ยุค “ไฮเปอร์โบลิก” สิ้นสุดลงแล้ว: รายงาน Wintermute เผยให้เห็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของบิตคอยน์

ผลตอบแทนที่ลดลงในยุคหลังการเข้ามาของสถาบัน

เป็นเวลากว่าทศวรรษที่การขุดบิตคอยน์อาศัยการเดิมพันแบบง่ายๆ: ฝ่าฟันช่วง Halving ทุกสี่ปี แล้วรอให้ราคาพุ่งเพื่อกู้คืนความสามารถทำกำไร อย่างไรก็ตาม ตามบทวิเคราะห์ใหม่ของ Wintermute ยุคของ “การเติบโตแบบก้าวกระโดดที่มีคนค้ำประกัน” ได้สิ้นสุดลงแล้ว รายงานชี้ว่าการที่บิตคอยน์วิวัฒน์เป็นสินทรัพย์ที่เติบโตเต็มที่และอยู่ในมือสถาบัน ได้ทำให้วงจรที่เคยพยุงนักขุดไว้พังลงอย่างมีนัยสำคัญ บังคับให้เกิด “การเปลี่ยนระบอบ” ไปสู่การประมวลผลสมรรถนะสูงและปัญญาประดิษฐ์

ตัวการหลัก ตามที่ รายงาน ลงวันที่ 12 มีนาคม ระบุ คือการเคลื่อนไหวของราคาที่อ่อนแรงเมื่อเทียบกับบรรทัดฐานในอดีต ในยุคก่อนหน้า—ช่วงสี่ปีระหว่างการ Halving—บิตคอยน์ให้ผลตอบแทนมหาศาล โดยพุ่งขึ้นมากกว่า 20 เท่าใน Epoch 3 (2016-2020) และ 10 เท่าใน Epoch 4 (2020-2024)

ข้อมูลปัจจุบันเผยว่า Epoch 5 ทำได้เพียงผลตอบแทน 1.15 เท่า สำหรับนักขุด นี่ไม่ใช่แค่ “ไตรมาสที่แย่” อย่างที่บางคนกล่าวอ้าง แต่เป็นความล้มเหลวเชิงโครงสร้าง เมื่อรางวัลบล็อกถูกลดลงครึ่งหนึ่ง แต่ราคาไม่สามารถเพิ่มเป็นสองเท่า รายได้จึงเข้าสู่วงจรถดถอยโดยตรง

รายงานของ Wintermute ยืนยันว่า หมุดหมายที่อุตสาหกรรมเฉลิมฉลอง—การอนุมัติจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) สำหรับกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) และการยอมรับบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์คลังขององค์กรโดยยักษ์ใหญ่ เช่น Strategy—กลับเป็นแรงเดียวกันที่กำลังบีบ มาร์จิ้นของนักขุด

“สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องมากขึ้น และถูกถือครองโดยสถาบันมากขึ้น จะไม่สร้างผลตอบแทน 20 เท่าในสี่ปี” รายงานระบุ เมื่อบิตคอยน์ถูกซื้อขายมากขึ้นในฐานะสินทรัพย์เสี่ยงเชิงมหภาค คล้าย หุ้นเทคโนโลยี ความผันผวนจึงถูกบีบให้แคบลง แม้ความเสถียรจะดีต่อผู้ลงทุนระยะยาว แต่มันกลับเป็นพิษร้ายสำหรับนักขุดที่สร้างการดำเนินงานบนสมมติฐานว่ากราฟราคาจะพุ่งชันแบบเส้นตั้ง

ตำนานค่าธรรมเนียม

หลายปีที่ผ่านมา เรื่องเล่า “ค่าธรรมเนียมเป็นกันชน” (fee backstop) ชี้ว่าเมื่อเงินอุดหนุนบล็อกหายไป ค่าธรรมเนียมธุรกรรมจะเพิ่มขึ้นเพื่อชดเชยช่องว่างนั้น รายงานของ Wintermute เรียกแนวคิดนี้ว่า “ดูสมเหตุสมผล แต่ไม่ถูกต้อง”

ข้อมูลแสดงว่า รายได้จากค่าธรรมเนียมยังคงเป็นเหตุการณ์เป็นครั้งคราว ไม่ใช่เชิงโครงสร้าง แม้การพุ่งขึ้นจาก “Ordinals” หรือความแออัดของเครือข่ายจะช่วยบรรเทาชั่วคราว แต่ก็มักคิดเป็นไม่เกินสัดส่วนเลขหลักเดียวระดับต่ำของรายได้ทั้งหมด ดังที่รายงานกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า: “ธุรกิจไม่สามารถถูกค้ำจุนได้ด้วยความแออัดที่เกิดซ้ำๆ”

บทสรุปสำหรับภาคการขุดชัดเจนและโหดร้าย: โครงสร้างพื้นฐานยังมีคุณค่า แต่สิ่งที่จะนำไปใช้กำลังเปลี่ยนไป นักขุดบิตคอยน์ถือครองสินค้าที่เป็นที่ต้องการอย่างยิ่ง: พลังงานที่เสถียรและมีความหนาแน่นสูง

ในขณะที่เส้นประของมาร์จิ้นการขุดยังคงบางลงเรื่อยๆ การหันไปสู่ศูนย์ข้อมูล AI ไม่ใช่ภารกิจเสริมอีกต่อไป—แต่มันคือเส้นทางเดียวที่เป็นจริงในการประคองตัว ในโลกที่บิตคอยน์ได้เติบโตเป็นผู้ใหญ่เสียที

FAQ ❓

• ตามรายงานของ Wintermute อะไรที่เปลี่ยนไปเกี่ยวกับความสามารถทำกำไรของการขุดบิตคอยน์? รายงานระบุว่ายุคที่อาศัยการพุ่งขึ้นของราคาเพื่อทำกำไรได้สิ้นสุดลงแล้ว เมื่อบิตคอยน์วิวัฒน์เป็นสินทรัพย์ที่เติบโตเต็มที่
• ทำไมผลตอบแทนของ Epoch 5 จึงต่ำกว่ายุคก่อนหน้าอย่างมาก? ข้อมูลปัจจุบันแสดงว่า Epoch 5 อยู่ที่เพียง 1.15 เท่า ซึ่งแตกต่างอย่างชัดเจนจากผลตอบแทนก่อนหน้าที่ 10 และ 20 เท่า
• การอนุมัติของ SEC ล่าสุดส่งผลต่อมาร์จิ้นการขุดบิตคอยน์อย่างไร? การอนุมัติ ETF ทำให้บิตคอยน์เป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องมากขึ้น ซึ่งบีบให้ความผันผวนลดลงและทำให้มาร์จิ้นของนักขุดตึงตัวขึ้น
• รายงานของ Wintermute กล่าวอย่างไรเกี่ยวกับทฤษฎี “fee backstop”? รายงานโต้แย้งแนวคิดที่ว่าค่าธรรมเนียมธุรกรรมที่เพิ่มขึ้นสามารถชดเชยเงินอุดหนุนบล็อกที่ลดลงได้ โดยระบุว่า “ดูสมเหตุสมผล แต่ไม่ถูกต้อง”