Bitfarms: Beklenen Yükselme mi Yoksa Oyunu Kaybetme mi?

Bitfarms Bir Dönüm Noktasında

Aşağıdaki konuk yazı, tüm Bitcoin madenciliği hisseleri, eğitim araçları ve sektör içgörüleri için tek adres olan Bitcoinminingstock.io‘dan gelmektedir. İlk olarak 13 Aralık 2024 tarihinde yayımlanan bu yazı, Bitcoinminingstock.io yazarı Cindy Feng tarafından kaleme alınmıştı.

Geçen hafta X platformunda D.R. Lewis ve Matt Case tarafından sunulan TWTW (haftalık podcast) için hazırlık yaparken, Bitfarms‘ın pazar değeri ile en büyük 15 halka açık madenci arasında YTD hisse senedi performansı açısından en büyük kaybeden olduğunu fark ettim. Bir zamanlar Bitcoin madencilik sektöründe popüler bir hisse senedi olan Bitfarms, rakip Riot Platforms‘un kazançlı bir satın alma girişimiyle dikkatini çekmişti. Bitfarms, yönetim değişiklikleri ve Stronghold Digital Mining‘in satın alınması da dahil olmak üzere, savunma hamleleri ile medya manşetlerine çıktı. Ancak, toz bulutu dağıldıktan sonra, Bitfarms’ın hisse senedi fiyatı hayal kırıklığı yaratmaya devam etti. Bu durum şu soruyu gündeme getiriyor: toparlanma zamanı geldi mi yoksa Bitfarms piyasa konumunu kademeli olarak mı kaybediyor?

Temel Profil

2017 yılında kurulan Bitfarms (BITF), Toronto Menkul Kıymetler Borsası ve Nasdaq’ta listelenmiş bir Kanadalı Bitcoin madencilik şirketidir. Kanada, Amerika Birleşik Devletleri, Paraguay ve Arjantin’deki operasyonlarıyla Bitfarms, 12 aktif veri merkezine ve geliştirilmekte olan iki tesise sahiptir. 30 Kasım 2024 itibarıyla, şirketin hashrate değeri 12.8 EH/s olarak kaydedilmiştir.

Bitfarms hakkında göze çarpan iki önemli detay var. Birincisi, şirket internet sitesinde ÇSY (Çevresel, Sosyal ve Yönetişim) girişimlerini ön plana çıkarmaktadır. Bu çabalar farkındalığı artırmada iyi bir deneme olsa da pratiğe geçilmiş olan daha kapsamlı ÇSY stratejilerine kıyasla derinlikten yoksundur. İkincisi, Bitfarms, “Büyük Dört denetim firması tarafından denetlenen tek halka açık kripto madencilik şirketi” olduğunu iddia ederek yatırımcılar için kurumsal düzeyde şeffaflık ve mali dürüstlük taahhüdünü sergiliyor. Ancak, benzersiz denetlenen olma iddiası henüz bağımsız olarak doğrulanmamıştır.

Finansal Performans

Bitfarms, 2024’ün üçüncü çeyreği için karışık finansal sonuçlar açıkladı. Şirket, operasyonel genişlemeler ve stratejik yatırımlar nedeniyle yıllık %30’luk bir artışı yansıtan 44,9 milyon dolarlık gelir bildirdi. Ancak, artan elektrik maliyetleri ve ağ zorlukları nedeniyle brüt marj %38’e düşerek 2023’ün üçüncü çeyreğine göre -%6’lık bir düşüş yaşadı. Ayarlanmış FAVÖK yıllık bazda %28 düşerek 6,4 milyon dolar oldu.

Net zarar 2023’ün üçüncü çeyreğindeki 16,5 milyon dolardan 36,6 milyon dolara genişledi. Bu durum en çok yükselen işletme giderleri, nakit dışı değer düşüklükleri ve filo yükseltmeleri ile ABD genişleme girişimlerinden kaynaklanan amortisman maliyetleri ile tetiklendi. İşletme giderleri yıllık bazda %230 arttı ve Bitfarms’ın operasyonlarının sermaye yoğun doğasını vurguladı. Tüm bu zorluklara rağmen, şirket toplam varlık olarak 586,6 milyon dolarlık bir tabanı sürdürdü ve artan maliyetler karşısında bir likidite tamponu sağlayan 72,6 milyon dolarlık Bitcoin holdingleri tarafından desteklendi (toplam likidite 146 milyon dolar).

Operasyonel Gelişmeler ve ASIC Yükseltmeleri

Bitfarms, ASIC filo yükseltmeleri ile operasyonel verimliliği artırmaya odaklanmaya devam ediyor. 2024’ün üçüncü çeyreğinde, Kanada, ABD ve Paraguay’a 5.400 madenci konuşlandırdı. Ek olarak, Bitfarms, en son S21 Pro modelleri ile 18.853 Bitmain T21 madencinin yükseltilmesini planlamaktadır. Bu yükseltmelerin Aralık 2024 ve Ocak 2025’te teslim edilmesi planlanmıştır ve enerji verimliliğinde %20 iyileştirme (15 w/TH) ve daha yüksek hashrate’ler (234 TH/s) vaat etmektedir.

Şirkete göre, bu yükseltmeler Bitfarms’ın 31 Mart 2025’e kadar 18 EH/s’lik bir işletme kapasitesine ve 30 Haziran 2025’e kadar 21 EH/s’ye ulaşmasını sağlayacak. Bu, şirketin Eylül sunumundaki önceki kılavuzunda *2024 yılı sonunda 21 EH/s’ye ulaşmayı öngören bir proje olarak altı aylık bir erteleme olarak görülüyor.

