Ang Kaso para sa Pagsama ng Bitcoin sa Opisyal na Reserba—at Bakit Hindi Ito Magiging Pandaigdigang Pera ng Reserba sa Malapit na Panahon

Ang sumusunod na opinion na artikulo ay isinulat ni James Murrell, isang propesyonal sa produkto at estratehiya sa isang nangungunang palitan ng crypto. Ang kanyang karanasan ay kinabibilangan ng higit sa 6 na taon sa operasyon, komersyal na estratehiya, at pamamahala ng produkto sa iba’t ibang crypto at fintech startups. Sinimulan ni James ang kanyang paglalakbay sa blockchain noong 2013, unang pumasok sa pagkaprofesyonal na kapasidad noong 2018.

Unahin natin ang mga pangunahing bagay: bakit nagtataglay ng mga reserba ang mga bansa at ano ang nagiging dahilan upang maging pandaigdigang reserbang pera ang USD?

Ang pandaigdigang reserbang foreign exchange ay umaabot na ngayon ng $12 trilyon, mula sa $2 trilyon noong 2000. Ang mga ito ay lubhang hawak sa USD (~58%), kasunod ang euro sa ~20%. Ang lumalaking dami ay muling hawak sa ginto, partikular sa mga sentral na bangko ng mga umuusbong na merkado, na sumabog ang pagbili sa mga nakaraang taon.

Habang ang ilang bansa ay nag-iipon ng mga reserba upang pamahalaan ang mga panghalinang halaga, ang kanilang mas pangunahing layunin ay bilang pangkagipitan. Ang mga reserba ay nagsisilbing suporta laban sa biglaang paghinto ng daloy ng kapital at ang mga pagbaba sa halaga ng pera na madalas na sumusunod. Ang mga makasaysayang yugto ay nagbabalik-tanaw dito: mula sa Tequila Crisis ng Mexico at Black Wednesday ng United Kingdom hanggang sa sovereign default ng Russia noong 1990s, pati na rin ang mas kamakailang mga kaso na kinasasangkutan ng China, Turkey, at Argentina.

Ang mabilis na pag-alis ng kapital ay maaaring magdulot ng matinding pinsalang pang-ekonomiya. Ang mga tagabuo ng patakaran, sa pamamagitan ng pag-liquidate ng mga reserba, ay maaaring mangialam upang patatagin ang panghalinang halaga at mabawasan ito, gamit ang foreign currency na nakuha mula sa mga benta ng reserba upang suportahan ang kanilang sariling pera.

Ang akumulasyon ng reserba ay natural na by-produkto rin ng ilang modelo ng ekonomiya, partikular ng mga ekonomiya na may pagtakbo ng kasalukuyang account surpluses. Sa China, halimbawa, ang patuloy na mga trade surplus ay nagresulta sa akumulasyon ng mga reserbang foreign exchange, na may sobrang domestic savings na inilalagay sa ibang bansa.

Ngunit sa kanilang pangunahing core, ang mga opisyal na reserba ay pangunahing instrumento ng panlabas na katatagan, na sumusuporta sa monetarya at pampinansyal na patakaran sa panahon ng stress. Hindi bawat asset, samakatuwid, ay kwalipikado bilang isang reserbang asset. Ang mga reserba ay dapat itago sa mga instrumentong ligtas, mapagsasarili, malawak na pinagkakatiwalaan, at nagpapakita ng relatibong mababang volatility na maaring i-deploy nang mabilis at epektibo sa mga panahon ng kaguluhan.

Bakit hindi magiging susunod na pandaigdigang reserbang pera ang Bitcoin

Sumusunod rito, ibinigay ang mga kinakailangang nabanggit, hindi magiging susunod na pandaigdigang reserbang pera ang Bitcoin sa soon. Wala itong suporta ng isang malaki, matatag na ekonomiya, bihirang ginagamit para sa trade invoicing, at malayo ang agwat ito sa depth at liquidity na naibibigay ng mga merkado ng utang ng soberanya, katulad ng pamilihan ng Treasury ng U.S. Sa kabila ng mga kita, ang malawak na pagpapopular na tiwala ay nananatiling limitado, at ang makapangyarihang mga network effects ng umiiral na sistema ng reserba ay nagpapahirap sa pagkakalagay.

