SLNH Pataas ng 94% sa Isang Araw - Ang Soluna na ba ang Susunod na IREN?

Ang sumusunod na post ng panauhin ay nagmula sa BitcoinMiningStock.io, isang intelligence platform sa pampublikong merkado na nagbibigay ng datos sa mga kumpanyang nakalantad sa Bitcoin mining at crypto treasury strategies. Orihinal na nailathala noong Setyembre 24, 2025, ni Cindy Feng.

Habang nasakop ko ang ilang pangunahing pagbabagong HPC/AI at kasunduan mula sa mga pampublikong may mina ng Bitcoin, marami sa aking mga tagasubaybay ang unti-unting itinuro ako sa isang di-kilalang pangalan: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). Ang argumento? Ito ay isang microcap player na may tila malaking energy pipeline (> 1GW), bumubuo ng HPC data centers at, kamakailan lamang, isang $100 milyong credit facility upang pondohan ang Project Kati – ang susunod na henerasyon ng renewable-powered site na nilalayong paglingkuran ang parehong Bitcoin mining at AI na mga kliyente.

Naniniwala ang ilan na maaaring sundan ni Soluna ang kahalintulad na landas ng IREN o CIFR: mga share na karamihan ay kulang sa presyo hanggang sa maunawaan ng merkado ang malaking HPC/AI potential nito. Ngunit lumampas tayo sa ispekulasyon. Ang tanong ay tama ba ang ingay kapag pinagsama-samang ang mga kalat na katotohanan?

Pasukin natin ito!

Soluna’s Infrastructure Footprint: Higit sa 1 GW sa Laro

Ang Soluna Holdings ay isang developer na nakabase sa U.S. ng modular green data centers, partikular na dinisenyo para sa mga intensive computing applications tulad ng Bitcoin mining at AI workloads. Inilalagay ng kumpanya ang sarili nito bilang tulay sa pagitan ng hindi nagagamit na mga renewable energy assets at compute demand.

Sa kasalukuyan, pinatatakbo o binubuo nito ang ilang modular sites sa Texas at U.S., karamihan sa mga ito ay co-located sa renewable generation. Noong Q2 2025, inangkin ng Soluna ang isang kabuuang malinis na energy pipeline na 2.8 GW, na may subset na 1.023 GW na nakatutok sa maiksi hanggang mid-term na pag-unlad. Inilagay sila nito sa parehong kapasidad na liga tulad ng Bitfarms (1.2 GW)* – ngunit may market cap na, hanggang kamakailan, ay halos 1.5/100th ng huli.

*Kahit na nagrereport ng katulad na saklaw ng energy capacity, mayroon ang Soluna ng 3.345 EH/s ng ”installed” hash rate hanggang Agosto 2025 (na may 0.526 EH/s na dedikado sa self-mining), kumpara sa Bitfarms’ 19.5 EH/s.

Narito ang pagkakaayos ng project portfolio ng Soluna batay sa mga pampublikong pagbubunyag:

Ang Project Kati ay pinakamalaking site ng Soluna hanggang sa kasalukuyan at markahan ang malinaw na paglipat sa kabilaan ng Bitcoin mining patungo sa AI at high-performance computing (HPC) infrastructure. Ang site ay nakabalangkas bilang isang dalawang yugto, 166 MW buildout.

Pagtatayo ng Kati 1 (83 MW) ay nagsimula noong Setyembre 2025 at inaasahang maging operasyon sa maagang bahagi ng 2026. Mula dito, 48 MW ay nailesis na sa Galaxy Digital sa ilalim ng kasunduan sa ”hosting”, habang ang natitirang 35 MW ay reserbado para sa sariling Bitcoin hosting clients ng Soluna.

Ang ikalawang yugto, Kati 2, ay magdaragdag ng isa pang 83 MW at itinayo upang suportahan ang AI at high-performance computing (HPC) workloads. Ang pagpapalawak na ito, kasama ang ibang mga plano sa pagbuo ng data center, ay nagpoposisyon sa Soluna bilang isang umuusbong na tagapagbigay ng imprastraktura para sa AI na ekonomiya.

