Bitcoin Treasuries: Astig na Kwento Pare, Ngayon Ipakita Mo ang Disiplina

Ang sumusunod na guest post ay mula sa Bitcoinminingstock.io, ang one-stop hub para sa lahat ng bagay na may kaugnayan sa mga bitcoin mining stocks, educational tools, at mga pananaw sa industriya. Orihinal na nailathala noong Ago. 7, 2025, ito ay isinulat ni Bitcoinminingstock.io author Cindy Feng.

Halos naging karaniwan na, tuwing ang isa pang pampublikong kumpanya ay nag-aanunsyo ng kanilang paggamit ng Bitcoin treasury strategy. Ang ilan ay lumalampas pa, naglalagay ng Ethereum o iba pang mga token sa kanilang balance sheets. Bilang isang taong matagal nang nagtatrabaho sa digital assets space, dapat ay pinapalakpakan ko ang lumalawak na pagkilala ng Bitcoin sa corporate world bilang isang tagumpay. Sa halip, nitong mga huling araw, natatagpuan ko ang aking sarili na nag-iisip kung makatwirang diskarte ba ito? Matatagalang diskarte ba ito?

Mas lalong tumama ang kaisipan na iyon matapos basahin ang MARA Holding’s Q2 2025 earnings transcript, kung saan sinabi ni CEO Fred Thiel na narinig niyang tawagin ng mga tao ang bitcoin treasury companies na bagong ICOs. Magkakaibang panahon, magkakaibang pundasyon. Ngunit ang paghahambing ay kapansin-pansin. At karapat-dapat suriin.

Bago ako magpatuloy, isang paalala lang: hindi tulad ng aking karaniwang pagsusuri na nakabatay sa matitigas na numero at mga dokumento, ito ay higit pa sa isang pag-iisip nang malakas na piraso. Ito ay subjective. Maaring hindi ka sang-ayon. Sinasabi ko ito dahil mas mag-alala ako kung walang pakialam kung saan ito patungo.

Bitcoin Treasuries Ay Nasa Lahat ng Dako-Pero Bakit nga Ba?

Ngayon, higit sa 100 pampublikong nakalistang mga kumpanya ang nag-uulat ng paghawak ng Bitcoin, Ethereum, o iba pang digital assets. Ang ilan ay nabiyayaan ng husto sa merkado. Ang iba ay ginamit ang momentum upang agresibong magtaas ng kapital at bumili ng mas maraming Bitcoin, madalas sa pamamagitan ng stock issuances. At hindi lahat ay naging banayad tungkol dito.

Nagbasa ako ng mga post sa X na nagsusulat ng mga bagay tulad ng “ang kumpanya X ay ginugutom kami sa pagpapalabnaw ng stocks”, madalas mula sa mga mamumuhunan na pinagmamasdan ang kanilang halaga kada-share na lumiliit habang ibinibida ng kumpanya ang lumalawak na pile ng Bitcoin nito. Hangga’t tumataas ang stock, tila walang may pakialam. Ngunit kapag iyon ay tumigil, o kung ang Bitcoin ay natitinag, ang sentimyento ng shareholder ay kadalasang nagbabago ng mabilis.

Ang isyu ay hindi na nagtataglay ng Bitcoin ang mga kumpanya, kundi kung ginagawa ba nila ito nang may disiplina at transparency, o basta sumusunod lamang sa uso nang walang plano.

Kaya’t ang Strategy (dating MicroStrategy) ang nakakuha ng aking atensyon sa kanilang Q2 2025 earnings release. Ipinakilala nila ang isang bagay na hindi ko pa nakikita mula sa iba pa sa espasyong ito: isang malinaw na tinukoy na capital markets framework na nag-uugnay ng equity issuance nang direkta sa isang valuation metric na tinatawag nilang mNAV.

mNAV sa Plain English

Sa konteksto ng isang Bitcoin treasury, mNAV ay kadalasang tumutukoy sa isang ratio kung saan ang market cap ng isang kumpanya ay hinahati sa fair value ng Bitcoin holdings. Ito ay isang kapaki-pakinabang na sukatan upang ipakita kung magkano ang handang bayaran ng mga mamumuhunan sa bawat dolyar ng Bitcoin na hawak ng kumpanya.