Upang madagdagan ang konteksto, ang merkado ng Treasury ng U.S., isa sa mga pangunahing destinasyon para sa mga hawak ng reserba, ay may pang-araw-araw na volumeng pangkalakalan na humigit-kumulang sa 70x na mas malaki kaysa sa Bitcoin at may market capitalization na humigit-kumulang 25x na mas malaki. Ang annualized realized volatility ng Bitcoin ay kadalasang nasa pagitan ng 50% at 100% (150%+ sa mga sandali ng stress), kumpara sa U.S. 10-year Treasury note, na makasaysayan ay nagpapakita ng annualized volatility na mga 5–8%, at mas mababa pa para sa mga mas maikli ang maturity.

Sa mga tuntunin ng istruktura ng merkado, ang Bitcoin ay nahuhuli rin sa mga merkado ng utang ng soberanya. Mayroon itong mas malalawak na bid-ask spreads, mas mababaw na order books, at magkakasunod na mga trading venues, kasabay ng mas mababang antas ng institutional na partisipasyon. Ginagawa itong Bitcoin na hindi kaakit-akit sa mga tagapamahala ng reserba ng FX, na inuuna ang mga katangiang ito kapag nagtatalaga ng mga asset. Ang saklaw ng mga interbensyon ay naglalarawan nito: noong 2022, ginugol ng Ministry of Finance (MoF) ng Japan ang halos USD 60 bilyon upang ipagtanggol ang yen, habang noong 2024, ang mga interbensyon ay umabot ng halos USD 100 bilyon.

Kung ang mga naturang operasyon ay naisagawa sa Bitcoin, ang presyon sa pagbebenta ay malamang na magpatatag sa merkado sa kapinsalaan ng parehong mga tagapamahala ng reserba at mga pribadong may hawak. Sa pagkakaiba, ang paggamit ng U.S. Treasuries at iba pang likido na mga government bonds ay pinahintulutan ang Japan na mangialam ng epektibo, nang hindi napinsala ang paggana ng merkado sa katagalan.

Gayunpaman, mayroong lohikal na lugar para sa Bitcoin

Ang pananaw na kinukuha ng maraming senior na pulitiko, kasama ang Pangulo ng ECB na si Christine Lagarde, na hindi dapat isama ay hindi rin produktibo; ang kategorikal na pagtutol ay hindi lamang nagpatibay sa kapwa pag-ayaw na madalas na nagpapa-kulay sa mga usapan sa pagitan ng mga gumagawa ng patakaran at ng komunidad ng crypto, ngunit nalalampasan din ang potensyal na halaga na maaring ialok ng Bitcoin.

Karamihan sa lahat, ang Bitcoin ay nagbibigay ng diversipikasyon sa isang mundo ng tumataas na geopolitical na pag-fraction. Ang mga hadlang sa kalakalan ay nasa kanilang pinakamataas sa mga dekada; muling pinag-uusapan ang capital controls sa mga pangunahing kabisera na dating nagtaguyod ng pagiging bukas; ang mga sanction ay naging halos rutinang kasangkapan; at kahit ang matagal nang mga pag-aayos sa seguridad ay mas mukhang hindi matatag.

Dito, ang panganib ng soberenyang kasamang nagincreased, kahit sa mga nagkaka-alyadong bansa. Sa parehong oras, ang pandaigdigang pagtaas ng utang ay pumukaw ng mga tanong kung ang mga soberenyang bonds ay kasing-walang panganib tulad ng madalas na ipinalalagay. Bagaman hindi magiging imune ang Bitcoin sa mga pandaigdigang geopolitical shocks, hindi tulad ng sovereign debt, wala itong country-specific risk premium. Ang halaga nito ay hindi nakabatay sa creditworthiness o mga desisyon sa foreign policy ng anumang iisang gobyerno, dahil hindi ito iniisyu ng isa.

