Pag-unawa sa Update ng SEC Noong Agosto 2025 Kaugnay ng Crypto Staking

Ang sumusunod na opinyon ay isinulat nina Alex Forehand at Michael Handelsman para sa Kelman.Law.

Ano ang Sinasaklawan ng Pahayag

Pinalawak ng pahayag ang Protocol Staking sa pamamagitan ng pagpapaliwanag sa paggamot sa liquid staking, kung saan ang mga depositors ay tumatanggap ng isang pantay na Staking Receipt Token (SRT) bilang kapalit ng pag-stake ng Covered Crypto Assets sa isang third-party service provider o protocol-based arrangement.

Ang staff ay nagpo-posisyon na, kung ang mahigpit na mga kundisyon ng katotohanan ay natutugunan, ang mga aktibidad ng liquid staking—tulad ng kahulugan—ay hindi bumubuo ng alok o pagbebenta ng mga securities sa ilalim ng Seksyon 2(a)(1) ng Securities Act o Seksyon 3(a)(10) ng Exchange Act.

Kasama sa mga pangunahing palagay ang pagganap ng mga provider ng administratibo o ministerial na tungkulin lamang, hindi gumagawa ng pansariling desisyon sa staking tulad ng kung kailan, paano, o kung gaano karaming i-stake, at hindi nagbibigay ng garantiya sa ani—kaya’t naiiwasan ang mga susi ng “pagsisikap ng iba” at “inaasahan ng tubo” sa ilalim ng Howey.

Paano Ito Nauugnay sa Pahayag ng Mayo

Ang pahayag ng Agosto ay tahasang bumuo sa naunang Protocol Staking Statement na aming tinalakay, na tumutukoy sa solo staking, custodial staking, at delegated staking. Upang mabasa ang aming talakayan tungkol sa Pahayag ng SEC sa Protocol Staking, tingnan dito.

Kinumpirma ng bagong patnubay na ang mga partikular na modelo ng liquid staking, kapag dinisenyo upang tularan ang parehong mga pattern ng katotohanan, ay kasama rin sa parehong makitid na carve-out—ngunit lamang kung sila ay tumpak na umaayon sa mga palagay ng staff.

Ano ang Isang Sinasaklawan at Hindi Sinasaklawan

Sinasaklawan:

• SRTs na inisyu sa mga depositors bilang resibo (hindi investment contracts) para sa mga naka-stake na tokens;
• Custodial o protocol-based liquid staking kung saan ang provider ay simpleng humahawak ng mga token, nag-stake ng mga ito, nag-i-issue/ nagre-redeem ng SRTs, at kumukuha ng bayad—nang walang paggamit ng diskresyon o pagbibigay ng garantiya.

Hindi Sinasaklawan:

• Mga pag-aayos kung saan ang mga provider ay gumagamit ng diskresyon kung kailan, kung, o kung gaano karaming i-stake;
• Mga modelong kung saan ang SRTs ay ginagamit upang makabuo ng karagdagang ani na pareho sa diskresyon ng provider;
• Mga tampok na umaalis sa mga tinukoy na palagay (hal. mga garantiya sa gantimpala, centralized selection ng mga operator ng node).

Kung ang mga palagay ay hindi mahigpit na natutugunan, ang pananaw ng safe-harbor ng kawani ng SEC ay hindi na magagamit.

Paano Inilalapat ng SEC ang Howey sa Konteksto ng Liquid Staking

Tinuturing ng staff ang SRTs bilang mga resibo—katulad ng mga warehouse receipt—na nagpapatunay ng pagmamay-ari ng naka-stake na asset, hindi mga securities, dahil ang underlying Covered Crypto Asset ay hindi isang security.

Ang pagsusulit ay umiikot sa kung mayroong mga entrepreneurial o managerial na pagsisikap ng iba na bumubuo ng ani. Ayon sa pahayag, ang Liquid Staking Providers ay kumikilos bilang mga ahente, hindi mga investment manager—sila ay humahawak ng mga asset, nag-stake ayon sa protocol, nag-i-issue/redeem ng mga resibo ng token, at kumukuha ng bayad—ngunit hindi nagbibigay direksyon sa mga desisyon ng staking o nagbibigay garansiya sa mga kita, kaya hindi natutugunan ang threshold ng “pagsisikap ng iba”.

Mga Praktikal na Implikasyon at Pag-iingat

Tulad ng naunang Protocol Staking Statement, ang patnubay sa liquid staking ay hindi nagbubuklod, ipinapakita lamang ang mga pananaw ng staff ng Corp Fin at sobrang tiyak sa katotohanan—na may mga detalyadong palagay na dapat eksaktong matugunan.

Tulad ng binalaan ni Commissioner Crenshaw, ang paglihis mula sa alinman sa mga palagay na ito ay naglalabas ng aktibidad “sa labas ng saklaw ng pahayag na ito.”

Walang pahayag—Mayo 29 at Agosto 5—ang nagbibigay ng safe harbor para sa stablecoin “staking,” rehypothecation, o mga governance-based na DAO staking model; ang mga iyon ay patuloy na nangangailangan ng hiwalay na legal na pagsusuri.

Buod

Ang pahayag ng SEC noong Mayo 29, 2025, ay nagtala ng makitid na pananaw ng staff ng SEC na ang ilang protocol staking na modelo, walang managerial discretion, ay hindi securities. Ang pahayag nito noong Agosto 5, 2025, ay nagpapalawak ng pananaw na iyon sa isang tinukoy na klase ng mga kaayusan sa liquid staking, ngunit lamang kung ang mga provider ay gumaganap ng purong mga administratibong tungkulin at ang SRTs ay nagsisilbing mga resibo, hindi mga investment na sasakyan.

Walang pahayag na sumasaklaw sa stablecoin yield, restaking, o DAO staking na nakatali sa pamamahala o delegated na paggawa ng desisyon. May panganib pa rin sa legalidad kung ang mga provider ay magpasimula ng diskresyon, garantiya, o karagdagang mga serbisyo lampas sa makitid na balangkas ng administratibo.

Regular na nagbibigay ng payo ang aming firm sa istruktura ng token, disenyo ng protocol ng staking, mga modelo ng pamamahala ng DAO, at mga alok ng serbisyo sa crypto. Tinutulungan namin ang mga kliyente na umayon sa mga pagbabago-bagong pananaw ng staff ng SEC—kasama Howey-based risk assessments, drafting terms na nakakatugon sa regulatory thresholds, at paghahanda para sa potensyal na pagsusuri ng SEC.

Makipag-ugnayan sa amin dito upang talakayin ang iyong modelo ng staking, issuance ng token, o istruktura ng pamamahala sa ilaw ng mga pinakahuling pahayag ng SEC.

Ang artikulong ito ay orihinal na lumabas sa Kelman.law.