Birikimden Volatiliteye: Altının İkinci Aşaması Neden Çılgın Olabilir

Marjin Çağrıları ve Vade Duvarları: Altının Yeni Gerçekliğinin İç Yüzü

Kitco News sunucusu Jeremy Szafron ile yaptığı bir röportajda konuşan Daniel Oliver, 2022’den beri altının yükselişini tanımlayan pürüzsüz, egemen aktörlerin yönlendirdiği birikim aşamasının resmen sona erdiğini savunuyor. Onun yerine, ABD kredi sistemindeki artan baskı, özel sermayede yeniden finansman riskleri ve manevra alanı sınırlı ağır bir vade takvimiyle karşı karşıya kalan bir Federal Reserve tarafından beslenen daha oynak bir ikinci aşama görüyor.

Oliver’a göre birinci aşama, 2022’deki jeopolitik gerilimlerin bağlantısız ülkeler arasında dolar rezervlerinin yeniden değerlendirilmesini tetiklemesiyle başladı. Merkez bankaları altın alımlarını artırdı ve kısa vadeli fiyat dalgalanmalarına büyük ölçüde kayıtsız kaldı. Bu istikrarlı kurumsal talep, altını güçlü ve düzenli bir yükselişe taşıdı.

Ancak bu düzenli yükselişin, ona göre, yapısı bozuldu. Grafikteki parabolik ilerleyiş yerini daha şiddetli fiyat dalgalanmalarına bıraktı — bu da Oliver’ın gözünde altının ikinci aşamaya geçtiğinin bir işareti. Bu aşama, sessiz merkez bankası alımlarından ziyade, iç kaynaklı finansal gerilimle tanımlanıyor.

Oliver şöyle açıkladı:

“Grafiğe bakarsanız, birkaç hafta öncesine kadar altın fiyatı çok güzel bir parabol çiziyordu; sonra bu kırıldı ve şimdi daha oynak piyasalardayız.”

Tezinin merkezinde özel sermaye ve özel kredi var. On yıllar boyunca düşen faiz oranları kaldıraç kullanımını ödüllendirdi. Fonlar yoğun borçlandı, şirketler satın aldı ve daha düşük maliyetlerle yeniden finansman yaptı. Şimdi ise faizler yüksek seyrederken ve yeniden finansman pencereleri daralırken, zayıf bilançolar test ediliyor. Bir zamanlar borcu kolayca çevirebilen şirketler daha yüksek maliyetlerle veya sınırlı sermaye erişimiyle karşı karşıya kalabilir.

Oliver, bu baskının daha yeni görünür olmaya başladığını savunuyor. Temerrütler 2008’deki gibi bir anda patlamayabilir; bunun yerine borç vadeleri geldikçe sektörler genelinde kademeli biçimde yayılabilir. Bunun etkisinin, geniş tabanlı ve kalıcı olabileceğini öne sürüyor.

Federal Reserve ise işleri daha da karmaşıklaştırıyor. Oliver, politika yapıcıların aynı anda hem bilanço küçültürken hem de faiz oranlarını anlamlı biçimde düşürüp düşüremeyeceğini sorguluyor. Ona göre, finansal koşulları gevşetmeye çalışırken likiditeyi sıkılaştırmak matematiksel olarak çelişkili. Kredi piyasaları kilitlenirse, sistemik çöküş riskine girmek yerine Fed’in bilançosunu büyüteceğini bekliyor.

“Biliyoruz ki bir kriz anında Fed çok daha fazla para basacak ve bilançoyu çok daha fazla büyütecek,” diye belirtti Oliver.

Bu dinamik, altına bakışını doğrudan besliyor. Oliver, altını sermaye olarak çerçeveliyor — genişleyen merkez bankası yükümlülüklerine karşı dengeleyici bir varlık. Tarihsel olarak merkez bankası bilançoları, altın rezervleriyle anlamlı bir ilişki sürdürdü. Bugünün çok daha büyük ve karmaşık Fed bilançosuna uygulandığında, dengenin yeniden sağlanması için çok daha yüksek altın fiyatlarının gerekebileceğine inanıyor.

Gümüş ise farklı bir açı sunuyor. Küresel gümüş üretiminin önemli bir kısmı diğer metallerin yan ürünü olduğundan, arz görece esnek değil. Talep ise sanayi kullanımları ve yenilenebilir enerji altyapısıyla yönlendiriliyor ve bunu kısmak da zor. Arz ve talep esnek olmadığında, küçük değişimler orantısız fiyat hareketlerine yol açabilir — Oliver, bunun dinamiğinin halihazırda görünür olduğunu söylüyor.

