Pagbubuo: $11 Bilyong Kasunduan ng HPC Hosting ng Applied Digital sa CoreWeave

Ang $11B Kasunduan ng Applied Digital sa CoreWeave

Ang sumusunod na guest post ay mula sa Bitcoinminingstock.io, ang one-stop hub para sa lahat ng bagay na may kinalaman sa bitcoin mining stocks, edukasyonal na kagamitan, at pananaw sa industriya. Orihinal na nailathala noong Set. 5, 2025, ito ay sinulat ng Bitcoinminingstock.io na manunulat na si Cindy Feng.

Ang mga stock ng Bitcoin mining na may exposure sa AI/HPC ang ilan sa mga pinaka-matagumpay sa taon-to-date. IREN, Cipher, at Hut 8 ay kabilang sa mga pinakamadalas pag-usapan sa X. Nagbigay pansin din ang TeraWulf matapos ianunsyo ang isang multibilyon-dolyar na hosting deal sa Fluidstack, na suportado ng Google. Ngunit may isang kumpanya na hindi masyadong napapag-usapan sa X. Ang kumpanyang ito, Applied Digital (Nasdaq: APLD), ay kasalukuyang ika-7 sa ranggo batay sa market cap sa aming website.

Noong nakaraang linggo, ang Applied Digital ay nag-anunsyo na ang CoreWeave ay nag-exercise ng karagdagang lease options, na nagpo-projected na magdudulot ng kabuuang $11 bilyon sa kita (400 MW critical IT load) sa panahon ng lease term. Ginagawa nitong isa ito sa pinakamalalaking kilalang revenue deals sa mga publikong nakalistang Bitcoin mining companies, ka-level ng mga kontratang HPC na nakuha ng Core Scientific at TeraWulf.

Nang una kong ilahad ang Applied Digital noong nakaraang Setyembre sa “Paano Nagtatap ang Bitcoin Miners sa AI Gold Rush (Part 2)”, napansin ko na ang kumpanya ay nasa usapan upang pirmahan ang 400 MW hyperscale deal, at 90% ng deal ay na-negosasiya na. Para sa mga investor na kumilos nang maaga, ang stock ay tumaas ng mahigit 300% mula sa unang pagbanggit niyon. Hindi ito isang victory lap. Sa halip, ito ay isang prompt na muling suriin kung ano ang kasalukuyang kasama at kung ano ang maaaring napapalampas pa. Kaya’t halina’t sumisid tayo!

Transpormasyon ng Kumpanya: Mula sa Pagmimina patungo sa Digital na Imprastruktura

Naka-base sa Dallas, Texas, ang Applied Digital ay dumaan sa pangunahing pagbabago sa modelo ng negosyo nito. Dati itong sangkot sa self-mining, ang kumpanya ay hindi na nag-ooperate ng anumang proprietary mining at lumipat na sa isang ganap na hosting-focused na negosyo, na nagsisilbi sa parehong blockchain at high-performance computing (HPC) clients.

*Ayon sa isinapubliko sa Fiscal Year 2025 report, ikinategorya ng kumpanya ang Cloud Services Business nito bilang “for sale” at iniulat ito sa ilalim ng discontinued operations. Bilang resulta, ang HPC segment ng Applied Digital ngayon ay binubuo lamang ng hosting services na co-location.

Ang kasalukuyang operasyon ng kumpanya ay pangunahing nakabatay sa North Dakota, na may sumusunod na data center footprint:

• Jamestown, ND: 106 MW ng hosting capacity na nakalaan sa crypto mining, kasalukuyang nasa buong kapasidad ng pag-ooperate.
• Ellendale, ND: 180 MW ng crypto mining hosting capacity na naka-online na, kasama ang isang hiwalay na HPC campus, Polaris Forge 1, na nasa ilalim ng pag-unlad. Ang campus na ito ay inaasahang maghahatid ng 400 MW ng HPC capacity sa CoreWeave sa kabuuan ng tatlong yugto: 1) First 100 MW facility: handa na sa serbisyo sa Q4 2025. 2) Second 150 MW facility: inaasahan sa kalagitnaan ng 2026. 3) Third 150 MW facility: tinatarget sa 2027.

Para sa fiscal year na nagtatapos sa Mayo 31, 2025, iniulat ng Applied Digital ang $51.84 milyon sa kabuuang kita, binubuo ng $63.92 milyon mula sa blockchain hosting services at binabawasan ng isang $12.08 milyong pagkawala mula sa natigil na Cloud Services operations. Ang HPC hosting na negosyo ay wala pang kita na nalilikha. Gayunpaman, sa papalapit na pagtatapos ng mga konstruksyon at mga pangmatagalang kasunduan sa lease, ang kumpanya ay nakaposisyon na para sa pagbabago. Sa pagmemensahe na ang crypto mining hosting contract nito ay limitado sa isang kliyente na may tinatayang 2.5 taon na natitira, inaasahang magiging pangunahing driver ng kita ang HPC hosting sa mga darating na taon.

Sa Loob ng $11B Deal: Isang Hyperscaler, Tatlong Gusali, Maramihang mga Yugto

Ang CoreWeave, ang hyperscaler na nakapaglimbag ng mga headline noong 2024 sa pamamagitan ng milestone contracts nito sa Core Scientific, ay ngayon sentro sa pagbabagong HPC hosting ng Applied Digital. Ang dalawang kumpanya ay pumirma ng tatlong pangmatagalang kasunduan sa lease na nagkakahalaga ng 400 MW ng kritikal na kapasidad ng imprastruktura. Ang mga lease na ito ay nagtatagal ng mga 15 taon at estrukturado bilang fixed payment agreements, na nagbibigay ng predictable revenue streams na hindi apektado ng market volatility o variable demand.

