Natuklasan ng Pag-aaral ng White House na Halos Hindi Naaapektuhan ang Pagpapautang ng Pagbabawal sa Kita ng Stablecoin Sa Kabila ng Pagtuon ng Patakaran

Mahahalagang Punto:

• Nalaman sa pagsusuri ng White House na ang pagbabawal sa yield ng stablecoin ay nagtataas ng pagpapautang ng 0.02% lamang, na nagpapahiwatig ng limitadong epekto sa totoong mundo.
• Ipinapakita ng pagsusuri na humigit-kumulang 12% lamang ng mga reserba ang maaaring mapigilan sa ilalim ng full-reserve treatment, na nililimitahan ang mga epekto sa pagpapautang.
• Nalaman ng Council of Economic Advisers na ang mga benepisyo sa kapakanan (welfare gains) mula sa yield ban ay nangangailangan ng mga hindi kapani-paniwalang palagay upang maging positibo.

Hinahamon ng Pagsusuri ng White House ang mga Pangamba sa Pag-agos Palabas ng Deposito Dahil sa Stablecoin

Binabago ng isang ulat pang-ekonomiya ng White House kung paano tinatasa ng mga gumagawa ng patakaran ang regulasyon ng stablecoin at ang epekto nito sa likididad ng pagbabangko. Ang Council of Economic Advisers, bahagi ng Executive Office of the President, ay naglabas ng isang pagsusuri noong nakaraang linggo na tumitingin sa GENIUS Act at mga kaugnay na panukala. Sinusuri ng ulat kung ang pagbabawal sa yield ng stablecoin ay makabuluhang nagpoprotekta sa pagpapautang ng bangko o nagbabago sa financial intermediation sa mga pamilihan ng U.S..

Direktang tinutugunan ng pagsusuri ang layunin ng lehislasyon sa likod ng parehong GENIUS Act at iminungkahing CLARITY Act. Ipinaliwanag ng ulat na layunin ng mga gumagawa ng patakaran na pigilan ang yield ng stablecoin upang maiwasan ang pag-agos palabas ng deposito mula sa mga bangko. Sinasabi nito na ang mga ganitong hakbang ay inuudyukan ng pangamba na ang mapagkumpitensiyang kita (returns) ay maaaring magpahina sa tradisyunal na mga pinagkukunan ng pondo. Ang paglalatag na ito ang nagsisilbing batayan para subukin kung nagkakatotoo ang mga pangambang iyon sa praktika.

Nalaman ng pag-aaral na ang mga reserba ng stablecoin ay karaniwang umiikot pabalik sa sistemang pagbabangko sa halip na tuluyang lumabas dito, kaya napapanatili ang mga daluyan ng kredito. Kapag kinokonvert ng mga gumagamit ang mga deposito tungo sa stablecoins, karaniwang inilalagak ng mga issuer ang mga pondo sa mga panandaliang Treasuries, na pagkatapos ay muling pumapasok sa mga bangko sa pamamagitan ng mga deposito ng dealer. Ang muling pag-ikot na ito ay nagpapanatiling halos matatag ang kabuuang mga deposito, kahit na nagbabago ang komposisyon sa pagitan ng mga institusyon. Ayon sa ulat:

“Ipinapakita ng aming modelo na ang pangambang ito ay maliit sa dami. Karamihan sa mga reserba ng stablecoin ay muling umiikot sa sistemang pagbabangko bilang karaniwang mga deposito.”

Nilinaw pa ng ulat na 12% lamang ng mga reserba ng stablecoin ang hawak bilang mga deposito sa bangko na maaaring mapasailalim sa full-reserve treatment, ibig sabihin maaaring paghigpitan ang mga pondong iyon sa pagsuporta sa pagpapautang kung magpapatupad ang mga bangko ng 100% reserve requirement. Ang bilang na ito ang kumakatawan sa tanging bahagi ng kapital ng stablecoin na epektibong naaalis mula sa credit multiplier. Ang natitirang humigit-kumulang 88% ay pangunahing inilalagak sa mga Treasury bills at kahalintulad na likidong asset, na, gaya ng ipinaliwanag ng ulat, ay bumabalik sa sistemang pagbabangko sa pamamagitan ng mga deposito ng dealer at mga kaugnay na daloy.

Bilang resulta, karamihan ng mga pondo ng stablecoin ay patuloy na umiikot sa loob ng mga bangko, na nililimitahan ang anumang tuwirang pagbawas sa kapasidad sa pagpapautang. Kahit para sa bahaging maaaring muling makapasok sa sistema, binanggit ng ulat na sinasalo ng mga bangko ang bahagi ng dagdag na kapasidad sa mga liquidity buffer sa halip na magpalawig ng mga bagong pautang, kaya lalo pang nababawasan ang netong epekto sa pagpapautang.

Pinahihina ng Matitinding Palagay sa Pagmomodelo ang Kaso para sa mga Restriksiyon sa Yield

Ayon sa ulat: “Sa baseline calibration, ang pag-aalis ng stablecoin yield ay nagpapataas ng pagpapautang ng bangko ng $2.1 bilyon, na kumakatawan sa netong pagtaas na 0.02% ng kabuuang mga pautang.” Ang Council of Economic Advisers, na direktang nagbibigay ng payo sa White House, ang gumawa ng mga natuklasan, na nagpapatibay sa kahalagahang pangpatakaran ng pagsusuri. Idinagdag ng pagsusuri: “Ang paglikha ng mga epekto sa pagpapautang na nasa daan-daang bilyon ay nangangailangan ng sabayang pagpapalagay na ang bahagi ng stablecoin ay magiging anim na ulit, lahat ng reserba ay lilipat sa mga segregated deposit, at tatalikuran ng Federal Reserve ang ample-reserves framework nito.” Ipinapakita ng mga natuklasang ito na tanging sa ilalim ng lubhang hindi makatotohanang mga kondisyon lamang magkakaroon ng makabuluhang paglawak ng pagpapautang.

Nagwakas ang ulat:

“Kailangan din ng katulad na hindi kapani-paniwalang mga palagay upang maging positibo ang epekto sa kapakanan (welfare effect) ng pagbabawal sa yield.”

Ipinahihiwatig ng mga natuklasan na nananatiling limitado ang mga nakamodelong pagtaas sa pagpapautang sa ilalim ng mga baseline na kondisyon, habang nag-iiba ang mga epekto sa balik ng mamimili depende sa estruktura ng merkado at disenyo ng patakaran. Dahil sa kaugnayan ng Council of Economic Advisers sa White House, maaaring makatulong ang mga natuklasan sa nagpapatuloy na mga talakayan hinggil sa regulasyon ng stablecoin at mga epekto nito sa sistemang pagbabangko.