ธนาคารกลางสหรัฐฯ เตรียมคงอัตราดอกเบี้ย ขณะที่ตลาดได้ตัดความเป็นไปได้ของการปรับลดดอกเบี้ยในปี 2026 ออกไปทั้งหมด

ประเด็นสำคัญ:

• สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟด (Fed funds futures) บน CME แสดงความน่าจะเป็น 99.5% ว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50%-3.75% ในการประชุม FOMC วันที่ 29 เมษายน
• น้ำมันดิบ WTI ขึ้นไปแตะเหนือ 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลหลังคำปราศรัยเดือนเมษายนของทรัมป์ ดันโอกาส “ไม่ลดดอกเบี้ย” (0-cuts) ของ Polymarket ขึ้นสู่ 36% สำหรับทั้งปี 2026
• บททดสอบสำคัญครั้งถัดไปมาถึงวันที่ 17 มิถุนายน เมื่อตลาดให้น้ำหนักความเป็นไปได้ 96.7% ว่าเฟดจะคงต้นทุนการกู้ยืมไว้เท่าเดิมอีกครั้ง

เฟดเผชิญฉันทามติของตลาด: ไม่ลดดอกเบี้ย ไม่รีบผ่อนคลาย

ณ สุดสัปดาห์นี้ สัญญา Fed funds futures ที่ติดตามโดย เครื่องมือ CME Fedwatch ขณะนี้แสดงความน่าจะเป็น 99.5% ว่าคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของเฟด (Federal Open Market Committee หรือ FOMC) จะคงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานไว้ที่ 3.50%-3.75% ในการประชุมวันที่ 29 เมษายน หนึ่งเดือนก่อนหน้า เมื่อวันที่ 4 มีนาคม เทรดเดอร์ประเมินโอกาส “คงดอกเบี้ย” เพียง 88.2% โดยเกือบ 12% ยังเดิมพันว่าจะมีการลดลงสู่ 325-350 เบซิสพอยต์ แต่หน้าต่างนั้นได้ปิดลงแล้ว

การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวเกิดขึ้นหลังการแถลงทางโทรทัศน์ช่วงไพรม์ไทม์ของประธานาธิบดี โดนัลด์ ทรัมป์ ในสัปดาห์นี้ ซึ่งเขาให้คำมั่นว่าจะโจมตีอิหร่านอย่าง “รุนแรงอย่างยิ่ง” ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ขู่จะทิ้งระเบิดโรงไฟฟ้า และลดทอนความพึ่งพาของสหรัฐต่อเส้นทางน้ำมันใน ช่องแคบฮอร์มุซ ตลาดตอบสนองทันที น้ำมันดิบ WTI ทะลุ 110-112 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และน้ำมันเบรนท์ปิดเหนือ 107 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับที่ไม่พบอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่ช็อกเหตุรัสเซีย-ยูเครนปี 2022

เบี้ยพรีเมียมน้ำมันจริง (physical oil premiums) ในฮิวสตันไต่ขึ้นสู่ 5.50 ดอลลาร์เหนือราคาฟิวเจอร์ส ช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งเป็นเส้นทางที่น้ำมันทั่วโลกราว 20% เคลื่อนผ่านในแต่ละวัน ได้เห็นปฏิบัติการทางเรือของอิหร่านทำให้การสัญจรของเรือบรรทุกน้ำมันเกือบหยุดชะงักนับตั้งแต่การสู้รบยกระดับขึ้นในปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2026 สำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ (International Energy Agency) ได้ประสานการปล่อยสต็อกฉุกเฉินในกว่า 30 ประเทศ ซึ่งช่วยกันชนได้แต่ยังไม่สามารถกำจัดภาวะขาดแคลนได้ทั้งหมด

การสูญเสียอุปทานเหล่านั้นส่งผ่านโดยตรงเข้าสู่มาตรวัดเงินเฟ้อที่เฟดให้ความสำคัญที่สุด ในสรุปประมาณการเศรษฐกิจ (Summary of Economic Projections) วันที่ 18 มีนาคม มีการปรับเงินเฟ้อ PCE ปี 2026 เป็น 2.7% จากประมาณการ 2.4% ที่ออกในเดือนธันวาคม ขณะที่ Core PCE อยู่ที่ระดับเดียวกัน จุดคาดการณ์มัธยฐาน (median dot) ของเฟดยังระบุไว้ว่าอาจมีการลดดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์หนึ่งครั้งในปีนี้ แต่ประธานเจอโรม พาวเวลล์ได้ทำให้ชัดเจนในการแถลงข่าวหลังการประชุมว่า เจ้าหน้าที่ต้องใช้เวลามากขึ้นเพื่อประเมินว่าเอฟเฟกต์รอบสอง วงจรค่าจ้าง-ราคา และความคาดหวังเงินเฟ้อที่หลุดยึด (de-anchored expectations) จะเกิดขึ้นหรือไม่

ตลาดพยากรณ์และการสับไพ่เก้าอี้ใหม่

ผู้ว่าการสตีเฟน มิแรน เป็นผู้คัดค้านเพียงคนเดียวในการประชุมวันที่ 17-18 มีนาคม โดยลงคะแนนให้ลดดอกเบี้ยทันที ส่วนสมาชิกผู้มีสิทธิลงคะแนนอีก 10 คนคงอัตราไว้

