Mula sa Akumulasyon tungo sa Pagkasumpungin: Bakit Maaaring Maging Mabagsik ang Ikalawang Yugto ng Ginto

Margin Calls at Maturity Walls: Sa Loob ng Bagong Realidad ng Ginto

Sa isang panayam kasama ang Kitco News anchor na si Jeremy Szafron, iginiit ni Daniel Oliver na ang makinis, pinangungunahan-ng-soberanya na yugto ng akumulasyon na nagtakda sa pag-akyat ng ginto mula noong 2022 ay opisyal nang natapos. Kapalit nito, nakikita niya ang mas pabagu-bagong ikalawang yugto na pinapaandar ng tumitinding tensyon sa sistema ng kredito ng U.S., mga panganib sa refinancing sa private equity, at isang Federal Reserve na humaharap sa mabigat na iskedyul ng mga maturity na may limitadong puwang para makagalaw.

Ayon kay Oliver, nagsimula ang unang yugto nang ang mga tensyong heopolitikal noong 2022 ay nag-udyok ng muling pagsusuri sa mga reserbang dolyar ng mga bansang hindi nakahanay. Pinataas ng mga sentral na bangko ang pagbili ng ginto, na higit na walang pakialam sa panandaliang pag-indayog ng presyo. Ang matatag na institutional bid na iyon ang nagtulak sa ginto sa isang malakas at maayos na pag-akyat.

Ngunit ang maayos na pag-akyat na iyon, aniya, ay nabasag. Ang parabolic na pag-angat sa chart ay napalitan ng mas mararahas na pag-indayog ng presyo — isang senyales, sa pananaw niya, na lumilipat na ang ginto sa ikalawang yugto. Ang yugtong ito ay tinutukoy hindi ng tahimik na pagbili ng sentral na bangko, kundi ng panloob na pag-igting sa pananalapi.

Ipinaliwanag ni Oliver:

“Kung titingnan mo ang chart, ang presyo ng ginto ay gumuhit ng isang napakagandang parabola hanggang ilang linggo na ang nakalipas nang iyon ay nabasag, at ngayon nasa mas pabagu-bagong mga merkado na tayo.”

Nasa sentro ng kaniyang tesis ang private equity at private credit. Sa loob ng mga dekada, ang pagbagsak ng mga interest rate ay nagbigay-gantimpala sa leverage. Malalaking umutang ang mga pondo, bumili ng mga kumpanya at nag-refinance sa mas mababang gastos. Ngayon, habang nananatiling mataas ang mga rate at humihigpit ang mga pagkakataon para mag-refinance, sinusubok ang mas mahihinang balance sheet. Ang mga kumpanyang dati’y madaling naipapasa ang utang pasulong ay maaaring humarap sa mas mataas na gastos o limitadong access sa kapital.

Ipinapahayag ni Oliver na nagsisimula pa lamang lumitaw ang presyur na ito. Maaaring hindi sumabog ang mga default nang sabay-sabay, gaya noong 2008, kundi sa halip ay dahan-dahang kumalat sa iba’t ibang industriya habang dumarating ang mga maturity ng utang. Ang epekto, mungkahi niya, ay maaaring malawak at magpapatuloy.

Mas pinapakomplikado ito ng Federal Reserve. Kinukwestyon ni Oliver kung kaya bang makabuluhang ibaba ng mga gumagawa ng polisiya ang interest rate habang sabay na pinapaliit ang balance sheet. Sa pananaw niya, ang paghihigpit ng liquidity habang sinusubukang luwagan ang mga kondisyong pampinansyal ay matematikal na magkasalungat. Kung mag-freeze ang mga credit market, inaasahan niyang palalakihin ng Fed ang balance sheet sa halip na isugal ang sistemikong pagguho.

“Alam nating sa isang krisis, magpi-print ang Fed ng mas marami pang pera at palalakihin nang mas malaki ang balance sheet,” ani ni Oliver.

Ang dinamikang iyon ay direktang pumapasok sa kaniyang pananaw sa ginto. Inilalarawan ni Oliver ang ginto bilang kapital — isang panimbang na asset laban sa lumalawak na mga pananagutan ng sentral na bangko. Sa kasaysayan, ang mga balance sheet ng sentral na bangko ay may makabuluhang ugnayan sa mga reserbang ginto. Kapag inilapat sa mas malaki at mas masalimuot na balance sheet ng Fed sa kasalukuyan, naniniwala siyang kakailanganin ang mas mataas na presyo ng ginto upang maibalik ang balanse.

Iba ang anggulo ng pilak. Malaking bahagi ng pandaigdigang produksyon ng pilak ay byproduct ng ibang mga metal, kaya medyo hindi nababago ang suplay. Ang demand, na hinihimok ng mga gamit pang-industriya at imprastraktura ng renewable energy, ay mahirap ding pigilan. Kapag parehong hindi elastiko ang suplay at demand, ang maliliit na pagbabago ay maaaring magdulot ng sobrang laki ng galaw ng presyo — isang dinamikang sinasabi ni Oliver na nakikita na ngayon.