Kung ang isang kumpanya ay mayroong $1 bilyon sa BTC at $2 bilyon market cap, ang mNAV nito ay 2.0x. Ito ay nagpapahiwatig ng premium na itinalaga higit sa halaga ng Bitcoin nito, na nagpapakita ng mga inaasahan sa pagpapatupad, mga yield strategies, o mas malawak na tiwala sa kumpanya.

Ang simpleng mNAV model na ito ay kung paano karamihan ng mga mamumuhunan, lalo na ang retail, nag-iisip tungkol sa halaga ng isang Bitcoin treasury play. At habang hindi ito perpekto, nagdudulot ito ng pandamdam ng direksyon sa sentimyento.

Ang Strategy, gayunpaman, ay gumagamit ng mas kumplikadong formula:

mNAV = Enterprise Value / Bitcoin NAV

Kung saan:

• Enterprise Value = Market Cap + Notional Debt + Preferred Stock – Cash
• Bitcoin NAV = BTC Holdings × Market Price of BTC

Sa pamamagitan ng pagsama ng utang at preferred stock, ang bersyon ng Strategy ay kinukuha ang buong capital stack na ginamit upang makuha ang BTC – hindi lamang equity. Inililipat nito ang pokus mula sa kung magkano ang binabayaran ng mga shareholders para sa Bitcoin exposure, patungo sa kung gaano kahusay ang pagkakasalin ng kumpanya ng kapital sa Bitcoin holdings. Sa ganitong paraan, ang mNAV ng Strategy ay higit na isang capital efficiency metric kaysa sa isang valuation premium.

Disiplina sa Common Stock ATM Issuance ng Strategy

Sa kanilang Q2 2025 earnings press, inilathala ng Strategy ang mga threshold na nakatali sa mga tier ng mNAV, bilang gabay para simulan ang ATM programs para sa pagbili ng Bitcoin:

• Mahigit 4.0x: Aktibong maglabas ng shares para bumili ng mas maraming Bitcoin
• Sa pagitan ng 2.5x at 4.0x: Maglabas ng shares oportunista
• Mas mababa sa 2.5x: Iwasan ang issuance ng equity maliban para sa 1) magbayad ng interest sa utang at 2) pondohan ang dibidendo ng preferred equity.

Ito ang unang tunay na pagtatangka na nakita ko upang magdala ng disiplina at istruktura sa tila malayang pagpapaganap sa treasury trend. Ito ay pumipigil sa walang habas na pagpapalabnaw kapag hindi nagbibigay ng premium ang merkado. Ang mga mamumuhunan ay hindi nabibitay. Alam nila kung kailan malamang na magmumula ang pagpapalabnaw at kailan kakailanganin ang pagkakaroon ng pagpipigil.

Hindi Pa rin Maka-Shareholder Friendly ang Diskarteng Ito

Narito ang kabangisan: ang kahusayan ng kapital ay hindi pareho sa equity accretion.

Dahil kasama ng Strategy’s EV ang utang at preferred stock, ang mNAV ratio ay maaaring magmukhang malusog kahit na ang Bitcoin Per Share (BPS) ay bumababa. Sa ibang salita:

• Maaaring epektibong ibinabago ng kumpanya ang kabuuang kapital sa BTC
• Ngunit karaniwang shareholders ay maaari pa ring makakita ng mas mababang BTC per share, dahil sa patuloy na pagpapalabnaw

Kaya’t habang maaaring matugunan ng kumpanya ang kanilang patakarang pagpapalabas, ang halaga kada-share ng share ay patuloy na nagiging mababa. At ang pagkakaibang iyan ay madaling hindi mapansin kung tinitingnan mo lamang ang isang KPI.

Mga Bitcoin Treasuries sa Iba’t Ibang Kundisyon ng Merkado

Isang bagay na kadalasang hindi napapansin ay kung gaano kasensitibo ang mga Bitcoin treasury strategies sa iba’t ibang siklo ng merkado.