ตลาดพยากรณ์ชัดเจนกว่า Polymarket ขณะนี้ให้ ความน่าจะเป็น 36% ว่าจะไม่มีการลดดอกเบี้ยเลยตลอดปี 2026 เพิ่มจาก 10% ก่อนสงครามเริ่ม โอกาสสำหรับการลด 25 เบซิสพอยต์หนึ่งครั้งอยู่ที่ 23% ขณะที่ Kalshi ประเมินสถานการณ์ “ไม่ลดดอกเบี้ย” ที่ 38.5% โดยมีปริมาณการซื้อขาย 2.9 ล้านดอลลาร์สะท้อนความเชื่อมั่นด้วยเงินจริง

สำหรับการประชุม FOMC วันที่ 17 มิถุนายน CME Fedwatch แสดงความน่าจะเป็น 96.7% ว่าจะคงดอกเบี้ยอีกครั้ง เมื่อวันที่ 4 มีนาคม ตัวเลขนั้นอยู่ที่ 66.8% โดยยังมีเทรดเดอร์ 30.2% คาดว่ามีการลดดอกเบี้ยภายในเดือนมิถุนายน พรีเมียมของการผ่อนคลายนั้นแทบหายไปเกือบหมดแล้ว

โต๊ะเทรดวอลล์สตรีทยังมองบวกกว่าตลาดฟิวเจอร์ส เช่น Citi ยังพยากรณ์ว่าจะมีการลดดอกเบี้ยมากกว่า 75 เบซิสพอยต์ในปีนี้ แต่ภายในเดือนกุมภาพันธ์ Citi ได้เลื่อนการคาดการณ์ของตนออกไป ความแตกต่างนี้มีความหมาย นักพยากรณ์มืออาชีพกำลังชั่งน้ำหนักฉากทัศน์ที่ความขัดแย้งคลี่คลาย และราคาน้ำมันถอยลง; ส่วนเทรดเดอร์ฟิวเจอร์สกำลังกำหนดราคาโลกตามที่เป็นอยู่ในวันนี้

พาวเวลล์ วางกรอบช็อกน้ำมันครั้งนี้ควบคู่กับความปั่นป่วนด้านอุปทานก่อนหน้า ทั้งช่วงโรคระบาด ภาษีศุลกากร และเรียกพัฒนาการในตะวันออกกลางว่า “ไม่แน่นอน” เฟดจะไม่ขยับจนกว่าจะได้ข้อมูลที่ชัดเจนกว่า การอ่านค่าเงินเฟ้อก่อนและหลังช็อก รวมถึงรายงานการจ้างงานเดือนเมษายน จะถูกจับตาอย่างใกล้ชิด อย่างไรก็ดี กำลังมีการสับไพ่จัดที่นั่งใหม่ และวาระของพาวเวลล์ในฐานะประธานเฟดจะสิ้นสุดลงในวันที่ 15 พฤษภาคม 2026

โดนัลด์ ทรัมป์ ได้เสนอชื่อ เควิน วอร์ช เป็นประธานคนถัดไป แม้วาระอีกตำแหน่งของพาวเวลล์ในฐานะผู้ว่าการเฟดจะแยกต่างหากและยาวไปถึงวันที่ 31 ม.ค. 2028 จากมุมมองนั้น บทบาทของเขาจะมีน้ำหนักน้อยลง; ในฐานะหนึ่งในผู้ว่าการทั้งเจ็ดไปจนถึงปี 2028 พาวเวลล์มีเพียงหนึ่งเสียงลงคะแนน และขาดอำนาจในการชี้นำผลลัพธ์แบบที่ประธานสามารถทำได้ แบบอย่างในประวัติศาสตร์ชี้ว่าอดีตประธานที่พ้นตำแหน่งแล้วแทบไม่ค่อยคงอิทธิพลที่มีนัยสำคัญไว้ได้เมื่อกลับมานั่งเป็นผู้ว่าการ

ระหว่างนี้ ตามปกติ ผู้บริโภคอเมริกันกำลังรับภาระตามตัวเลข ราคาเฉลี่ยน้ำมันเชื้อเพลิงทั่วประเทศกำลังเข้าใกล้หรือเกิน 4 ดอลลาร์ต่อแกลลอนในหลายรัฐ เพิ่มขึ้นราว 1 ดอลลาร์จากก่อนสงคราม อัตราดอกเบี้ยจำนองคงที่ 30 ปีเฉลี่ยอยู่ใกล้ 6.38% ต้นทุนการกู้ยืมทั่วเศรษฐกิจยังคงสูง เพราะเฟดไม่มีพื้นที่ให้ผ่อนคลายโดยไม่เสี่ยงต่อการเกิดคลื่นเงินเฟ้อระลอกสอง ซึ่งอาจมาถึงไม่ว่าผู้กำหนดนโยบายจะตั้งใจหรือไม่ก็ตาม

การตัดสินใจ FOMC ครั้งถัดไปจะมีขึ้นในวันที่ 29 เมษายน หากไม่มีการกลับทิศอย่างรุนแรงของราคาน้ำมัน หรือการหยุดยิงที่น่าเชื่อถือและยืนอยู่ได้ เฟดคาดว่าจะทำสิ่งที่ตลาดได้กำหนดราคาไว้แล้ว: ไม่ทำอะไรเลย