Binigyang-diin din niya ang istruktural na tensyon sa pisikal na merkado ng ginto. Karaniwang hina-hedge ng mga trader at refiner ang imbentaryo sa pamamagitan ng futures market. Gayunman, dahil sa tumataas na volatility, hinigpitan ng mga bangko ang mga margin requirement. Maaaring tumugon ang mas maliliit na kalahok sa pamamagitan ng pagbawas ng throughput o paghawak ng mas kaunting imbentaryo, na sumisikip sa daloy ng suplay at nagpapalakas ng mga pag-uga ng presyo.

Sa kabila ng lakas ng ginto, nahuhuli ang mga mining equity. Ipinapaliwanag ni Oliver ang pagkakahiwalay na ito sa konserbatibong mga gawi sa accounting at pag-aalinlangan ng mga institusyon na mapapanatili ang kasalukuyang presyo ng ginto. Madalas na pinapahalagahan ng malalaking kumpanya ang mga reserba gamit ang multi-year average na presyo, kaya humihina ang naiulat na mga pagtaas. Sa isang ganap na mania phase, inaasahan niyang lalawak nang matindi ang valuation multiples habang pumapasok ang generalist capital sa sektor.

Lampas sa mga merkado, iginuguhit ni Oliver ang isang nakababahalang larawang piskal. Ang pederal na utang ng U.S., kapag hinati sa mga manggagawa sa halip na sa kabuuang populasyon, umaabot sa mga antas na itinuturing niyang hindi kayang panindigan sa ekonomiya. Kapag idinagdag ang pangmatagalang mga obligasyon sa entitlement, lalo pang lumalaki ang ipinahihiwatig na pasanin. Sa kaniyang pagtatasa, nagiging mas malamang sa paglipas ng panahon ang ilang anyo ng monetary restructuring — maging ito man ay inflationary, napag-usapan, o iba pa.

Nagpahayag din siya ng mga pangamba tungkol sa pagdidigitize ng pera at posibleng mga kontrol sa pananalapi. Sa mga panahon ng kawalang-tatag, sa kasaysayan ay kumikilos ang mga pamahalaan patungo sa mas mahigpit na pagbabantay sa daloy ng kapital. Ang pisikal na ginto, giit niya, ay nananatiling isa sa iilang asset na walang direktang counterparty exposure.

“Gaya ng alam nating [lahat], gumagawa na ang mga pamahalaan sa mga digital asset,” aniya. “Patuloy na ibinababa ng EU ang presyong hangganan kung saan maaari kang gumamit ng cash … at pinag-uusapan nila ang mga digital currency para masubaybayan nila ang bawat transaksyon sa ekonomiya.”

Dagdag ni Oliver:

“Nakakatuwa iyon para sa akin dahil kung babasahin mo si Vladimir Lenin, [siya] ay nagsalita tungkol sa kung gaano kaganda ang mga bangko. Sa katunayan, gusto niya ng isang higanteng bangko para subaybayan ang bawat transaksyon sa ekonomiya para makontrol ang mga ito… at ang EU, hindi ako sigurado kung alam nilang kinukuwote nila si Vladimir Lenin, pero iyon mismo ang sinasabi nilang gusto nilang gawin.”

Para sa mga nanood ng panayam, malinaw ang mensahe: maaaring hindi kasing-kinis ng huli ang susunod na yugto ng ginto. Ang tahimik na akumulasyon ng mga sentral na bangko ay napapalitan ng mas maingay at mas pabagu-bagong panahon na hinuhubog ng credit stress at mga limitasyon sa polisiya.

Kung ang paglipat na iyon ay magreresulta sa mabagal na pag-angat o matalim na muling pagpepresyo ay nakadepende sa kung paano uunlad ang private credit cycle at kung gaano kaagresibo ang pagtugon ng Fed. Sa pagkukuwento ni Oliver, ang ginto ay nagsenyas na na ang sistema ay nasa ilalim ng presyur — at nagsimula na ang ikalawang yugto ng bull market na ito.

FAQ 🔎

• Ano ang ibig sabihin ni Daniel Oliver sa “ikalawang yugto” ng ginto?
  Inilalarawan niya ang paglipat mula sa akumulasyong pinangungunahan ng sentral na bangko tungo sa volatility na dulot ng credit stress ng U.S. at panganib sa refinancing ng private equity.
• Bakit naniniwala si Oliver na limitado ang Federal Reserve?
  Ipinapahayag niyang hindi kayang magbawas ng mga rate ang Fed at paliitin ang balance sheet nito nang sabay nang hindi dinidistabilisa ang mga kondisyon ng liquidity.
• Paano maaapektuhan ng private credit ang presyo ng ginto?
  Ang pagtaas ng mga default at presyur sa refinancing ay maaaring magtulak ng monetary easing, na sinasabi ni Oliver na inaasahan na ng mga merkado ng ginto.
• Bakit mas mahina ang performance ng mga gold miner kumpara sa bullion?
  Binabanggit ni Oliver ang konserbatibong mga gawi sa accounting at pag-aalinlangan ng mga institusyon tungkol sa pagpapatuloy ng mataas na presyo ng ginto.