomberg’deki deneyimli sunucu Guy Johnson’ın 40 yıllık JGB’yi hiç izlemediğini itiraf ettiği anlamlı bir klibi öne çıkarıyor. Nakamura, bu “kör noktanın” JGB kompleksini bu kadar tehlikeli kıldığını savunuyor. Küresel makro fiyatları etkileyebilecek kadar büyük bir piyasa olmasına rağmen çoğunluk tarafından göz ardı edilen JGB piyasası, uyarı vermeden patlayabilir ve diğer varlık sınıflarını peşinden sürükleyebilir.

Nakamura’nın JGB’yi tehlikeli kılan temel özelliklerden biri olarak belirttiği şey, görünürdeki yanlış fiyatlamasıdır. Japonya’nın çarpıcı %250’lik borç-GSYİH oranına rağmen, JGB getirileri ABD Hazine tahvillerinin gerisinde kalmaya devam ediyor. Ayrıca Nakamura, 30 yıllık ve 40 yıllık JGB’lerdeki hareketlerin artık ABD Hazine eğrisinin uzun ucunu önde götürdüğünü ve küresel tahvil piyasalarına doğrudan bir bağlantı gösterdiğini belirtiyor.

Öne çıkan bir diğer kritik faktör, Japon tahvil piyasasına verilen sınırlı dikkat olup, bu piyasayı Tokyo dışındaki yatırımcılar arasındaki yaygın kayıtsızlık ve bilgisizlik nedeniyle doğasında tehlikeli kılmaktadır.

Bu arada, Nakamura, JGB piyasasının şu anda tehlikeli durumunun büyük ölçüde Japon Merkez Bankası’nın (BOJ) on yıllık “Niteliksel ve Niceliksel Gevşeme” (QQE) ve Getiri Eğrisi Kontrolü (YCC) politikalarının sonucunda olduğunu iddia ediyor. Bu tedbirler, vadeli primlerini agresif bir şekilde baskılayarak Japon sigortacıları ve bankalarını daha uzun vadeli tahvillere itti. Bir noktada, BOJ bazı yürürlükteki tahvillerin %100’üne sahipti ve etkin bir şekilde tahvil piyasasının bazı kesimlerini devletleştirdi.

Japon Para Politikası ABD Piyasalarını Etkiliyor

Analiste göre, Japon merkez bankasının Temmuz 2024’te alımları azaltma kararı, enflasyon nedeniyle parasal koşulları sıkılaştırma isteğiyle alınmamıştır. Bunun yerine, nakit piyasasındaki likidite çöküşüne yanıt olarak umutsuz bir girişimdi. Nakamura, bu “fonksiyon bozukluğu nedeniyle daralma”nın, piyasanın yapısal sorunlarının ciddiyetini vurguladığını belirtiyor.

Göreceli gölgede kalmasına rağmen, JGB piyasasının istikrarsızlığı şimdiden küresel olarak hissediliyor. 30 yıllık JGB ve 30 yıllık ABD Hazine tahvili getirileri arasındaki korelasyon önemli ölçüde sıkılaştı. Nakamura, Tokyo’nun öğleden sonraki ticaret seansındaki her “sarsıntının” artık New York’un sabahında yankılandığını iddia ediyor.

JGB 30’lar %3’ü aştığında, UST 30 yıllık, Kasım 2024’ten beri ilk kez %5 seviyesini gördü ve bu, Nakamura’nın esas noktasını kanıtlıyor: Sadece Washington’a odaklanan yatırımcılar, uzun vadeli oranların gerçek itici gücünü, Tokyo’da 10,000 kilometre uzakta kaçırma riski taşıyorlar.

Nakamura, en azından şimdilik, doğrudan bir Japon temerrüdü kavramını reddediyor. Borç yen cinsinden olduğundan ve BOJ sınırsız yen yaratma gücüne sahip olduğundan, kupon ödemelerinin kaçırılması çok olası değil. Nakamura’ya göre, gerçek ve ani tehdit piyasa bozukluğudur.

ABD’deki piyasa hareketleri giderek daha fazla Japon para politikalarına bağlı hale geliyor, bu da JGB’leri yakından izlemeden UST’lerle ticaret yapmayı riskli hale getiriyor. Likidite, politika değişiklikleri nedeniyle hızla yok olabilir ve Tokyo’dan gelen manşetler, kahvaltıdan önce küresel vadeli işlem piyasalarını etkileyebilir. BOJ, tutumunu sıkılaştırmayı veya gevşetmeyi düşünürken, oranlara duyarlı varlıklar arasında dalgalanma norm haline geldi. Yatırımcılar, daha geniş finansal baskının göstergeleri olarak döviz sinyalleri ve kredi koşulları arasında ayrım yapma konusunda uyarılıyor ve yen ve swap farklarını kullanmaları öneriliyor.

Japonya’nın mali motoru hala güçlü bir şekilde çalışırken, BOJ’un çıkış stratejisi belirsiz ve küresel yatırımcılar, son çare alıcısı çekildiğinde fiyatların önemini yeniden keşfederken, JGB’ler dünyanın en önemli — ve en tehlikeli — baskı noktası haline geldi. Nakamura, “Onları tehlikenize rağmen göz ardı etmeyin,” dedi.