Hinahamon ng Citadel Securities ang tesis ni Citrini na 'Pandaigdigang Krisis sa Intelihensiya'

Masyado Bang Gumagaling ang AI? Iba ang Paliwanag ng Citadel

Isinulat ng global macro analyst na si Frank Flight, ang tugon ng market-making firm sa memo ng Citrini Research ay nagsisimula sa mga katotohanan sa kasalukuyan sa halip na kathang-hinaharap. Noong 2026, nasa 4.28% ang unemployment, ang AI capital expenditures ay humigit-kumulang 2% ng GDP — mga $650 bilyon — at halos 2,800 data center ang planong itayo sa buong U.S., ayon sa mga bilang ng kumpanya. Samantala, ang job postings para sa software engineers ay tumaas ng 11% taon-sa-taon.

Para sa mga mambabasang hindi pamilyar sa Citadel Securities, ang kumpanya ay isa sa pinakamalalaking liquidity provider sa mga pandaigdigang merkado, aktibo sa equities, options, at fixed income. Hiwa ito sa hedge fund na Citadel, bagama’t kapwa may historikal na ugnayan ang dalawa sa founder na si Ken Griffin. Kapag nagsalita ang Citadel Securities, ginagawa nito iyon mula sa pananaw na malalim ang sandigan sa macro data at sa “plumbing” ng merkado.

Tinutukan ng kritisismo ni Flight ang tinatawag niyang sobrang tiwalang pagtalon mula sa teknolohikal na posibilidad tungo sa pang-ekonomiyang pagiging-inebitable. Habang ang mga forecaster ay regular na nahihirapang hulaan ang payroll growth kahit dalawang buwan pa lang ang hinaharap, isinulat niya, may ilang komentarista na ngayon na nagsasabing nakikita nila ang “pasulong na landas ng pagkasira ng paggawa” na may di pangkaraniwang linaw batay sa isang hipotetikal na Substack post.

Nauna nang inilarawan ng kumpanya ang near-term na dinamika ng AI capital expenditure bilang inflationary, hindi deflationary. Ngunit nasa ibang lugar ang puso ng pagtutol na ito: ang bilis ng pagkalat. Ang naratibo ng pag-aalis (displacement), ayon sa Citadel, ay nakasalalay sa palagay na ang pag-aampon ng AI ay magko-compound sa napakabilis na bilis. Sabi ni Flight:

“Ang naratibo ng nalalapit na disintermediation ay nakasalalay sa bilis ng diffusion.”

Kaya ano ang ipinapakita ng datos? Sa pagbanggit sa Real Time Population Survey ng St. Louis Fed, napapansin ng kumpanya na bagama’t lumalago ang paggamit ng generative AI, mas mahinahon ang kuwento ayon sa datos ng dalas. Kung ang AI ay nasa bingit ng pagpapalit ng malalaking bahagi ng paggawa, malamang na magpapakita ang araw-araw na paggamit para sa trabaho ng isang matalim na inflection. Sa halip, tila relatibong matatag ang datos.

Inilalarawan ng strategist ng Citadel ang mas malawak na debate bilang isang category error: ang recursive na teknolohiya ay hindi awtomatikong nangangahulugang recursive na pag-aampon. Maaaring pagandahin ng mga AI system ang kanilang sarili, ngunit ang pang-ekonomiyang deployment ay historikal na sumusunod sa isang S-curve. Mabagal at magastos ang maagang uptake, saka bumibilis habang umuunlad ang imprastraktura, bago mag-plateau habang lumilitaw ang integration costs, regulasyon, at diminishing returns.

Ang mga merkado, giit ng kumpanya, ay madalas na ine-extrapolate ang acceleration phase nang walang hanggan. Iba ang sinasabi ng kasaysayan. Magastos ang pagbabago sa organisasyon, umuunlad ang mga balangkas ng regulasyon at kumikipot ang marginal gains sa paglipas ng panahon. Ang mas mabagal na pag-aampon, sa turn, ay nagpapababa sa posibilidad ng biglaang displacement.

“Madalas na ine-extrapolate ng mga merkado ang acceleration phase nang linear ngunit ipinahihiwatig ng kasaysayan na ang bilis ng pag-aampon ay nagpa-plateau dahil magastos ang organizational integration, lumilitaw ang regulasyon at may diminishing marginal returns sa economic deployment,” ayon sa rebuttal ni Flight sa outlook experiment ng Citrini.

Isa pang limitasyon na bihirang napag-uusapan sa mga dystopian na naratibo ay compute intensity. Ang training at inference ay nangangailangan ng napakalaking semiconductor capacity, mga data center, at enerhiya. Ang ganap na pag-automate ng white-collar na trabaho ay mangangailangan ng compute na maraming order of magnitude ang layo kumpara sa kasalukuyang paggamit. Kung sumipa ang demand para sa compute, tumataas ang marginal cost nito. Kapag lumagpas ang gastusing iyon sa marginal cost ng human labor para sa ilang gawain, humihinto ang substitution. Muling umiiral ang economic gravity.