Sinimulan ng merkado na isama sa presyo ang HPC/AI pivot ng Soluna, lalo na kasunod ng anunsyo ng $100 milyong credit facility ng Soluna.

Ang $100 Million Credit Facility: Kapital na May Kasamang Gastos

Noong Setyembre 2025, naganunsyo ang Soluna ng credit facility na hanggang $100 milyon mula sa Generate Capital, isang tagapagpahiram na kilala sa pagpapondo ng sustainable infrastructure. Para sa isang kumpanya na may $6.15 milyon sa quarterly revenue at $9.85 milyon sa unrestricted cash, ang kasunduan ay nagmamarka ng makabuluhang hakbang pasulong sa pag-secure ng pangmatagalang pondo ng proyekto. Ngunit kahit na malaki ang headline figure, ang istraktura ng kasunduan ay puno ng mga milestone at kundisyon na humuhubog kung paano at kailan magiging available ang kapital.

Mula sa kabuuang pasilidad, $35.5 milyon ay kasalukuyang na-commit. Kasama rito ang isang inisyal na $12.6 milyong pag-draw na ginamit upang i-refinance ang Dorothy 1A at Dorothy 2, pati na rin ang karagdagang $22.9 milyon upang suportahan ang patuloy na pag-unlad ng Dorothy 2 at ang unang yugto ng Project Kati. Ang natitirang $64.5 milyon ay hindi pa committed, na maaaring magamit sa paghuhusga ng Generate, depende sa mga hinaharap na milestone at pagganap. Sa madaling salita, ang pangunahing figure ay isang maximum, hindi isang garantiya.

Ang pagkuha ng kapital ay hindi mura. Ang loan ay may interest rate na SOFR + 10%, na may minimum na SOFR floor na 3.50%, na nagreresulta sa isang pasimulang interest rate na hindi bababa sa 13.5%. Bilang kahalili, maaaring piliin ng Soluna na mangutang sa ABR + 9% rate. Ang rate na iyon lamang ay itinuturing na agresibo. Dagdag pa rito, nagbabayad ang Soluna ng 1% annual fee sa hindi nagamit na mga pondo sa ilang tranches, na nangangahulugang nagsisimula ang oras kahit na hindi ginagamit ang pera. Kahit na hindi makuha ng Soluna ang natitirang bahagi ng pasilidad, ang pagpapanatili nito ay may kasamang gastos.

Pagkatapos ay may mga paghihigpit. Ang mga pondo ay naka-reserba at maaari lamang gamitin para sa tatlong partikular na assets: Dorothy 1A, Dorothy 2, at Project Kati. Katulad din, ang collateral ay nasa proyekto. Ang Generate Capital ay may unang paghahabol sa equity ng mga borrowing entities, assets, cash accounts, at real estate; ngunit kapansin-pansing ibinubukod ang anumang garantiya mula sa parent entity ng Soluna. Ang setup na ito ay naglilimita sa pananagutan ng kumpanya lampas sa mga proyekto habang nagbibigay sa Generate ng malinaw na mga enforcement path na nakatali sa pagganap ng proyekto.

Ang kasunduan ay naglalaman din ng financial covenants na idinisenyo upang masubaybayan ang patuloy na kakayahang magpatuloy. Kailangan panatilihin ng Soluna ang trailing debt service coverage ratio (DSCR) na hindi bababa sa 1.60x at isang forward na contracted DSCR na hindi bababa sa 1.20x. Ang mga coverage tests na ito ay karaniwan sa project finance at naglalayong tiyakin na ang cash flow sa antas ng proyekto ay sapat upang takpan ang naka-iskedyul na mga obligasyon sa utang.