*Bu yazının yazıldığı tarih itibarıyla (13 Aralık 2024), Bitfarms’ın web sitesi hala 2024 yılı sonunda 21 EH/s’lik işletme kapasitesine ulaşılacağını öngörüyor gibi gözükmekte. Kısacası, 21 EH/s kapasitesine ulaşmanın teslimat zamanlaması konusunda bir tutarsızlık var gibi gözüküyor.

Veri Merkezi Genişlemesi: Stronghold’un Alımı

Genişleme stratejisinin bir parçası olarak, Bitfarms Stronghold Digital Mining’in alımını duyurdu. Bu işlem hisse karşılığında 125 milyon dolar ve 50 milyon dolar borç ile değerlendirilmiştir. Pennsylvania’da (Scrubgrass ve Panther Creek) iki Tier 2 alternatif enerji ticaret santrali varlığını içeriyor ve 165 MW toplam güç kapasitesine sahip olup 2025 yılında 10 EH/s hashrate’yi desteklemek için genişleme potansiyeli sunuyor.

Bu alım ile Bitfarms operasyonlarını çeşitlendirerek ABD varlığını güçlendirmeyi ve enerji üretimi ile enerji ticaret yeteneklerini entegre etmeyi amaçlıyor. Ek olarak, sözleşme 142 MW PJM bağlantı kapasitesini ve potensiyel olarak 790 MW’a kadar artırılabilecek olanağı içeriyor. Alımın, Bitfarms’ın Bitcoin madenciliğinde dominant bir oyuncu olarak konumunu sağlamlaştırabileceği düşünülmekte, ancak önemli sermaye harcamaları nedeniyle entegrasyon zorlukları ve mali sıkıntılar da getirebilir. Ayrıca, Stronghold için ödenen %71 prim, beklenen sinerjilerin fiyat etiketini haklı çıkarıp çıkaramayacağına dair endişeleri artırıyor.

Not: Alım henüz kapanmadı, ancak Bitfarms iki barındırma anlaşmasıyla (31 Ekim ve 13 Eylül) Stronghold Digital Mining’in bir yan kuruluşu ile anlaşma yaptı. Bu anlaşmalar, Bitfarms’a Stronghold’un 2 siteden oluşan toplamda yaklaşık 4 EH/s hashrate’lik bir kapasite sağlamak için 20.000 madenciyi konuşlandırmasını sağladı. Alımsa tamamlandığında, bu barındırma anlaşmaları kendi madencilik operasyonlarına dönüşecek.

Riot Platforms ile Tozlar Dindi

Aylar süren belirsizliğin ardından Bitfarms, 2024’ün Eylül ayında Riot Platforms ile bir anlaşmaya vardı. Riot, %15’ten fazla bir sahiplikle en büyük hissedar olarak, artık bir devralma girişiminde bulunmayacak ancak Bitfarms’ın stratejik yönü üzerinde önemli bir etkiye sahip olmaya devam edecek. Anlaşma, Riot’un etkisi altında bir yönetim kurulu yeniden yapılandırmasını içeriyor; bu da yönetişimi geliştirebilir ancak bağımsızlık konusunda endişeleri artırabilir.

Bu çözüm istikrar sağlar, ancak paydaşların çıkarlarını oldukça rekabetçi bir piyasada dengelemenin karmaşıklığını vurgular. Riot’un ilgi hissesi uyumu sağlar, ancak bu etkinin Bitfarms’ın özerkliğini kısıtlayıp kısıtlamayacağı henüz belli değil.

HPC ve AI’ya Çeşitlendirme

Bitfarms, gelir akışlarını çeşitlendirmek için yüksek performanslı bilgisayar (HPC) ve yapay zeka (AI) alanlarına aktif olarak yöneliyor. Şirket, bir 1-2 MW pilot proje için iki ABD lokasyonu seçmiştir, arazi ve enerji temin edilmiştir. Olası ortaklar ve tedarikçiler ile görüşmeler devam ederken, konuşlandırma 2025 için hedeflenmiştir. Bu girişim, Bitcoin madencilerinin infrastrukturunu AI ve HPC uygulamaları için giderek daha fazla kullanması nedeniyle sektördeki eğilimlerle uyumludur. Bitfarms’ın bu alandaki stratejik hamleleri yeni büyüme fırsatları açabilir, ancak girişimin erken aşama doğası ve net finansal projeksiyonların olmaması, uzun vadeli uygulanabilirliğini değerlendirmeyi zorlaştırmaktadır.

Son Düşünceler

Alım kaosu ve piyasa dalgalanmaları arasında, Bitfarms genişleme, operasyonel verimlilik ve çeşitlendirme temelini atma konusuna odaklanmış durumda. Şirketin finansal ve operasyonel stratejileri sektör eğilimleriyle uyumlu olsa da açık ve benzersiz bir rekabet avantajı eksikliği nedeniyle öne çıkmakta zorlanıyor. Bu durumun, piyasanın cazip bir yatırım tezi belirlemesini zorlaştırıyor.

Bitfarms’ın ileriye dönük ABD’ye stratejik kayması, operasyonel gücünü %6’dan %66’ya çıkarmayı hedeflediği 2025 yılında, düzenleyici istikrar ve enerji gelişimine yönelik cesur bir bahsi yansıtıyor. Bu hamlenin karşılık bulup bulmayacağı, yürütme ve gelişen rekabet ortamına bağlı. Stronghold için ödenen önemli prim ve iddialı verimlilik hedefleri, stratejik önceliklendirme ve finansal disiplin konularında ek sorular uyandırıyor. Gelecek çeyreklerde bu yer değişimi ve birleşmelerin nasıl gelişeceğini yakından izlemek ilginç olacaktır.