Tinalakay rin ni Flight ang macro accounting na nasa ubod ng tesis ng Citrini. Ang AI-driven automation ay, sa pundasyon, isang productivity shock. Ang productivity shocks ay positibong supply shocks: pinapababa nila ang marginal costs at pinalalawak ang potential output. Sa kasaysayan — mula steam power hanggang computing — ang ganitong mga paglipat ay nagtaas ng real incomes sa paglipas ng panahon.

Sinasabi ng kontra-argumento na iba ang AI dahil direkta nitong inaagawan ang labor income, kaya pinipigil ang demand. Tumugon ang Citadel gamit ang national income identity: Kung tumataas ang output at lumalaki ang real GDP, kailangang may bahagi ng demand — consumption, investment, government spending, o net exports — na tumataas din. Ang senaryong tumataas ang productivity habang gumuho ang aggregate demand at tumataas ang nasusukat na output ay salungat sa lohika ng accounting.

Nagdadagdag ng kulay sa debate ang pagbuo ng mga bagong negosyo. Ipinapakita ng datos mula sa U.S. Census Bureau ang mabilis na paglawak ng mga bagong business applications. Maaaring mas mababa ang propensity to consume ng capital income kaysa wage income, ngunit hindi ito nawawala sa isang black hole. Maaaring i-reinvest ang kita, ipamahagi, buwisan o gastusin.

Sa sentro ng tanong sa displacement ay ang substitution elasticity — kung gaano kadaling mapapalitan ng mga kumpanya ang paggawa ng kapital. Kung napakataas ng elasticity na iyon, maaaring lumiit ang bahagi ng labor sa kita. Gayunman, kahit ganoon, malamang na mag-aadjust ang mga demokratikong bansa sa pamamagitan ng mga panukalang piskal at regulasyon. Dagdag pa, ayon sa Citadel, nagpapakita ang kasalukuyang labor tracking ng pagbuti sa mga forward-looking indicator, at ang konstruksiyon ng AI data center ay nakakatulong sa pag-hire sa construction.

Puna ni Flight:

“Kaunti ang ebidensiya ng AI disruption sa datos ng labor market sa kasalukuyan. Sa katunayan, ang mga forward-looking na bahagi ng aming labor market tracking ay bumuti at lumilitaw na ang konstruksiyon ng AI data center ay nagtutulak ng pag-angat sa construction hiring.”

Ang ekonomiya, ayon kay Flight, ay binubuo ng di mabilang na gawain — pisikal, relasyunal, regulatori at pang-superbisyon — na magastos o mahirap i-automate. Kahit ang cognitive automation ay humaharap sa mga hadlang sa koordinasyon at pananagutan. Kaya mas kapani-paniwala, mungkahi niya, na ang AI ay kakomplemento ng paggawa sa maraming larangan sa halip na tuluyang pumatay dito.

Upang patunayan ang punto, binanggit ni Flight ang sanaysay ni John Maynard Keynes noong 1930 na naghula ng 15-oras na workweek pagsapit ng ika-21 siglo. Umangat nga ang productivity. Ngunit sa halip na umatras sa paggawa nang maramihan, mas marami ang kinonsumo ng mga lipunan. Nagbago ang mga kagustuhan, nabuo ang mga bagong industriya at napatunayang elastic ang mga pangangailangan ng tao.

Sa pagtatapos, nagtakda ang Citadel ng mataas na pamantayan upang magkatotoo ang dystopian na senaryo. Kakailanganin nito ang mabilis na pag-aampon, halos ganap na substitution ng paggawa, walang tugong piskal, limitadong investment absorption at walang hadlang na compute scaling — sabay-sabay. Sa nakalipas na siglo, ang mga alon ng teknolohiya ay hindi nag-alis ng paggawa ni nagbunga ng runaway growth; sa halip, higit na pinanatili nila ang pangmatagalang trend expansion na malapit sa 2%.

Para sa Citadel Securities, ang debate sa AI ay hindi tungkol sa mga pantasyang exponential. Ito ay tungkol sa substitution elasticities, tugon ng mga institusyon at sa matibay na kakayahan ng human demand na muling likhain ang sarili nito.

FAQ 🤖

• Ano ang iginiit ng Citadel Securities sa rebuttal nito?
  Ipinapalagay ng kumpanya na ang kasalukuyang datos sa paggawa at mga trend sa pag-aampon ng AI ay hindi sumusuporta sa nalalapit na malawakang displacement ng mga white-collar worker.
• Sino ang Citadel Securities?
  Isa ito sa pinakamalalaking global market maker, na nagbibigay ng liquidity sa mga merkado ng equities, options, at fixed income.
• Naniniwala ba ang Citadel na deflationary o inflationary ang AI?
  Sinabi ng kumpanya na ang near-term na dinamika ng AI capital expenditure ay lumilitaw na inflationary sa halip na contractionary.
• Ano ang substitution elasticity sa debate sa AI?
  Tumutukoy ito sa kung gaano kadaling mapalitan ng mga kumpanya ang paggawa ng tao ng AI capital nang walang malaking pagtaas sa gastos.