Kasama sa loan, nakakuha rin ang Generate ng equity-linked incentives sa anyo ng dalawang tranches ng warrants: isang pre-funded warrant para sa hanggang 2 milyong shares sa isang halos zero strike price at isang common warrant para sa isa pang 2 milyong shares sa $1.18. Pareho ay agad na pwedeng i-exercise sa loob ng limang-taong termino, na may 9.99% cap sa pagmamay-ari upang iwasan ang mga disclosure thresholds. Ang ganoong istraktura ay nagbibigay sa Generate ng pangmatagalang share sa hinaharap ng Soluna ngunit nagpapakilala rin ng panganib ng dilution.

Lahat ng ito ay isang klasikong kaso ng equity-linked infrastructure financing na idinisenyo para sa high-risk, high-upside scenarios. Ang istraktura ay nagbibigay sa Soluna ng isang kritikal na runway para i-refinance ang umiiral na mga asset at pondohan ang pagbuo ng mga flagship buildouts nito. Samantala, ipinakikilala nito ang mga bagong layer ng gastos, oversight, at mga kondisyon batay sa milestone. Para sa isang kumpanya na may limitadong tradisyunal na mga opsyon sa financing, ang kasunduan ay maaaring maging isang high-leverage growth enabler. Ngunit inilalagay din nito ang Soluna sa isang mahigpit na pagkakahawak. Ang pagpapatupad ay ngayon ay hindi mapag-uusapan. Kung magkamali ang Soluna, hawak ng tagapagpahiram ang kapwa ang kapital at ang mga control levers.

Huling Pag-iisip

Ang bullish thesis sa Soluna ay simple: kung ang pamamahala ay magtagumpay sa Kati 1 at matagumpay na magtransisyon sa high-margin AI hosting sa Kati 2, maaaring ma-unlock ng kumpanya ang predictable recurring revenue sa sukat na hindi pa nakita sa kanyang kasaysayan.

Kung ipagpalagay natin ang $1.5M taunang kita kada MW para sa AI/HPC workloads, isang magaspang na benchmark batay sa peer disclosures ay nagpapahiwatig na ang Kati 2 ay maaaring kalaunan bumuo ng $124M sa buong kakayahan (83 MW × $1.5M). Iyon ay halos 20x kasalukuyang quarterly run rate ng Soluna. Para sa isang kumpanya na may sub-$100M market cap, ang upside ay malinaw na transformatibo.

Ngunit ang downside risk ay kasing laki rin. Ang loan terms ng Generate Capital ay nag-iiwan ng napakaliit na puwang para sa pagkakamali. Anumang pagkakamali, maging ito ay isang hindi napanatili na DSCR covenant, pag-antala sa konstruksyon, o underperformance, ay maaaring mag-trigger ng mga parusa, pagkawala ng asset, o dilution sa pamamagitan ng warrant exercises o emergency fundraising.

Sa epekto, ang Soluna ay naglagay ng isang mataas na kumpiyansang pusta sa kanyang kakayahan na magtagumpay.

Pinakamahusay na kaso: sinusunod nito ang landas ng IREN o CORZ, na nagsusukat sa pagiging isang lehitimong HPC infrastructure player na may diversified revenue at strategic relevance.

Pinakamasamang kaso: mahigpit na covenants at mataas na gastos sa utang ang kukuha sa kumpanya bago pa man mag-mature ang mga proyekto nito.

Ang spekulasyon sa mga potensyal na JVs o M&A ay maaaring magpanatili ng mataas na interes ng investor. Kamakailang tweet mula sa CEO ay nagbigay ng pahiwatig ng papasok na interes mula sa hyperscale miners, power plant owners, at infrastructure funds:

Walang pampublikong kumpirmasyon ng mga kasunduan mula sa “mga nangungunang hyperscale miners”, ngunit sa Galaxy Digital bilang anchor tenant at Generate Capital sa makatuwirang tagapagpahiram, ang pundasyon ay inilalagay para sa mga hinaharap na partnerships.

Alinman ang mangyari, ang Soluna ay pumasok sa isang high-stakes na yugto. Bumili ito ng oras sa credit facility, hindi kasiguraduhan.

Sa ngayon, ang 94% na pagtaas ay sumasalamin ng sigasig ng investor. Ang susunod na mangyayari ay nakasalalay sa pagpapatupad.