Ayrıca fiziksel altın piyasasındaki yapısal gerilimi vurguladı. Trader’lar ve rafineriler genellikle stoklarını vadeli işlemler piyasaları üzerinden hedge eder. Ancak artan oynaklık bankaları marjin gereksinimlerini sıkılaştırmaya itti. Daha küçük katılımcılar, buna yanıt olarak işleme hacmini azaltabilir veya daha az stok tutabilir; bu da arz akışlarını daraltarak fiyat dalgalanmalarını büyütebilir.

Altının gücüne rağmen, madencilik hisseleri geride kaldı. Oliver bu kopukluğu, muhafazakâr muhasebe uygulamalarına ve kurumsal yatırımcıların mevcut altın fiyatlarının sürdürülebilir olduğuna dair şüpheciliğine bağlıyor. Büyük şirketler rezervleri çoğu zaman çok yıllı ortalama fiyatlarla değerler; bu da raporlanan kazançları törpüler. Tam anlamıyla bir “mania” aşamasında ise, genelci sermaye sektöre girdikçe değerleme çarpanlarının keskin biçimde genişlemesini bekliyor.

Piyasaların ötesinde, Oliver ayıltıcı bir mali tablo çiziyor. ABD federal borcu, toplam nüfus yerine çalışanlara bölündüğünde, ekonomik olarak sürdürülemez gördüğü seviyelere ulaşıyor. Buna uzun vadeli sosyal hak yükümlülükleri de eklenince, ima edilen yük daha da artıyor. Değerlendirmesine göre, zaman içinde bir tür parasal yeniden yapılandırma — enflasyonist, müzakere edilmiş veya başka bir biçimde — giderek daha olası hale geliyor.

Ayrıca paranın dijitalleşmesi ve olası finansal kontroller konusunda endişelerini dile getirdi. İstikrarsızlık dönemlerinde hükümetler tarihsel olarak sermaye akışları üzerinde daha sıkı denetime yönelir. Fiziksel altın ise, onun argümanına göre, doğrudan karşı taraf riskine maruz kalmayan az sayıdaki varlıktan biri olmaya devam ediyor.

“Hepimizin bildiği gibi hükümetler dijital varlıklar üzerinde çalışıyor,” dedi. “AB nakit kullanabileceğiniz fiyat eşiğini sürekli düşürüyor … ve ekonomideki her işlemi takip edebilmeleri için dijital para birimlerinden bahsediyorlar.”

Oliver şunu ekledi:

“Bunu eğlenceli buluyorum çünkü Vladimir Lenin’i okursanız, [o] bankaların ne kadar harika olduğundan bahsediyordu. Hatta ekonomideki her işlemi takip edip kontrol edebilsinler diye tek dev bir banka istiyordu… ve AB, Vladimir Lenin’den alıntı yaptıklarının farkında mı emin değilim ama tam olarak yapmak istediklerinin bu olduğunu söylüyorlar.”

Röportajı izleyenler için mesaj netti: altının bir sonraki aşaması, sonuncusu kadar pürüzsüz olmayabilir. Merkez bankalarının sessiz birikimi yerini, kredi stresi ve politika kısıtlarıyla şekillenen daha gürültülü, daha oynak bir döneme bırakıyor.

Bu geçişin yavaş yavaş yukarı yönlü bir tırmanış mı yoksa keskin bir yeniden fiyatlama mı doğuracağı, özel kredi döngüsünün nasıl gelişeceğine ve Fed’in ne kadar agresif yanıt vereceğine bağlı. Oliver’ın anlatımında altın, sistemin baskı altında olduğuna ve bu boğa piyasasının ikinci perdesinin başladığına şimdiden işaret ediyor.

SSS 🔎

• Daniel Oliver altının “ikinci aşaması” ile ne demek istiyor?
  Merkez bankası kaynaklı birikimden, ABD kredi stresi ve özel sermayede yeniden finansman riskinin tetiklediği oynaklığa doğru bir geçişi tarif ediyor.
• Oliver neden Federal Reserve’in kısıtlı olduğunu düşünüyor?
  Fed’in, likidite koşullarını istikrarsızlaştırmadan aynı anda hem faiz indirememesini hem de bilançosunu küçültememesini savunuyor.
• Özel kredi altın fiyatlarını nasıl etkileyebilir?
  Artan temerrütler ve yeniden finansman baskısı parasal gevşemeyi zorunlu kılabilir; Oliver, altın piyasalarının bunu şimdiden fiyatladığını söylüyor.
• Altın madencileri neden külçenin gerisinde kalıyor?
  Oliver, muhafazakâr muhasebe uygulamalarını ve kurumların altın fiyatlarının kalıcı biçimde yüksek kalacağına dair şüpheciliğini gerekçe gösteriyor.