Ikaw ba ay isang Commodity Trading Advisor? Nanganganib ang Crypto KOLs

Ang sumusunod na opinyon editoryal ay isinulat nina Alex Forehand at Michael Handelsman para sa Kelman.Law.

Ang Nakatagong Panganib para sa Crypto KOLs: Paglabag sa Mga Tuntunin ng CTA

Habang nag-mamature ang mga merkado ng digital asset, ang Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ay pinalawak ang pangangasiwa mula sa tradisyunal na pamilihan ng kalakal tungo sa ilang aktibidad ng cryptocurrency. Habang ang karamihan sa mga kalahok sa merkado ay may kamalayan sa mga panuntunan sa Commodity Pool Operators (CPOs), mas kaunti ang nakaka-appreciate ng parallel na balangkas para sa Commodity Trading Advisors (CTAs) sa ilalim ng Commodity Exchange Act (CEA)—at kung paano maaaring mag-apply ang mga panuntunang ito sa mga hindi tradisyunal na influencer sa merkado gaya ng Key Opinion Leaders (KOLs).

Para sa mga crypto funds, tagapagturo sa kalakalan, at mga makapangyarihang personalidad sa social media, mahalaga ang pag-unawa kung kailan ang kanilang mga aktibidad ay pumapasok sa teritoryo ng CTA upang maiwasan ang hindi sinasadyang paglabag.

Ano ang Commodity Trading Advisor sa ilalim ng CEA?

Malawak ang depinisyon ng Commodity Exchange Act sa Commodity Trading Advisor. Ang CTA ay isang taong, para sa kabayaran o kita, nakikilahok sa negosyo ng pagbibigay ng payo sa iba, direkta o hindi direkta, ukol sa halaga o kagustuhan sa pangangalakal ng komoditi na mga interes.

Kasama sa komoditi na mga interes ang futures contracts, options contracts, swaps, ilang retail na may leverage na mga transakyong komoditi at, sa pangkalahatan, mga crypto derivatives gaya ng Bitcoin o Ether futures, options, o perpetual swaps.

Ang depinisyon ay sadyang malawak. Sinasaklaw nito hindi lamang ang mga discretionary account managers na nakikipagkalakal sa ngalan ng kliyente, kundi pati ang sinumang nagbibigay ng payo sa kalakalan—maging sa pamamagitan ng one-on-one consultations, newsletters, model portfolios, trading signal services, o algorithmic software.

Obligasyon sa Pagpaparehistro at Pagsunod

Maliban kung may exemption, ang CTAs ay dapat:

• Magparehistro sa CFTC sa pamamagitan ng National Futures Association (NFA);
• Mag-file ng Form 7-R para sa kumpanya at Form 8-R para sa bawat punong tauhan/associated person;
• Magkaroon ng mga principals o associated persons na pumasa sa Series 3 National Commodity Futures Examination (o kumuha ng waiver),
• Magbigay sa mga kliyente ng isang Disclosure Document na naglalaman ng inireseta na diskusyon sa panganib at performance data;
• Magtago ng kinakailangang mga aklat at talaan;
• Mag-file ng periodic reports; at
• Sumunod sa mga pamantayan sa advertising at promosyon ng NFA.

Kahit na ang mga hindi rehistradong CTAs na umaasa sa isang exemption ay mananatiling sakop ng anti-fraud at anti-manipulation provisions ng CFTC.

Paano Makakaqualify ang Key Opinion Leaders (KOLs) bilang CTAs

Sa espasyo ng digital asset, ang mga Key Opinion Leaders—maging sila ay mga kilalang personalidad sa Twitter, YouTube content creators, Substack authors, o Discord community hosts—ay madalas na nagbabahagi ng mga pananaw sa pamumuhunan sa malalaking audience. Kung ang mga komunikasyong iyon ay naglalaman ng payo tungkol sa kalakalan ng crypto derivatives (o iba pang komoditi na mga interes) at ibinibigay para sa kabayaran, maaari nilang masatisfy ang depinisyon ng CTA.

Sa espasyo ng crypto lalo na, ang mga personalidad ng bawat uri ay eventually nagiging bahagi ng talakayan sa kung saan patungo ang Bitcoin—o ang ilang iba pang token. Ang tanong ng regulasyon ay hindi kung ibinabahagi ang mga opinyon, kundi kung ang mga opinyon na iyon ay ibinibigay para sa kabayaran, direkta o hindi direkta, sa paraang maaaring ituring na commodity trading advice sa ilalim ng CEA.

Hindi kinakailangang manggaling direkta sa mga subscriber ang kabayaran. Ang mga bayad na sponsorship mula sa mga trading platform, kita mula sa affiliate marketing, premium na subscriptions, mga token grants, o hindi direktang monetization na konektado sa pagbibigay ng market commentary ay maaaring sapat upang mag-trigger ng status ng CTA.

