Ang $1.3B Convertible Notes ng Cipher Mining ay Nagsasapawan sa Kanilang Kasunduan sa HPC

Ang sumusunod na guest post ay mula sa BitcoinMiningStock.io, isang plataporma ng pampublikong merkado na nagdadala ng data tungkol sa mga kumpanyang nakalantad sa Bitcoin mining at crypto treasury strategies. Orihinal na nailathala noong Okt. 1, 2025, ni Cindy Feng.

Kamakailan, Cipher Mining ay nag-anunsyo ng kanilang unang hyperscale deal, na inihayag ang Fluidstack bilang kanilang HPC client, ang parehong partner na sinusuportahan ng Google na nilagdaan din ni TeraWulf nitong taon. Ito ang ikaapat na malaking kontrata sa HPC hosting sa mga pampublikong minero, na nagpatibay sa pagbaling ng sektor papunta sa HPC bilang karagdagan sa Bitcoin mining.

Karaniwan, ang ganitong mga anunsyo ay nagpapataas ng rally. Sa pagkakataong ito, ang stock ng Cipher ay bahagyang tumaas ngunit agad na bumagsak pagkatapos ilantad ang malaking pribadong pagpopondo. Sa loob ng 24 na oras, isang $800 milyon na pribadong convertible note offering ang pinalaki sa $1.1 bilyon sanhi ng labis na pangangailangan mula sa mga institusyon. Sa social media, sinisi ng mga investor ang mga convertibles sa pagpatay ng momentum. Ang ganitong pananaw ay naiintindihan, ngunit isa ring paalala na ang mabigat na gastos sa simula ay kinakailangan upang gawing totoo ang kita mula sa HPC/AI.

Ngayon, suriin natin ang mga mekanismo ng deal sa pagpopondo na ito, dahil malalaman natin kung bakit nagmadaling pumasok ang mga institusyon at nagkaroon ng maingat na reaksiyon ang mga shareholder.

Ekonomiya ng HPC at Kaugnayan sa Pagpopondo

Ang Barber Lake site at ang mas malawak na 2.4 GW pipeline ng Cipher ay ang pundasyon ng kanilang HPC strategy. Ang pagho-host ng hyperscalers ay nangangailangan ng malaking gastos sa simula sa lupa, power interconnection, at pagbuo ng data center. Ang kontrata sa Fluidstack ay nagpapatunay ng pangangailangan, ngunit ang kapital ang humadlang.

*Ang pagbuo ng Barber Lake na 168MW lamang ay inaasahang nangangailangan ng humigit-kumulang $1.5B – $1.8B sa capex, bago pa man isaalang-alang ang karagdagang paggasta na kailangan upang lubos na mapakinabangan ang mas malawak na energy pipeline ng Cipher.

Dito pumapasok ang convertibles. Ang $1.1B na pondo ay hindi basta-basta bahagi ng kwento ng HPC, isa itong kinakailangang hakbang. Sa pamamagitan ng pagkuha ng mahabang-dating kapital nang walang interes, binili ng Cipher ang kanilang sarili ng oras at resources upang maisakatuparan. Gayunpaman, sa paggawa nito, inilipat ng pamunuan ang panganib mula sa operasyon papunta sa istruktura ng equity.

Pagbaba ng Kakayahan sa Pagkaloob ng Convertible Notes

Ang Cipher ay nagtala ng 0.00% convertible senior notes na babayaran noong Oktubre 1, 2031, na naka-iskedyul na maayos sa Setyembre 30, 2025. Ang deal ay pinalaki mula sa $800M patungong $1.1B halos agad-agad, kasama ang karagdagang $200M na opsyon*, na sumasalamin sa matinding demand mula sa mga institusyon.

*Ang $200M na purchase option ay in-exercise, ayon sa Form 8-K ng Cipher’s Form 8-K, na nagdadala ng kabuuang convertible notes na inilabas sa $1.3 bilyon.

Kung ihahambing sa mga kasamahan na minero, ang deal (6-taon na pagpopondo sa 0% interest rate) ay mukhang mura. Ang iba ay nagbayad ng interest rates na 10%+ para sa mga utang o umasa sa sunud-sunod na equity issuance. Bukod dito, nilalayon ng Cipher na gamitin ang $70M upang pondohan ang gastos ng pagpasok sa capped call transactions, na tumutulong sa pagbabawas ng dilution kung tumaas ang stock. Sa ibang salita, protektado ang mga shareholder mula sa dilution hanggang $23.32 kada share (halos 2x ang naulat na presyo ng benta noong Setyembre 25, 2025).

Bakit Nagmadaling Pumasok ang mga Institusyon

Sa unang tingin, ang pribadong broadcasting na ito, na walang binabayarang interes at naka-lock hanggang 2031, ay mukhang hindi kaakit-akit. Ngunit ang convertible note ay hindi isang simpleng bond, ito’y pangunahing isang utang na may kasamang call option sa stock. Ang mga investor ay makakatanggap ng pagbabayad sa 2031 kung magkaproblema ang Cipher, ngunit kung tumaas ang stock ng higit sa $16.03, maaari silang mag-convert sa equity at makuha ang pataas.

