ทำไมบิตคอยน์จึงกลับมาทดสอบระดับ $58K อีกครั้ง แม้มีปัจจัยมหภาคที่เอื้ออำนวย

ทำไมบิตคอยน์ถึงร่วง ทั้งที่ตลาดดั้งเดิมดีขึ้น?

ตามรายงาน Bitfinex Alpha ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม บิตคอยน์เริ่มไตรมาสที่สามด้วยการกลับไปทดสอบจุดต่ำของวัฏจักรใกล้ $58,000 แม้สภาวะการเงินซึ่งปกติจะเอื้อสินทรัพย์เสี่ยงจะเป็นบวก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลลดลง หุ้นสหรัฐปิดไตรมาสที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และทองคำอ่อนตัวลง แต่บิตคอยน์ยังคงถอยลงต่อไป ตอกย้ำความแตกแยกที่กลายเป็นหนึ่งในลักษณะเด่นของสภาพแวดล้อมตลาดปัจจุบัน

เหตุการณ์นี้เป็นครั้งที่สี่ในวัฏจักรปัจจุบันที่บิตคอยน์ปรับตัวลงพร้อมกับการลดลงของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล นักวิเคราะห์โต้แย้งว่ารูปแบบดังกล่าวชี้ว่าแรงขายส่วนใหญ่มาจากภายในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีเอง มากกว่าความตึงเครียดทางเศรษฐกิจมหภาคในวงกว้าง ส่งผลให้บิตคอยน์แยกตัวจากความสัมพันธ์ตามปกติกับหุ้นชั่วคราว ยกเว้นในช่วงที่ตลาดโดยรวมปั่นป่วนอย่างหนัก

บิตคอยน์ยังไม่แสดงพฤติกรรมในฐานะสินทรัพย์เสี่ยง (risk-on) เป็นหลักอีกต่อไป โดย Bitfinex ระบุว่าการเคลื่อนไหวลงสู่ระดับ $58,000 มีสาเหตุจากแรงขายเชิงกลที่ยืดเยื้อ ขณะที่คริปโตเคอร์เรนซียังคงอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดตลอดกาลของมันมาก

ทำไมการรีเซ็ตออปชันจึงไม่สามารถทำให้ตลาดทรงตัวได้?

การหมดอายุออปชันรายไตรมาสเมื่อวันที่ 26 มิถุนายนได้ลบหนึ่งในสถานะอนุพันธ์ที่ใหญ่ที่สุดของปีออกไป แต่ไม่ได้เปลี่ยนโครงสร้างตลาดโดยรวม แม้ความสนใจคงค้าง (open interest) ในออปชันจำนวนมากจะหมดอายุ แต่ดีลเลอร์ยังคงวางสถานะต่ำกว่าระดับประมาณการที่ตำแหน่งออปชันจะเปลี่ยนจากช่วยทำให้การเคลื่อนไหวของราคามีเสถียรภาพ ไปเป็นขยายความผันผวน ซึ่งเรียกว่า gamma flip ใกล้ $68,000 ทำให้ตลาดยังอยู่ในภาวะ negative gamma ที่สามารถขยายการแกว่งตัวของราคาได้

ตัวชี้วัดอนุพันธ์อื่น ๆ ก็ชี้ไปในทิศทางเดียวกัน โดยการป้องกันความเสี่ยงขาลงยังคงครอบงำการวางตำแหน่งในออปชัน ขณะที่ funding ของสัญญาเพอร์เพทชวลยังค่อนข้างสงบ และ open interest ในฟิวเจอร์สแทบไม่แสดงหลักฐานของเลเวอเรจใหม่เชิงรุกที่ไหลเข้าสู่ตลาด บ่งชี้ถึงแรงขายที่สม่ำเสมอมากกว่าภาวะเก็งกำไรเกินตัวในวงกว้าง

การวิเคราะห์ยังเน้นย้ำถึงเงินไหลออกจากสถาบันที่ดำเนินต่อเนื่อง โดย ETF บิตคอยน์สปอตในสหรัฐบันทึกการไถ่ถอนสุทธิเป็นสัปดาห์ที่เจ็ดติดต่อกัน รวมราว $1.79 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ที่สิ้นสุดวันที่ 26 มิถุนายน ทั้ง Blackrock’s IBIT และ Fidelity’s FBTC เป็นส่วนสำคัญของแรงขาย แม้ก่อนหน้านี้จะเคยทำหน้าที่เป็นผู้ซื้อรายใหญ่ในช่วงที่ตลาดปรับตัวลงก่อนหน้า

Strategy ถูกระบุว่าเป็นอีกหนึ่งแหล่งที่เป็นไปได้ของแรงกดดันด้านการขาย เนื่องจากการ อนุมัติ ของบริษัทให้สามารถขายบิตคอยน์ได้สูงสุด $1.25 พันล้านดอลลาร์ เพื่อสนับสนุนเงินสำรองดอลลาร์สหรัฐและภาระผูกพันอื่น ๆ สร้างกลไกอย่างเป็นทางการที่ทำให้สามารถแปลงการถือครองเพิ่มเติมเป็นเงินสดได้หากจำเป็น

ราคาที่รับรู้ (Realized Price) ที่ $53,000 จะเอาอยู่หรือไม่?

เมื่อกิจกรรมอนุพันธ์ค่อนข้างเงียบ ตัวชี้วัดบนเชนจึงให้สัญญาณที่ชัดเจนที่สุดเกี่ยวกับแนวรับด้านล่างที่เป็นไปได้ ราคาที่รับรู้รวม (aggregate realized price) ของบิตคอยน์ ซึ่ง Bitfinex ประเมินไว้ราว $53,000 ถูกระบุว่าเป็นแนวรับเชิงโครงสร้างที่สำคัญที่สุดของตลาด โดยชี้ว่าการซื้อขายที่ต่ำกว่าระดับดังกล่าวเป็นเวลานาน ในอดีตมักสอดคล้องกับช่วงที่ลึกที่สุดของตลาดหมีในรอบก่อน ๆ

พฤติกรรมของผู้ถือครองในปัจจุบันบ่งชี้ว่าตลาดยังไม่ถึงจุดยอมแพ้อย่างสมบูรณ์ (capitulation) เนื่องจากผู้ถือระยะสั้นยังขาดทุน ขณะที่ผู้ถือระยะยาวก็เริ่มรับรู้ผลขาดทุนเช่นกัน แม้เงินสำรองบนกระดานแลกเปลี่ยนจะยังอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี และอุปทานของผู้ถือระยะยาวยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงเป็นประวัติการณ์ สะท้อนว่านักลงทุนที่อดทนยังไม่ได้กระจายการถือครองออกไปในวงกว้าง

มองไปข้างหน้า พัฒนาการหลายประการจะเป็นตัวกำหนดว่าบิตคอยน์จะทรงตัวได้หรือไม่ รวมถึงการไหลเข้าของ ETF อย่างต่อเนื่อง การขายใด ๆ ที่ดำเนินการภายใต้การอนุมัติของ Strategy การเปลี่ยนแปลงในการวางสถานะของฟิวเจอร์สเพอร์เพทชวล และว่าผู้ซื้อจะปกป้องราคาที่รับรู้ได้หรือไม่ จนกว่าตัวชี้วัดเหล่านี้จะดีขึ้น ระดับราคาที่รับรู้ยังคงเป็นแนวรับเชิงโครงสร้างที่แข็งแกร่งที่สุด อย่างไรก็ตาม ความทนทานของมันขึ้นอยู่กับว่าคลื่นของแรงขายเชิงกลในปัจจุบันจะเริ่มผ่อนคลายลงหรือไม่