Citadel Securities, Citrini'nin “Küresel İstihbarat Krizi” Tezine Meydan Okuyor

Yapay Zekâ Fazla mı İyi Oluyor? Citadel Farklı Bir Bakış Sunuyor

Küresel makro analisti Frank Flight tarafından kaleme alınan piyasa yapıcı şirketin yanıtı, Citrini Research’ün notuna ileriye dönük kurgudan ziyade günümüz gerçekleriyle başlıyor. Şirketin verilerine göre 2026 itibarıyla işsizlik %4,28 seviyesinde; AI sermaye harcamaları GSYH’nin yaklaşık %2’sine — yaklaşık 650 milyar dolara — ulaşıyor ve ABD genelinde yaklaşık 2.800 veri merkezi planlanıyor. Bu arada yazılım mühendislerine yönelik iş ilanları yıllık bazda %11 artmış durumda.

Citadel Securities ile tanışık olmayan okurlar için: Şirket, küresel piyasalardaki en büyük likidite sağlayıcılarından biri olup hisse senetleri, opsiyonlar ve sabit getirili ürünlerde aktiftir. Bir hedge fon olan Citadel’den ayrı faaliyet gösterir; ancak her ikisi de kurucu Ken Griffin ile tarihsel bağlar paylaşır. Citadel Securities konuştuğunda, bunu makro veriler ve piyasa altyapısına derinlemesine hâkim bir bakış açısından yapar.

Flight’ın eleştirisi, teknolojik olasılıktan ekonomik kaçınılmazlığa aşırı özgüvenli bir sıçrama olarak adlandırdığı noktaya odaklanıyor. Tahminciler iki ay sonrasının bordro büyümesini öngörmekte bile düzenli olarak zorlanırken, diye yazıyor, bazı yorumcular şimdi hipotetik bir Substack yazısına dayanarak “işgücü yıkımının ileriye dönük yolunu” olağan dışı bir netlikle gördüklerini iddia ediyor.

Şirket daha önce yakın vadeli AI sermaye harcaması dinamiklerini deflasyonist değil, enflasyonist olarak tanımlamıştı. Ancak bu yanıtın kalbi başka bir yerde yatıyor: yayılımın hızı. Citadel’e göre yerinden edilme anlatısı, AI benimsemesinin baş döndürücü bir hızla bileşik şekilde artacağı varsayımına dayanıyor. Flight şöyle diyor:

“Yakın vadede aracısızlaşma anlatısı yayılımın hızına dayanıyor.”

Peki veriler ne gösteriyor? Şirket, St. Louis Fed’in Real Time Population Survey verilerine atıfla, üretken AI kullanımının arttığını ancak sıklık verilerinin daha ölçülü bir hikâye anlattığını belirtiyor. AI geniş işgücü kesimlerini yerinden etmenin eşiğinde olsaydı, iş için günlük kullanımın muhtemelen keskin bir kırılma göstermesi gerekirdi. Bunun yerine veriler görece istikrarlı görünüyor.

Citadel stratejisti daha geniş tartışmayı bir kategori hatası olarak çerçeveliyor: özyinelemeli teknoloji, özyinelemeli benimsemeyi garanti etmez. AI sistemleri kendilerini iyileştirebilir, ancak ekonomik yayılım tarihsel olarak bir S-eğrisini izler. Erken benimseme yavaş ve maliyetlidir; ardından altyapı olgunlaştıkça hızlanır; entegrasyon maliyetleri, düzenleme ve azalan getiriler ortaya çıktığında ise plato yapar.

Şirkete göre piyasalar çoğu zaman hızlanma aşamasını sonsuza dek ekstrapole eder. Tarih ise aksini ima eder. Organizasyonel değişim pahalıdır, düzenleyici çerçeveler evrilir ve marjinal kazançlar zaman içinde küçülür. Daha yavaş benimseme de ani yerinden edilme olasılığını azaltır.

Flight’ın Citrini’nin görünüm deneyine verdiği yanıtta, “Piyasalar sık sık hızlanma fazını doğrusal biçimde ekstrapole eder; ancak tarih, organizasyonel entegrasyonun maliyetli olması, düzenlemenin ortaya çıkması ve ekonomik uygulamada azalan marjinal getirilerin varlığı nedeniyle benimseme hızının plato yaptığını ima eder,” deniyor.

Distopik anlatılarda nadiren tartışılan bir diğer kısıt da hesaplama yoğunluğudur. Eğitim ve çıkarım, muazzam yarı iletken kapasitesi, veri merkezleri ve enerji gerektirir. Beyaz yaka işlerini tamamen otomatikleştirmek, mevcut kullanımların katbekat üzerinde hesaplama gücü talep ederdi. Hesaplamaya talep sıçrarsa, marjinal maliyeti artar. Bu maliyet belirli görevler için insan emeğinin marjinal maliyetini aşarsa, ikame duraksar. Ekonomik yerçekimi kendini yeniden dayatır.