Para sa mga hedge fund, ang atraksyon ay lagpas sa simpleng long-term na pagkakalantad. Marami ang nagpapatakbo ng convertible arbitrage strategies, kung saan bibili sila ng mga nota at mag-short ng stock sa proporsyon sa conversion ratio. Ang maikling hedge ay pagkatapos dinamikong ina-adjust habang gumagalaw ang presyo ng stock. Ang layunin ay hindi magpusta sa mga batayan ng kumpanya, kundi upang kumita mula sa istruktura na parang opsyon at pagkasumpungin ng stock.

Upang ilarawan, ipagpalagay na ang isang investor ay bumibili ng $1,000 face value ng mga nota (62.3733 shares kung na-convert). Ang stock ng Cipher ay $11.66; ang conversion ay nasa $16.03.

Sa isang static setup, ang mga resulta ay magiging ganito:

Kaya ano ang ibig sabihin nito? Kahit na ang static math ay mukhang hindi kaakit-akit para sa mga arbitrageurs sa mas mataas na presyo, ang dynamic hedging ang gumagawa ng estratehiya na maging kumikita sa lahat ng mga resulta. Kaya ang mga institusyon ay nagmadaling pumasok: nakakuha sila ng istruktura na nag-aalok ng proteksyon na parang bond na may pataas na parang opsyon, samantalang ang mga karaniwang shareholder ay makikinabang lamang kung ang Cipher ay matagumpay na magpapaganap. Ito ang dahilan kung bakit ang deal ay pinalaki sa loob ng ilang oras.

Paano Gumagana ang Pagkakaiba para sa mga Shareholder

Para sa mga karaniwang may-ari ng equity, ang epekto ay tuwiran at mas mababa sa flexible kumpara sa mga institusyon. Sa kasalukuyan, ang Cipher ay may ~393M shares outstanding. Kung lahat ng mga nota ay na-convert, ~81.1M bagong shares ang mailalabas, na magpapataas ng kabuuan sa ~474.1M, isang ~17% dilution. Ang capped call ay magbabawas nito sa 9-12% kung ang shares ay bumagsak sa pagitan ng $16.03 at $23.32, ngunit lagpas doon (>$23.32) ang proteksyon ay nauubos at ang mga shareholder ay sasalo ng buong dilution.

Ang asymmetry dito: ang mga institusyon ay maaaring i-fine-tune ang kanilang panganib at ipako ang kita sa pamamagitan ng hedging, ngunit ang mga shareholder ay hindi. Ang mga equity investors ay may binary na kinalabasan: alinman sa magtagumpay ang Cipher at tumataas ang stock ng sapat upang lampas-sangalanan ang 9–17% dilution, o hindi at sila ay maiiwan sa mas mahinang stock kasama ang $1.3B ng utang na nakasabit sa kumpanya.

Pangwakas na Kaisipan

Ang kontrata ng Cipher sa Fluidstack ay nagpapatunay sa kanilang strategic shift patungo sa HPC at AI hosting. Tulad ng Core Scientific, Applied Digital, at TeraWulf, ang kumpanya ay nagpapakinabangan ng enerhiya at imprastraktura upang makaakit ng hyperscale na kliyente, na naglalayon para sa revenue streams na mas mahuhulaan kaysa sa purong Bitcoin mining.

Ngunit ang walang-sigla na reaksyon ng stock ay nagpapakita kung paano ang pagpopondo ay maaaring makapaibabaw kahit sa pinakamapositibong mga headline. Ang $1.3 bilyon convertible notes, na estrukturado ng matalino nang walang agarang cash drain at capped call protection, ay kumakatawan pa rin sa malaking hinaharap na pag-angkin sa equity. Ang mga shareholder ay nakakararanas ng 9–17% dilution kung magtagumpay ang Cipher, ngunit ang dilution ay darating lamang sa makabuluhang mas mataas na presyo ng share.

Ang tensyon na ito ang nagpapaliwanag ng kalikasang magkaiba: ang deal ng HPC ay isang malinaw na strategic win, ngunit ni-reframe ng pagpopondo ang tuon ng investor tungo sa panganib. Ang Cipher ay nagpo-front load ng kapital upang buuin ang Barber Lake at i-activate ang kanilang 2.4 GW pipeline, isang kinakailangang hakbang kung nais nitong ma-monetize ang demand ng HPC sa skala. Kung ang execution ay nasa oras at ang Barber Lake na 168 MW ay nag-online sa Setyembre 2026 ayon sa plano, ang resultang mga kita ay maaaring higit pa sa timbangin ang dilution.

Sa ngayon, ang convertibles ay nagbibigay sa mga institusyon ng mababang-panganib, para bang opsyon na entry point, habang ang mga shareholder ay nagdadala ng panganib sa execution. Ang kwento ng HPC ay nananatiling kapana-panabik, ngunit hanggang sa maging totoo ang kita, makikita ng merkado ang Cipher mas para sa kanilang deal sa Fluidstack at mas para sa $1.3 bilyon na pagpopondo na ginamit upang pondohan ito.