ABD Doları Hakim mi Yoksa Mahkum mu? Analistler Aynı Verileri Çok Farklı Bir Şekilde İnciliyor

Campbell’ın Görüşü: Dolar Tabanlı Sistemde Altın Yükseliyor

Alexander Campbell, Bridgewater Associates’te eski emtia şefi ve Black Snow Capital’ın kurucusu, artan altın ve gümüş fiyatlarının ABD dolarının çöküşünü ima etmediğini savunuyor. X üzerinde yayınlanan bir makalede, Campbell mevcut piyasa ortamını, hem kıymetli metallerin hem de doların aynı anda güçlenebileceği bir ortam olarak çerçevelendiriyor.

Şu anda Rose AI’yi yöneten ve Campbell Ramble bülteni aracılığıyla makro yorumlar yayınlayan Campbell, küresel finansın dolar merkezli bir sistemde işlemeye devam ettiğini vurguluyor. ABD sermaye piyasalarının derinliği, askeri destek ve kurumsal güvenilirliği dolar talebini sürdüren faktörler olarak gösteriyor.

Campbell’e göre, altın esas olarak bir portföy koruması olarak işlev görür ve dolara karşı açık bir bahis değildir. Batılı yatırımcılar için, altın maruziyeti genellikle dolara karşı örtülü bir kısa pozisyon içerir ve bu pozisyon doğrudan dolar tutarak dengelenebilir.

“Altın ve gümüş pozisyonlarım örtüklü olarak dolar kısadır. Sahip olduğum her ons doları satarak satın alınmıştır,” diyor Campbell. “Bunların bir kısmını korumazsam, metallerin yaptığı her şeyin üstüne doların zayıflığına büyük ölçüde açık olurdum.”

Ayrıca, son dolar düşüşlerinin tarihi bağlamda mütevazı olduğunu iddia ediyor ve ABD Dolar Endeksi’nin geçmişteki kalıcı dolar zayıflığı dönemlerinde görülen seviyelerin çok üzerinde kaldığını belirtiyor. Kendi görüşüne göre, çöküş anlatıları uzun vadeli fiyat aralıklarından kopuktur.

Campbell, döviz spekülasyonundan ziyade sermaye akışlarına daha fazla vurgu yapıyor. Önemli bir dolar zayıflığının, yabancı yatırımcılar tarafından büyük ölçekte ABD hisse senetleri ve Hazine bonolarının elden çıkarılmasını gerektireceğini savunuyor.

Belirli ABD teknoloji hisselerinde seçici bir performans düşüklüğü olduğunu kabul etmekle birlikte, Campbell yakın zamanlı piyasa davranışını rotasyon olarak tanımlıyor, sermaye kaçışı değil. Yatırımcıların yapısal büyüme temalarına bağlı ABD varlıklarına, yapay zeka (AI) gibi, tahsis etmeye devam ettiklerini düşünüyor.

Campbell şöyle diyor:

“Dolar kıyametinin gerçek olup olmadığını bilmek istiyorsanız, akışları izleyin. Avrupalılar gerçekten SPX’lerini elden çıkarıyor mu? Japon emeklilik fonları Hazine’leri satıyor mu? Yoksa hepsi sadece Davos akşam yemeği partilerinde mi konuşuluyor ve tahsisatlar devam mı ediyor? Şimdiye kadar sadece konuşma.”

Girnus’un Görüşü: Dolar Zayıflığı Politika Tercihini Yansıtıyor

Peter Girnus, Trend Micro’da kıdemli tehdit araştırmacısı ve teknoloji ve politika riskleri üzerine sık sık yorum yapan biri olarak farklı bir yorum sunuyor. Girnus, son dolar zayıflığının, piyasa aşırı tepkisinden ziyade kasıtlı bir politika yansıttığını savunuyor.

