Bitcoin'u Resmi Rezervlere Eklemenin Gerekçesi—ve Neden Yakın Zamanda Küresel Rezerv Para Birimi Olmayacak

Aşağıdaki görüş makalesi, James Murrell tarafından yazılmıştır, öncü bir kripto borsasında ürün ve strateji profesyonelidir. Deneyimi, çeşitli kripto ve fintech girişimlerinde 6 yılı aşkın süre operasyon, ticari strateji ve ürün yönetimini içermektedir. James, blockchain yolculuğuna 2013 yılında başlamış, 2018’de profesyonel kapasiteyle alana girmiştir.

İlk olarak: Ülkeler neden rezerv tutar ve USD’yi küresel bir rezerv para birimi yapan nedir?

Küresel döviz rezervleri şu anda 2000 yılında 2 trilyondan bugünkü 12 trilyon dolara çıkmıştır. Bunlar ağırlıklı olarak USD (%58 civarında) olarak tutulmakta, ardından ~%20 oranında euro gelmektedir. Altında tutulan miktar da, özellikle yükselen piyasa merkez bankalarında, son yıllarda artan alımlarla birlikte yeniden büyümektedir.

Bazı ülkeler döviz kurlarını yönetmek için rezerv biriktirirken, bunların daha temel amacı önlemdir. Rezervler, ani sermaye akışı durmaları ve sıkça bunları takip eden döviz değer kayıplarına karşı bir güvence olarak hizmet eder. Tarihsel olaylar bunu vurgulamaktadır: Meksika’nın Tekila Krizi, Birleşik Krallık’ın Kara Çarşambası, 1990’larda Rusya’nın devlet borcu temerrüdü ve Çin, Türkiye ve Arjantin’i içeren daha yakın tarihteki vakalar.

Hızlı sermaye çıkışları ciddi ekonomik zararlara yol açabilir. Politikacılar, rezervleri likide ederek döviz kurunu istikrara kavuşturmak ve bunu hafifletmek için müdahale edebilir, kendi para birimlerini desteklemek için rezerv satışlarından elde edilen dövizi kullanabilirler.

Rezerv birikimi, aynı zamanda, özellikle cari işlemler fazlası veren ekonomilerin bazı ekonomik modellerinin doğal bir yan ürünüdür. Örneğin Çin’de, sürekli ticaret fazlaları döviz rezervlerinin birikimine yol açmış, fazla iç tasarruflar yurtdışında yatırılmıştır.

Ancak esas itibarıyla, resmi rezervler öncelikle dış istikrar araçlarıdır, stres dönemlerinde para ve mali politikayı destekler. Dolayısıyla her varlık, rezerv varlık olarak nitelendirilmez. Rezervler, güvenli, likit, geniş ölçüde güvenilir ve nispeten düşük dalgalanma sergileyen ve türbülans zamanlarında hızlı ve etkili bir şekilde kullanılabilen enstrümanlarda tutulmalıdır.

Bitcoin neden bir sonraki küresel rezerv para birimi olmayacak

Daha önce belirtilen gereklilikler göz önüne alınarak, Bitcoin’in yakın zamanda bir sonraki küresel rezerv para birimi olmayacağı açıktır. Büyük, istikrarlı bir ekonominin desteğinden yoksundur, ticaret faturalandırmasında nadiren kullanılır ve ABD Hazine piyasası gibi devlet tahvili piyasalarının sağladığı derinlik ve likiditeden çok uzaktır. Kazançlara rağmen, geniş tabanlı kamu güveni sınırlı kalır ve mevcut rezerv sisteminin güçlü ağ etkileri, yer değiştirmeyi oldukça olasılık dışı kılar.

Bağlam eklemek gerekirse, rezerv tutulurken ana hedeflerden biri olan ABD Hazine piyasası, Bitcoin’in yaklaşık 70 katı günlük işlem hacmine ve yaklaşık 25 katı piyasa değerine sahiptir. Bitcoin’in yıllıklaştırılmış gerçekleşmiş volatilitesi genelde %50 ile %100 arasında değişir (stres anlarında %150+), oysa ABD’nin 10 yıllık Hazine bonosu tarihsel olarak %5–8 civarında yıllık volatilite sergiler ve daha kısa vadeler için daha düşük bile olabilir.

Piyasa yapısı açısından, Bitcoin devlet borç piyasalarının gerisinde kalır. Daha geniş alış-satış farkları, daha sığ emir defterleri ve parçalı alım-satım yerleri ile birlikte daha düşük seviyelerde kurumsal katılım sergiler. Bu durum, varlık tahsis ederken bu niteliklere öncelik veren döviz rezerv yöneticileri için Bitcoin’i daha az çekici hale getirir. Müdahale ölçeği bunu gösterir: 2022’de Japonya Maliye Bakanlığı (MoF) yen’i savunmak için yaklaşık 60 milyar USD harcadı, 2024’te ise müdahaleler neredeyse 100 milyar USD’ye ulaştı.