Mga Halimbawa Kung Saan Maaaring Mag-qualify ang KOL Activity bilang CTA Activity:

• Pag-publish ng isang bayad na lingguhang newsletter na nagrerekomenda ng tiyak na mga entry at exit para sa Bitcoin futures.
• Pag-host ng isang subscription-only Discord channel kung saan ang mga miyembro ay tumatanggap ng mga algorithmic trading signals para sa perpetual swaps.
• Pag-post ng mga bayad na video sa YouTube na may kasamang naka-target na payo sa Ether options strategies.
• Pagbenta ng software o bots na bumubuo ng automated na mga rekomendasyon sa commodity trading.

Mahalaga, kahit na kung ang isang KOL ay hindi kailanman nagsasagawa ng mga trade para sa mga tagasunod, ang pagbibigay ng payo—kapag konektado sa kabayaran—ay maaaring sapat para ang CFTC ay tingnan sila bilang isang CTA.

Mga Exemption at Limitadong Relief

Maaaring iwasan ng ilang KOL ang pagpaparehistro sa pamamagitan ng pag-qualify para sa isa sa tatlong pangunahing exemptions:

Ang “de minimis” exemption sa ilalim ng Rule 4.13(a)(3) ay magagamit para sa CTAs na nagbibigay ng payo sa mas mababa sa 15 tao sa isang 12-buwang panahon, hindi nila ipinapahayag ang kanilang sarili ng publiko bilang isang CTA, at para kanino ang aktibidad ng CTA ay hindi ang kanilang pangunahing negosyo.

Mayroon ding mga exemption para sa ilang mga publisher at bona fide educators, kahit na ang mga ito ay makitid at tiyak sa katotohanan.

Sa ilalim ng precedent ng CFTC at case law, ang isang tao na nakikibahagi lamang sa negosyo ng pag-publish ng pangkalahatang market commentary ay maaaring makaiwas sa CTA registration, sa kondisyon na ang nilalaman ay:

• Walang personal, ibig sabihin ito ay inilaan para sa pamamahagi sa publiko nang malawakan, hindi iniakma sa anumang mga partikular na pangyayari ng kliyente o account;
• Regular na nailalathala bilang bahagi ng isang negosyo sa pag-publish (e.g., isang pahayagan, periodical, o online na publikasyon), sa halip na sa ad hoc basis para sa mga kliyente sa pangangalakal; at
• May kalayaan sa editoryal, ibig sabihin ang nilalaman ay hindi inihanda para o naimpluwensiyahan ng isang trading firm, broker, o ibang partido na may direktang pinansyal na interes sa mga trade na tinatalakay

Halimbawa, ang isang libreng lingguhang market blog na tinatalakay ang macroeconomic trends sa Bitcoin futures nang hindi nagrerekomenda ng tiyak na entry o exit points para sa mga partikular na indibidwal ay maaaring magkasya sa loob ng ligtas na sona na ito. Ngunit kung ang parehong publisher ay magsimula ng pagpapadala ng “eksklusibong” trade alerts sa mga bayad na subscriber na may tiyak na stop-loss levels, ang aktibidad na iyon ay malamang na pumapasok sa teritoryo ng CTA.

Gayundin, ang isang tao na nagbibigay ng lehitimong, pangkalahatang pagtuturo tungkol sa mga komoditi na merkado o mga estratehiya sa kalakalan—nang hindi nagtuturo o nagbibigay ng payo sa indibidwal na mga transaksyon—ay maaaring mag-qualify bilang isang bona fide educator. Kasama rito ang:

• Pagtuturo ng mga kurso sa kung paano gumana ang futures markets;
• Pagpapaliwanag kung paano basahin ang order books o kalkulahin ang margin requirements; at
• Pagbibigay ng mga halimbawa sa kasaysayan ng mga estratehiya nang hindi nagtutulak sa adaptasyon sa kasalukuyang kondisyon ng merkado.

Gayunpaman, ang CFTC ay titingnan sa kabila ng label na “edukasyon” ang substansya ng aktibidad. Kung ang isang “edukasyonal” na webinar ay may kasamang mga rekomendasyon sa real-time kung kailan bibili o magbebenta ng isang tiyak na perpetual swap, o kung ang mga materyales sa kurso ay naglalaman ng proprietary trading signals para sa kasalukuyang merkado, ang tagapagpakita ay maaaring umaakto bilang isang CTA. Kapag ang nilalaman ay dumulas mula sa pagtuturo ng mga prinsipyo tungo sa pagsusulong ng mga trade sa aktwal na mga instrumento, mas malaki ang panganib ng pag-trigger ng mga kinakailangan sa pagpaparehistro.