Ang pangalawang dahilan para isaalang-alang ang Bitcoin sa mga reserbang portfolio ay maaari itong magsilbing pandagdag sa ginto, na isang asset na malawak na hawak ng mga sentral na bangko. Ang Bitcoin ay hindi pa itinuturing na kasing-ligtas, bagaman ang mas batang henerasyon ay lalong nakikilala ito sa ganitong paraan. Gayunpaman, ang Bitcoin ay nagbabahagi ng mahahalagang tampok sa ginto: parehong bihira, walang ani sa kanilang katutubong anyo, at pangunahing pinapahalagahan bilang mga taguan ng halaga sa halip na para sa kanilang intrinsic na paggamit. Ngunit ang Bitcoin ay may kapansin-pansing kalamangan. Ito ay mas madaling ilipat, i-imbak, at hatiin kaysa sa ginto, at ang pekeng ay halos imposible. Sa pagkakaiba, nangangailangan ng pisikal na pagsusuri at mga pagsusuri sa ingat-yaman ang ginto.

Ang sentral na papel ng Bitcoin sa mas malawak na ekosistema ng crypto ay dapat din na suportahan ang nadaragdagan na pagtanggap ng institusyon, lalo na habang patuloy na umuunlad ang regulasyon, mula sa balangkas ng MiCA ng Europe at umuusbong na mga tuntunin ng U.S. stablecoin hanggang sa mga pandaigdigang pamantayan tulad ng CARF ng OECD at bagong batas tulad ng FIT21 sa U.S.

Ang institutionalization ng crypto ay humahantong sa huling punto. Tradisyonal na pinamahalaan ng konserbatibo ang mga opisyal na reserba, na binibigyang-diin ang kaligtasan, likido, at agarang gamit sa mga oras ng krisis, ngunit ang mahigpit na pagkapit sa tradisyon ay maaaring maging kontraproduktibo rin. Ang ekosistema ng crypto ay nagpakita ng resilience sa parehong panloob at panlabas na mga shocks at hindi mawawala. Ang Bitcoin, bilang orihinal na cryptocurrency at benchmark reserve asset ng crypto ecosystem, ay nakaangulo sa sistemang ito.

Parami nang parami, ang mga institutional investors at asset managers ay nagsama ng Bitcoin at iba pang digital assets sa kanilang mga portfolio. Kasama sa mga halimbawa ang BlackRock at Fidelity na nag-aalok ng spot Bitcoin ETFs, at mga pangunahing hedge funds na nagtitrade ng crypto derivatives. Ang adopsyon na ito ay nagpapalakas sa kaso para sa mga gobyerno na kilalanin ang papel ng Bitcoin at isaalang-considerasyon ang pagsama nito sa mga estratehiya ng pamamahala ng reserba.

Isang matapang na bagong hinaharap

Ang pag-aalangan sa disruptive na inobasyon ay hindi bago. Kinailangang panahon para sa mga kumpanya na lumipat mula sa on-site servers patungo sa cloud computing, para sa pag-trade upang lumipat mula sa pisikal na pits sa electronic platforms, at para sa mga tagapamahala ng reserba upang mag-diversify palayo sa ginto matapos ang Ikalawang Digmaang Pandaigdig. Ang pagkilos patungo sa U.S. Treasuries ay sa simula ay sinalubong ng pag-aalangan, gayunpaman ang Treasuries ay ngayon ang gulugod ng pandaigdigang reserba. Hindi papalitan ng Bitcoin ang kasalukuyang mga reserbang asset, ngunit maaari itong magsilbing pandagdag na asset, nag-aalok ng diversipikasyon at modernisasyon sa mga reserbang portfolio.