Flight ayrıca Citrini tezinin merkezindeki makro muhasebeyi ele alıyor. AI kaynaklı otomasyon, temelde bir verimlilik şokudur. Verimlilik şokları pozitif arz şoklarıdır: marjinal maliyetleri düşürür ve potansiyel çıktıyı genişletir. Tarihsel olarak — buhar gücünden bilişime kadar — bu tür değişimler zamanla reel gelirleri artırmıştır.

Karşı argüman, AI’nın farklı olduğunu; çünkü emeğe dayalı geliri doğrudan yerinden ederek talebi bastırdığını iddia ediyor. Citadel ise bir ulusal gelir özdeşliğiyle yanıt veriyor: Çıktı artıyor ve reel GSYH yükseliyorsa, talebin bir bileşeninin — tüketim, yatırım, kamu harcamaları veya net ihracatın — da artıyor olması gerekir. Verimliliğin yükselirken toplam talebin çöktüğü ve ölçülen çıktının arttığı bir senaryo, muhasebe mantığını zorlar.

Yeni işletme kuruluşları tartışmaya doku katıyor. ABD Nüfus Sayım Bürosu verileri, yeni işletme başvurularında hızlı bir genişlemeye işaret ediyor. Sermaye gelirinin tüketim eğilimi ücret gelirine kıyasla daha düşük olabilir; ancak bir kara deliğe yok olup gitmez. Kârlar yeniden yatırıma yönlendirilebilir, dağıtılabilir, vergilendirilebilir veya harcanabilir.

Yerinden edilme sorusunun kalbinde ikame esnekliği — firmaların emeği sermayeyle ne kadar kolay ikame edebildiği — yer alır. Bu esneklik aşırı yüksekse, emeğin gelirden aldığı pay küçülebilir. Yine de Citadel’e göre, demokratik ülkeler muhtemelen maliye ve düzenleyici tedbirlerle uyum sağlar. Dahası, Citadel mevcut işgücü takibinin ileriye dönük göstergelerinde iyileşme gördüğünü; AI veri merkezi inşaatının da inşaat istihdamındaki artışa katkı yaptığını belirtiyor.

Flight şöyle not ediyor:

“Bugün itibarıyla işgücü piyasası verilerinde AI kaynaklı bir bozulmaya dair çok az kanıt var. Hatta işgücü piyasası takibimizin ileriye dönük bileşenleri iyileşti ve AI veri merkezi inşaatı inşaat işe alımlarında bir canlanmayı tetikliyor gibi görünüyor.”

Flight’a göre ekonomi, otomatikleştirilmesi maliyetli veya zor olan sayısız görevden — fiziksel, ilişkisel, düzenleyici ve denetleyici — oluşur. Bilişsel otomasyon bile koordinasyon ve sorumluluk kısıtlarıyla karşı karşıyadır. Bu nedenle, onun önerisine göre, AI’nın birçok alanda emeği ortadan kaldırmaktan ziyade tamamlaması daha olasıdır.

Flight, argümanını pekiştirmek için John Maynard Keynes’in 1930 tarihli, 21. yüzyılda 15 saatlik bir çalışma haftası öngören makalesine atıf yapıyor. Verimlilik gerçekten de sıçradı. Ancak toplumlar kitlesel olarak emekten çekilmek yerine daha fazla tüketti. Tercihler evrildi, yeni endüstriler oluştu ve insan isteklerinin esnek olduğu görüldü.

Sonuç bölümünde Citadel, distopik senaryonun gerçekleşmesi için çıtayı yüksek koyuyor. Bunun; hızlı benimseme, emeğin neredeyse tamamen ikamesi, maliye politikası tepkisinin olmaması, sınırlı yatırım soğurumu ve kısıtsız hesaplama ölçeklenmesi — hepsinin aynı anda — gerçekleşmesini gerektireceğini söylüyor. Son yüzyılda teknolojik dalgalar ne emeği ortadan kaldırdı ne de kontrolden çıkmış bir büyüme üretti; büyük ölçüde uzun vadeli trend genişlemeyi %2 civarında sürdürdü.

Citadel Securities’e göre AI tartışması üstel fantezilerle ilgili değil. İkame esneklikleri, kurumsal tepki ve insan talebinin kendini yeniden icat etme konusundaki kalıcı kapasitesiyle ilgili.

SSS 🤖

• Citadel Securities yanıtında neyi savundu?
  Şirket, mevcut işgücü verileri ve AI benimseme eğilimlerinin beyaz yakalıların yakın zamanda kitlesel biçimde yerinden edilmesini desteklemediğini ileri sürüyor.
• Citadel Securities nedir?
  Hisse senetleri, opsiyonlar ve sabit getirili piyasalarda likidite sağlayan, küresel ölçekte en büyük piyasa yapıcılardan biridir.
• Citadel, AI’nın deflasyonist mi yoksa enflasyonist mi olduğuna inanıyor?
  Şirket, yakın vadeli AI sermaye harcaması dinamiklerinin daraltıcıdan ziyade enflasyonist göründüğünü söylemiştir.
• AI tartışmasında ikame esnekliği nedir?
  Firmaların önemli maliyet artışları olmaksızın insan emeğini AI sermayesiyle ne kadar kolay ikame edebildiğini ifade eder.