Kahit na ang nilalaman ay tila pangkalahatan at pang-edukasyonal, isinasaalang-alang ng CFTC kung ang tao ay inilalabas ang kanilang sarili sa publiko bilang tagapagbigay ng payo sa kalakalan at kung sila ay tumatanggap ng kabayaran na konektado sa payong iyon. Kasama rito ang mga sponsorship mula sa mga trading platform, mga kaayusan sa kita sa pagbabahagi, affiliate marketing, o direktang bayarin sa subscription.

Para sa mga KOL, mahirap ang linya sa pagitan ng legal na pangkalahatang komento o edukasyon at kinokontrol na aktibidad ng CTA—at madalas na nakadepende sa konteksto, layunin, at ang ekonomikong relasyon sa audience. Dahil ang CFTC ay masikip na inilalapat ang mga exemption na ito at sinusuri ang mga ito ayon sa kaso, ang pag-asa sa alinman sa publisher o bona fide educator exemption ay dapat na sinusundan ng isang masusing legal analysis ng aktwal na nilalaman, mga kaayusan sa kabayaran, at profile ng audience.

Ang CFTC ay nagdala ng mga hakbang sa pagpapatupad laban sa mga indibidwal at mga entidad na nag-promote ng mga sistema ng kalakalan o nagbigay ng mga signal ng kalakalan nang walang wastong pagpaparehistro ng CTA. Halimbawa, sa kaso ng CFTC sa SchoolofTrade.com, ang mga operator ng isang online futures “education” service ay natagpuang mga CTAs dahil ang kanilang mga chat room at video commentary ay regular na nagbibigay ng mga tiyak na rekomendasyon sa kalakalan, at inilalahad nila ang kanilang sarili bilang mga eksperto sa paggabay sa kumikitang pag-trade ng futures.

Habang ang mga derivative ng crypto ay nagiging mas naa-access—sa pamamagitan ng CME futures, offshore exchanges, at on-chain perpetual protocols—tumataas din ang panganib na ang aktibidad ng KOL ay sumasaklaw sa mga kinokontrol na tungkulin ng CTA. Kahit na ang audience ng isang KOL ay pandaigdigan, ang hurisdiksyon ng U.S. ay maaaring maattach kung ang mga tao mula sa U.S. ay inaakit o may access sa nilalaman. Ang mga parusang sibil na pera, disgorgement, at pagbabawal sa kalakalan ay lahat ng potensyal na kahihinatnan ng hindi pagsunod.

Pangunahing Bahagi

Ang depinisyon ng CEA sa isang Commodity Trading Advisor ay mas malawak kaysa sa inaakala ng marami, at ito ay umaabot lampas sa mga propesyonal na tagapamahala ng pondo patungo sa sinuman sa negosyo ng pagbibigay ng payo sa kalakalan para sa kabayaran. Para sa mga KOLs sa espasyo ng digital asset, nangangahulugan ito na ang ilang monetized na nilalaman, mga serbisyo ng subskripsyon, o mga tool sa kalakalan ay maaaring mag-trigger ng mga kinakailangan sa pagpaparehistro ng CTA.

Malinaw na sinabi ng CFTC na ang mga tagapayo sa kalakalan ng crypto ay hindi malaya mula sa kanilang mga tungkulin bilang Commodity Trading Advisors, at ang dating komisyonado ng CFTC na si Kristin Johnson ay kahit nag-suhestiyon ng mas mataas na mga tungkulin para sa mga CTAs na nagbibigay ng payo sa pamumuhunan sa espasyo ng digital asset.

Sa aktibong surveillance ng CFTC sa hindi rehistradong aktibidad ng CTA sa mga crypto market, ang mga KOLs, content creators, at influencer-educators ay dapat humingi ng payong legal upang matukoy kung ang kanilang mga aktibidad ay nangangailangan ng CFTC registration o qualify para sa isang exception. Ang pagtatayo ng isang compliant na modelo ng negosyo ngayon ay makakaiwas sa magastos na mga hakbang sa pagpapatupad sa hinaharap.

Sa Kelman PLLC, regular naming sinisiyasat ang mga kliyente kung ang mga obligasyon sa CTA ay mag-aapply, at—kung ganoon nga—tungkol sa mga estratehiya sa epektibong pagpaparehistro, pagkakaroon ng exemption at mga programang pagsunod na kayang lumampas sa pagsusuri ng regulator. Ang CFTC at NFA ay pinapataas ang kanilang oversight sa mga digital asset derivatives, at ang proaktibong pagsunod ay hindi na opsyonal.

Kung isinasaalang-alang mong mag-operate bilang isang bayad na KOL sa espasyo ng crypto—o sa anumang paraan ay kasalukuyang nagbibigay ng payo sa pamumuhunan na may kaugnayan sa mga crypto product—ngayon ang oras upang matiyak nakahanay ka sa framework ng Commodity Exchange Act. Kung naniniwala kang makakatulong kami, o para sa karagdagang impormasyon, mangyaring makipag-ugnayan sa amin dito.

Ang artikulong ito ay orihinal na lumabas sa Kelman.law.