X üzerinde yayınlanan başka bir makalede, Girnus, şu anda Federal Rezerv Kurulu üyesi olan Stephen Miran tarafından kaleme alınan ve stratejik dolar devalüasyonu yoluyla küresel ticaretin yeniden yapılandırılması için bir çerçeve sunan bir 2024 politika makalesine işaret ediyor. Bu belgeye göre, rezerv para birimi statüsü ABD’yi yerli üretimi dezavantajlı kılan kalıcı ticaret açıkları vermeye zorlamaktadır.

Girnus, ABD Dolar Endeksindeki son hareketlerin bu çerçeveyle uyumlu olduğunu belirtiyor. Endeksin, 2022 başlarından bu yana en düşük seviyesine düştüğünü ve önceki ticaret aralıklarının altına kırıldığını, bu gelişmeleri trend odaklı olarak nitelendirdiğini ifade ediyor.

Ayrıca, perakende spekülasyon yerine merkez bankası talebini birincil sürücü olarak göstererek altının ons başına 5.000 doların üzerine çıkmasından bahsediyor. Girnus, Çin de dahil olmak üzere yükselen piyasa merkez bankaları tarafından sürdürülebilir altın birikimini rezerv çeşitlendirmesi olarak görüyor.

Girnus, uzun vadeli enflasyon verilerini göstererek, doların Federal Rezerv’in kuruluşundan bu yana satın alma gücünün yaklaşık %96’sını kaybettiğini belirtiyor. 1971’de altın convertibility’sinin sona ermesini, parasal genişlemeye yönelik dış kısıtlamaların kaldırıldığı yapısal bir infleksiyon noktası olarak tanımlıyor.

Artan federal borç seviyelerinin, politika yapıcıların geri ödeme yerine enflasyon ve kur devalüasyonuna dayanmalarını teşvik ettiğini öne sürüyor. Kendi görüşüne göre, dolar zayıflığı, borcu resmi temerrüde düşmeden yönetmek için bir mekanizma işlevi görüyor.

Girnus şöyle yazdı:

“134% borç-ÇGB ödemiyorsunuz. Bunu enflasyonla eritirsiniz. Nominasyonunu aldığı para birimini devalüe edersiniz. Temerrüt değil, daha çok politika.”

Girnus, Federal Rezerv bağımsızlığı ile ilgili endişelerini de dile getiriyor ve Federal Açık Piyasa Komitesi içinde muhalefetin olduğunu ve mali ve parasal hedefler arasında giderek artan bir uyum olduğunu belirtiyor.

Görüşlerin Farklılaştığı Noktalar

Her iki analist de altının yükselişinin yapısal güçleri yansıttığını, kısa vadeli ticari faaliyetleri değil. Fakat yorumlarında ayrışıyorlar: Campbell, dolar hakimiyetinin altın fiyatlarındaki artışa rağmen hala sağlam olduğunu görürken, Girnus, doların değer kaybını esasen politika tasarımının kasıtlı bir sonucu olarak değerlendiriyor. Beş Miran ve Mar-a-Lago Anlaşması teorisi ile birçok analist hemfikir ve bu popüler bir görüş haline geldi.

Fark, piyasaların 2026’da karşı karşıya olduğu daha geniş bir tartışmayı vurgular — rezerv para birimi statüsü uzun vadeli dayanıklılığı garanti ediyor mu yoksa sadece kontrollü bir ayarlamaya izin mi veriyor?

SSS ⏱️

• Altın neden yükseliyor ve dolar hala yaygın olarak kullanılıyor?
  Altın, koruma talebi ve merkez bankası alımları nedeniyle yükselebilir, dolar rezerv para birimi statüsünü korusa bile.
• Dolar 2026’da çöküyor mu?
  Bazı analistler son düşüşleri sınırlı ve döngüsel olarak görürken, diğerleri bunları politika tarafından yönlendirilen olarak değerlendiriyor.
• Gerçek dolar stresi neyi işaret eder?
  ABD hisse senetlerinin ve Hazine bonolarının sürdürülebilir yabancı satışları, önemli bir gösterge olacaktır.
• Merkez bankaları neden altın rezervlerini artırıyor?
  Altın, yoğun para birimi maruziyetinden uzaklaşarak çeşitlilik sağlar.