Bu tür operasyonlar Bitcoin ile gerçekleştirilmiş olsaydı, satış baskısı muhtemelen piyasayı hem rezerv yöneticileri hem de özel sahipler zararına olacak şekilde istikrarsızlaştırırdı. Buna karşılık, ABD Hazine Bonoları ve diğer likit devlet tahvillerinin kullanımı, Japonya’nın uzun vadede piyasa işleyişine zarar vermeden verimli bir şekilde müdahale etmesine olanak sağlamıştır.

Buna rağmen Bitcoin için mantıklı bir yer var

ECB Başkanı Christine Lagarde dahil olmak üzere birçok üst düzey politikacının aldığı pozisyon, hiçbir dahil olmanın olmaması gerektiği yönündedir; kategorik karşıtlık sadece politika yapıcılarla kripto topluluğu arasında genellikle renk bulan karşılıklı küçümsemeyi pekiştirmekle kalmaz, aynı zamanda Bitcoin’in sunabileceği potansiyel değeri de göz ardı eder.

Özellikle, Bitcoin, artan jeopolitik parçalanma dünyasında çeşitlendirme sağlar. Ticaret bariyerleri on yılların en yüksek seviyelerinde; sermaye kontrolleri, bir zamanlar açıklığı savunan büyük başkentlerde tekrar tartışılıyor; yaptırımlar neredeyse rutin bir araç haline geldi; ve hatta uzun süredir devam eden güvenlik anlaşmaları artık daha az istikrarlı görünüyor.

Burada, egemen karşı taraf riski, uyumlu uluslar arasında dahi artmıştır. Aynı zamanda, küresel borç birikimi, devlet tahvillerinin genellikle kabul edildiği kadar risksiz olup olmadığını sorgulatmaktadır. Bitcoin, küresel jeopolitik şoklara karşı bağışık olmaz, ancak devlet borcunun aksine, ülke spesifik bir risk primi taşımaz. Değeri, herhangi bir hükümetin krediye layık olma durumu veya dış politika kararlarına dayanmamaktadır çünkü bir hükümet tarafından ihraç edilmemiştir.

Rezerv portföylerinde Bitcoin’i düşünmek için bir diğer neden ise merkez bankalarının zaten geniş ölçüde sahip olduğu bir varlık olan altına tamamlayıcı olarak hizmet edebilmesidir. Bitcoin henüz eşdeğer güvenli olarak kabul edilmese de genç nesiller gitgide bu şekilde görmektedir. Yine de Bitcoin, altın ile önemli özellikleri paylaşır: her iki varlık da kıt, doğal formunda getirisi olmayan ve esas olarak kullanım için değil değer saklama aracı olarak değerlendirilen varlıklardır. Ancak Bitcoin’in dikkate değer avantajları vardır. Altına göre transfer edilmesi, saklanması ve bölünmesi daha kolaydır ve sahtecilik neredeyse imkansızdır. Karşılaştırıldığında, altın fiziksel muayene ve muhafaza kontrolleri gerektirir.

Bitcoin’in daha geniş kripto ekosistemindeki merkezi rolü, özellikle Avrupa’nın MiCA çerçevesi ve ortaya çıkan ABD stabilcoin kuralları gibi düzenlemeler olgunlaşıp, OECD’nin CARF’ı gibi küresel standartlar ve ABD’deki FIT21 gibi yeni yasaların ortaya çıkmasıyla, artan kurumsal kabulü desteklemelidir.

Kriptonun bu kurumsallaşması son noktaya götürür. Resmi rezervler geleneksel olarak, kriz zamanlarında güvenlik, likidite ve acilen kullanılabilirliğe vurgu yaparak dikkatli bir şekilde yönetilir, ancak geleneğe çok sıkı bağlanmak da ters etki yapabilir. Kripto ekosistemi hem iç hem de dış şoklara karşı dayanıklılık göstermiştir ve yok olmayacaktır. Kripto ekosisteminin orijinal kripto para birimi ve benchmark rezerv varlığı olan Bitcoin, bu sistemi kenetlemektedir.

Artan bir şekilde, kurumsal yatırımcılar ve varlık yöneticileri Bitcoin ve diğer dijital varlıkları portföylerine dahil etmişlerdir. BlackRock ve Fidelity, spot Bitcoin ETF’leri sunmakta ve büyük hedge fonlar kripto türev ürünlerini işlemektedir. Bu benimseme, hükümetlerin Bitcoin’in rolünü tanımasını ve rezerv yönetim stratejilerine dahil edilmesini düşünmeleri gerektiği savını güçlendirmektedir.

Cesur yeni bir gelecek

Yıkıcı yeniliğe olan şüphecilik yeni değildir. Firmaların saha içi sunuculardan bulut bilişime, işlemlerin fiziksel platformlardan elektronik platformlara göç etmesi için zaman gerekti, İkinci Dünya Savaşı’ndan sonra rezerv yöneticilerin altından uzaklaşma eğilimine kavuşması gerekti. ABD Hazine Bonoları’na geçiş başlangıçta tereddütle karşılandı, ancak artık Hazine Bonoları küresel rezervlerin bel kemiğidir. Bitcoin, mevcut rezerv varlıklarını değiştirmeyecek, ancak rezerv portföylerinde çeşitlendirme ve modernizasyon sunan bir tamamlayıcı varlık olarak hizmet edebilir.