Sa mga bull markets, ang mga benepisyong ito ay maliwanag. Nagpapahalaga ang mga Bitcoin holdings. Tumataas ang presyo ng shares sa naratibo pa lamang. Nagiging mura ang kapital, at makakapaglabas ang mga kumpanya ng equity na may premium upang makabili ng mas maraming BTC. Lahat ay nananalo, sa papel.

Sa pagbaba ng merkado, ang parehong estratehiya ay mabilis na nagiging pananagutan. Kung ang mga presyo ng BTC ay bumaba o humina ang interes ng mamumuhunan sa “crypto exposure”, ang mga kumpanyang walang operational revenue o malinaw na landas patungo sa kakayahang kumita ay maaaring madapa-na hindi makapaglabas ng equity, hindi makapangutang, at natigil sa nayurak na crypto assets. Maaaring pilitin ang ilan na magbenta ng Bitcoin, lalo na kung ito ay binili gamit ang utang, para lamang manatiling nakalutang. Ang mga treasury strategies na minsang mukhang matatag ay mabilis na nagiging marupok.

Kaya naman ang naratibo ng treasury ay hindi dapat maging kabuuan ng modelo ng negosyo. Ang karanasan ng Strategy sa panahon ng 2022 drawdown ay isang pagsusuri ng pag-aaral: bumagsak ang presyo ng shares nito ng higit sa 70% sa taong iyon, at ang mga covenant ng utang ay naging paksa ng usapan. Ang aral? Isang treasury strategy na gumagana sa isang merkado ay maaaring mabasag sa ibang merkado. Iyan ang dahilan kung bakit kapaki-pakinabang ang isang disiplinadong balangkas. Lumilikha ito ng mga bakod, pinipilit ang kumpanya na iangkop ang pagkakaloob ng kapital nito sa mga umiiral na sentimyento ng merkado, sa halip na magpatuloy nang bulag.

Pangwakas na Kaisipan

Ang trend ng Bitcoin treasury ay nagdala ng mga digital assets sa paminsang-spotlight ng corporate sa mga paraan na hindi natin maiisip limang taon na ang nakalilipas. Iyan ay isang magandang bagay. Ngunit kung ito ay magpapatuloy, kung talagang nais ng mga kumpanya na gawing Bitcoin ang isang reserbang asset, kailangan natin ng higit pa sa magagandang kwento. Kailangan natin ng magagandang sistema.

Ang mNAV framework ng Strategy ay hindi perpekto, ngunit ito ay isang hakbang patungo sa tamang direksyon. Kinilala nito na ang pagtaas ng kapital upang bumili ng Bitcoin ay hindi isang neutral na kilos. Ito ay may mga kahihinatnan para sa mga shareholder, para sa mga balance sheets, at para sa kung paano nakikita ang mga kumpanyang ito sa paglipas ng panahon.

Sa ideal, ang isang Bitcoin treasury ay dapat maging seresa sa ibabaw ng isang mahusay na pamamahalang negosyo, hindi ang buong sorbetes. Ang isang kumpanya na may malakas na pangunahing negosyo at maingat na pagkakaloob ng kapital ay maaaring gumamit ng Bitcoin upang mapalakas ang halaga ng shareholder. Ngunit ang isang kumpanya na walang mga pundasyong iyon ay basta na lamang nanguhula – sa pagkakataong ito, gamit ang pera ng ibang tao. Nakita na natin ang kwentong ito dati: dotcoms, ICOs, NFTs. Ang mga halagang hinimok ng naratibo ay hindi kailanman nagtatagal nang walang batayang substansya.

Para sa aming nagtatrabaho sa espasyong ito, ang kailangan natin ay sustainable na paglago, hindi isa pang bula. Kailangan natin ng higit pang mga kumpanyang ituring ang Bitcoin bilang isang strategic layer, hindi isang shortcut. At kung ang mga framework tulad ng mNAV ay magiging norma, tatawagin ko itong progreso.