Analistler, Strateji'nin Bitcoin Stratejisi Primi Üzerine Çekişiyor

Prim Yakıtı: Uzmanlar MSTR’nin Bitcoin’e Karşı Üstün Performansını Tartışıyor

Tartışma, Lyn Alden Investment Strategy’nin kurucusu ve tanınmış bir bitcoin savunucusu olan Lyn Alden; Kynikos Associates’in kurucusu ve ünlü açığa satış uzmanı Jim Chanos; ve Damped Spring Advisors CEO’su Andy Constin’i içeriyordu. Tartışma, Alden’in, Ağustos 2020’de şirket bitcoin biriktirme stratejisini benimsediğinde yatırım yapan Strategy (eski adıyla Microstrategy) hissedarlarının, bitcoin’e sahip olmaktansa daha iyi performans gösterdiği yönündeki tezi üzerine odaklandı; bu, her ne kadar Strategy’nin hisse başına bitcoin tutma metriği (“mNAV”) mevcut bitcoin fiyatlarına düşmüş olsa da.

İş zekâsı (BI) firması olan Strategy, esasen halka açık bitcoin (BTC) hazine şirketi olarak işlev görerek, bilançolarında bitcoin satın almak ve elde tutmak için sermaye artırımı ve borç ihraçlarını kullanmaktadır. Jim Chanos, Alden’in analizine meydan okuyarak, onun kritik bir faktörü gözden kaçırdığını iddia etti: “2020’den bu yana her MSTR hissesi başına artan miktarda bitcoin olduğunu anlamak için ‘uzun bir makaleye’ ihtiyacınız yok. mNAV ticareti dinamik, statik değil.”

Daha sonra temel bir soru sordu:

İş modeli (bitcoin satın almak için para toplamak) mNAV primini mi oluşturuyor yoksa mNAV primi bu modelin var olmasına/devam etmesine mi izin veriyor?

Andy Constin, tartışmaya dâhil olarak Alden’i seyrelme etkilerini görmezden gelmekle suçladı. Constin, Strategy’nin piyasa kapitalizasyonu büyümesinin büyük ölçüde mNAV’nin çok üzerinde primlerle hisselerin ihraç edilmesinden (örneğin, 1.4x, 1.8x) kaynaklandığını ve bu durumun erken hissedarlara sonradan katılanların zararına fayda sağladığını savundu. Constin, “Şirketin piyasa değerinin büyük kısmından gelen BTC üzerindeki fazla getiri, yüksek MNAV ile gelmektedir,” diyerek erken katılım avantajını bir “Ponzi şemasına” benzetti.

Alden, primin farkında olduğunu kabul ederek ancak eşsiz değeri yansıttığını savunarak kendini savundu. Strategy’nin kurumsal yatırımcılara bitcoin maruziyeti sunduğunu ve uzun vadeli, iptal edilemez borç ile birleştirilmiş bir yapı sunduğunu belirtti – bu, yerel bitcoin borsa yatırım fonları (ETF’ler) veya yalnızca hisse senetleri/bonolarla sınırlı fonlar aracılığıyla mümkün olmayan bir yapıdır. Alden, “Bitcoin’e çok yıllı iptal edilemez borç eklemek, şirketlerin yapabileceği ancak yatırımcılar ve çoğu fonun yapamayacağı bir ürünü sunar, bu yüzden buna bir prim öderler,” dedi.

Alden, mNAV primlerinin 3 katına çıktığında dikkatli olma ve pozisyonları azaltma yönünde sürekli uyarılarda bulunmasına vurgu yaptı, 1x-2x NAV’da alıcıların genelde son beş yılda fayda sağladığını belirtti, her ne kadar hisse başına BTC artmış olsa da. Chanos, MSTR’yi açığa satarken bitcoin üzerinde arbitraj ticareti olarak uzun pozisyonda olan birisi olarak tanınır ve Constin (Chanos ile toplam 83 yıllık birleşik deneyim iddiasında bulunuyor) Alden’in primle beslenen getiriler hakkındaki temel eleştirilerini saptırdığını öne sürdüler.

Alden, stratejinin uzun ömürlülüğünü ve karşılanmamış kurumsal talebin primi haklı gösterdiğini karşılayarak, benzer ürünler yaygın hale geldiğinde bunun yalnızca yıpranacağını öngördü. “Sonunda bu yetenek her yerde yaygın bir şekilde yayıldığında, prim azalacaktır,” diye sonuçlandırdı. Tartışma, Constin’in Alden’in kendi noktalarını kabul etmesi gerektiğini öne sürmesi ve Alden’in stratejinin belirli yatırımcı direktiflerine çekiciliğini yinelemesiyle sona erdi.