Ang unang anunsyo ay dumating noong Hunyo 2, 2025, na nilalathala ang 2 lease at kabuuang 250 MW HPC hosting. Isang 100 MW building (ELN02) ang nakatakdang handa na sa serbisyo sa Q4 2025, habang ang ikalawang 150 MW na gusali (ELN03) ay naitayo at inaasahang online sa gitna ng 2026. Ang dalawang lease na ito lamang ay naglalaan ng tinatayang $7 bilyon sa kabuuang kita.

Noong Agosto 29, 2025, naganunsyo ang Applied Digital na in-exercise ng CoreWeave ang option nito para sa karagdagang 150 MW na gusali. Ang ikatlong gusaling ito (ELN04) ay inaasahang magiging online sa 2027, na nagdadala ng kabuuang revenue commitment sa $11 bilyon.

Kapansin-pansin, ang tatlong lease ay nakalagay sa Polaris Forge 1, isang campus na may access sa mahigit 1GW ng posibleng kapasidad ng kuryente. Ipinapakita nito ang potensyal ng Applied Digital na lumampas sa paunang 400 MW sa ilalim ng kontrata, kung magkakaroon ng karagdagang hyperscaler clients na papasok.

Pagpopondo sa Pag-unlad: Tumaas ang Kapital na Itinataas, Ngunit May Kumplikasyon

Ang pagpapatupad ng mga large-scale leases na katulad nito ay nangangailangan ng malaking upfront capital. Noong Mayo 31, 2025, ang Applied Digital ay may $44.9 milyon sa unrestricted cash at equivalents. Habang hindi sapat upang tustusan ang pagpapalawak sa Ellendale outright, hinabol ng kumpanya ang isang halo ng mga mekanismo ng pagpopondo upang suportahan ang pag-unlad. Mahigit $874.7 milyon ang nalikom noong fiscal year, pataas ng 496% mula sa mga nakaraang taon.

Kabilang sa mga pangunahing funding rounds ay ang isang $160 milyong private placement na sinuportahan ng NVIDIA at mga kaugnay na kumpanya, isang $450 milyong convertible note, $375 milyong financing sa Sumitomo Mitsui Banking Corporation (“SMBC”), at isang multi-tranche $900 milyong investment commitment mula sa Macquarie Asset Management. Ito ay sinamahan ng mga warrant grants sa CoreWeave at Macquarie, na nagdadagdag ng higit pang komplikasyon sa capital structure. Ang iba pang supplemental funding ay nagmula sa customer deposits, asset disposals, at capital na nakalap sa pamamagitan ng ATM programs.

Pinagsama-sama, ang mga tool na ito ay nag-aalok ng runway para sa pag-unlad ng Ellendale ngunit nagdagdag rin ng komplikasyon, nagdudulot ng panganib ng dilution, iba’t ibang klase ng preferred equity, convertible debt, at pangmatagalang lease commitments. Dapat maging matyaga ang mga investors sa mga cost sa interes, mga trigger ng dilution, at mga warrant overhangs.

Pangwakas na Kaisipan: Dapat Mo Bang Bilhin ang $APLD Ngayon?

Mabilis na lumagay ang Applied Digital bilang isang seryosong manlalaro sa espasyo ng HPC hosting. Ang 15-taon, $11 bilyong kontrata nito sa CoreWeave ay nag-aalok ng pambihirang visibility sa isang merkado na puno ng LOIs at hype. Ang unang kita mula sa HPC ay inaasahang maramdaman sa loob ng mga buwan, kasama ang iba pang pag-rampa hanggang 2027. Sa kanilang kamakailang earnings call, isiniwalat din ng pamahalaan ang patuloy na pag-uusap sa iba pang hyperscale clients, nagpapahiwatig na ang pipeline ay maaaring lumaki lampas sa CoreWeave.

Sa halagang $14.38 kada share, ang market cap ng kumpanya ay ~$3.76 bilyon. Batay sa FY25 revenue ($51.9 milyon), ang trailing P/S multiple ay mukhang inflated sa ~72.5x. Ngunit ang mga forward projection ay nag-aalok ng konteksto: sa buong pag-unlad, ang 400 MW ng CoreWeave ay maaaring makagawa ng ~$733 milyon taunang kita, kasabay ng $63 milyon mula sa crypto mining hosting. Kung tatanggapin ang isang konserbatibong 50% EBITDA margin, maaaring makagawa ang Applied Digital ng ~$400 milyon EBITDA. Batay sa kasalukuyang enterprise value na $4.42 bilyon, ito ay bumubuo ng isang forward EV/EBITDA multiple na ~11.1x at isang EV/revenue na multiple na ~5.7x. Hindi ito mura, ngunit isang mas grounded na pagpapahalaga para sa isang negosyo na may parehong predictable multi-year cash flow visibility.

Gayunpaman, hindi ang model na ito ay para sa lahat. Ang Applied Digital ay hindi nagmimina ng Bitcoin mismo o humawak ng Bitcoin, kaya hindi nito makahuhuli ang pagtataas ng BTC tulad ng ginagawa ng vertical integrated miners. Sa halip, ang halaga nito ay nakasalalay sa recurring revenue, kapasidad ng pagpapatupad, at pangmatagalang lease economics. Para sa mga investor na naghahanap ng exposure sa HPC buildout, na may mas mababang volatility at mas malinaw na cash flow, ang Applied Digital ay nag-aalok ng konkretong laro sa espasyong ito. Ngunit para sa mga naghahanap ng BTC leverage, maaaring mas makakita ka ng mas magandang exposure sa ibang lugar.