Nagtatapos ang Panahong “Hyperbolic”: Inihayag ng Ulat ng Wintermute ang Estruktural na Pagbabago para sa Bitcoin

Humihinang Kita sa Panahong Post-Institusyonal

Sa loob ng mahigit isang dekada, umasa ang bitcoin mining sa isang simpleng sugal: makaligtas sa mga halving na nagaganap kada apat na taon at hintayin ang pagtaas ng presyo upang maibalik ang pagiging kumikita. Ngunit ayon sa bagong pagsusuri ng Wintermute, tapos na ang panahong iyon ng “underwritten hyper-growth.” Iminumungkahi ng ulat na ang pag-evolve ng bitcoin tungo sa isang mature, institusyonal na asset ay epektibong sumira sa siklong dating nagpapanatiling nakalutang sa mga minero, na pumipilit ng isang “regime change” patungo sa high-performance computing at artificial intelligence.

Ang pangunahing salarin, ayon sa ulat noong Marso 12 report, ay ang kakulangan ng performance ng presyo kumpara sa mga historikal na pamantayan. Sa mga naunang epoch—ang apat-na-taong mga yugto sa pagitan ng mga halving—naghatid ang bitcoin ng napakalalaking balik, tumalon nang mahigit 20 beses sa Epoch 3 (2016-2020) at 10 beses sa Epoch 4 (2020-2024).

Ipinapakita ng kasalukuyang datos na umabot lamang sa katiting na 1.15-beses na return ang Epoch 5. Para sa mga minero, hindi lang ito isang “masamang quarter,” gaya ng iginiit ng ilan, kundi isang estruktural na kabiguan. Dahil nahati sa kalahati ang block rewards at hindi man lang dumoble ang presyo, ang kita ay nasa tuwirang pababang ikot.

Ipinapahayag ng ulat ng Wintermute na ang mismong mga milestone na ipinagdiwang ng industriya—ang mga pag-apruba ng U.S. Securities and Exchange Commission para sa mga exchange-traded fund at ang pag-ampon sa corporate treasury ng malalaking kumpanya tulad ng Strategy—ay siya ring mga puwersang sumasakal sa mga margin ng mga minero.

“Ang isang mas likido, mas hawak ng mga institusyon na asset ay hindi nagbubunga ng 20x na four-year returns,” sabi ng ulat. Habang mas lalo nang nagte-trade ang bitcoin bilang isang macro risk asset na katulad ng mga tech stock, lumiit ang volatility nito. Bagama’t mabuti ang katatagan para sa mga pangmatagalang mamumuhunan, nakamamatay ito para sa mga minero na ang operasyon ay itinayo sa pag-aakalang aakyat nang patayo ang mga chart ng presyo.

Ang Mito sa Bayarin

Sa loob ng maraming taon, iminungkahi ng naratibong “fee backstop” na habang nawawala ang block subsidies, tataas ang transaction fees upang punan ang puwang. Tinawag ito ng ulat ng Wintermute na “intuitive ngunit mali.”

Ipinapakita ng datos na nananatiling episodic ang kita mula sa bayarin, hindi estruktural. Bagama’t ang mga pagtaas na dulot ng “Ordinals” o pagsisikip ng network ay nagbibigay ng pansamantalang ginhawa, bihira itong umabot nang higit sa mababang single-digit na porsiyento ng kabuuang kita. Gaya ng tuwirang sinabi ng ulat: “Hindi maaaring suportahan ang isang negosyo sa paulit-ulit na congestion.”

Malupit ang konklusyon para sa sektor ng pagmimina: nananatiling mahalaga ang imprastruktura, ngunit nagbabago ang aplikasyon. Nakaupo ang mga bitcoin miner sa isang mataas ang demand na komoditi: istabilisado, mataas-ang-densidad na kuryente.

Habang patuloy na numinipis ang mga dashed line ng mining margins, ang pagliko patungo sa mga AI data center ay hindi na isang side quest—ito na ang tanging makatotohanang landas upang manatiling nakalutang sa mundong kung saan sa wakas ay “lumaki na” ang bitcoin.

FAQ ❓

• Ano ang nagbago sa kakayahang kumita ng bitcoin mining ayon sa ulat ng Wintermute? Ipinapahiwatig ng ulat na tapos na ang panahon ng pag-asa sa pagtaas ng presyo para sa kita, habang umuusbong ang bitcoin bilang isang mature na asset.
• Bakit mas mababa nang malaki ang return ng Epoch 5 kaysa sa mga naunang epoch? Ipinapakita ng kasalukuyang datos na nasa 1.15-beses na return lamang ang Epoch 5, na malayong-malayo sa mga naunang return na 10 at 20 beses.
• Paano nakaapekto ang mga kamakailang pag-apruba ng SEC sa mga margin ng bitcoin mining? Ang pag-apruba ng mga exchange-traded fund ay lumikha ng mas likidong asset, na nagpa-compress sa volatility at naghigpit sa mga margin ng mga minero.
• Ano ang sinasabi ng ulat ng Wintermute tungkol sa teoryang “fee backstop”? Kinukuwestiyon ng ulat ang ideya na kayang tumbasan ng pagtaas ng transaction fees ang pagbaba ng block subsidies, at tinatawag itong “intuitive ngunit mali.”