SLNH เพิ่มขึ้น 94% ในวันเดียว - Soluna จะเป็น IREN รายต่อไปหรือไม่?

บทความรับเชิญต่อไปนี้มาจาก BitcoinMiningStock.io, แพลตฟอร์มวิเคราะห์ตลาดสาธารณะ ให้ข้อมูลเกี่ยวกับบริษัทที่เกี่ยวข้องกับการขุด Bitcoin และกลยุทธ์คริปโต ล่าสุดถูกเผยแพร่เมื่อ 24 กันยายน 2025 โดย ซินดี้ เฟิง

ขณะที่ฉันเคยพูดถึงการเปลี่ยนแปลงและข้อตกลง HPC/AI จากนักขุด Bitcoin สาธารณะไม่กี่ราย ผู้ติดตามจำนวนมากก็เริ่มชี้ไปยังชื่อที่ไม่ค่อยมีคนรู้จัก: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH) เหตุผล? มันคือบริษัท microcap ที่ดูเหมือนจะมียอดรวมพลังงานมหาศาล (> 1GW) ที่สร้างศูนย์ข้อมูล HPC และล่าสุดมีวงเงินสินเชื่อ $100 ล้าน สำหรับจัดหาเงินทุนเพื่อโครงการ Kati – สถานที่พลังงานหมุนเวียนยุคใหม่ที่ตั้งใจไว้เพื่อให้บริการทั้งการขุด Bitcoin และลูกค้า AI

บางคนเชื่อว่า Soluna อาจเดินตามเส้นทางเดียวกับ IREN หรือ CIFR: ราคาหุ้นส่วนใหญ่ถูกประเมินต่ำไปจนกว่าตลาดจะตระหนักถึงศักยภาพ HPC/AI ขนาดใหญ่ แต่เรามาเดินหน้าไปไกลกว่าการคาดคะเนกันดีกว่า คำถามคือ การโฆษณาจะคุ้มค่าเมื่อรวมข้อมูลที่กระจัดกระจายหรือไม่?

ลงลึกดูกัน!

โครงสร้างพื้นฐานของ Soluna: มากกว่า 1 GW ที่พร้อมใช้งาน

Soluna Holdings เป็นนักพัฒนาในสหรัฐอเมริกาที่เชี่ยวชาญในศูนย์ข้อมูลสีเขียวโมดูลาร์ที่ออกแบบเฉพาะสำหรับงานคอมพิวเตอร์ที่เข้มข้นเช่นการขุด Bitcoin และงาน AI บริษัทตั้งตนเป็นสะพานเชื่อมระหว่างทรัพยากรพลังงานหมุนเวียนที่ถูกใช้ไม่เต็มประสิทธิภาพและความต้องการการคำนวณ

ในปัจจุบัน บริษัทกำลังดำเนินงานหรือกำลังสร้างเว็บไซต์โมดูลาร์หลายแห่งทั่วเท็กซัสและสหรัฐอเมริกา ส่วนใหญ่ตั้งอยู่ร่วมกับการผลิตพลังงานทดแทน ณ ไตรมาสที่ 2 ปี 2025 Soluna รายงานว่าท่อส่งพลังงานสะอาดรวม 2.8 GW, โดยมี 1.023 GW ที่มุ่งเน้นการพัฒนาในระยะสั้นถึงระยะกลาง ซึ่งทำให้พวกเขาอยู่ในลีกสนับสนุนการจ่ายพลังงานเดียวกันกับ Bitfarms (1.2 GW)* – แต่ด้วยมูลค่าตลาดที่ จนกระทั่งไม่นานมานี้ เป็นเพียง 1.5/100 ของมัน

*แม้ว่าจะรายงานพื้นที่พลังงานที่ใกล้เคียงกัน Soluna มีอัตราแรงขุดติดตั้ง 3.345 EH/s ณ เดือนสิงหาคม 2025 (โดยมี 0.526 EH/s ที่อุทิศให้กับการขุดของตนเองเมื่อเทียบกับจุดของ Bitfarms ที่มี 19.5 EH/s)

นี่คือการสรุปของพอร์ตโครงการของ Soluna ตามการเปิดเผยสาธารณะ:

โครงการ Kati คือ ไซต์ที่ใหญ่ที่สุดของ Soluna จนถึงปัจจุบัน และเป็นการเคลื่อนย้ายที่ชัดเจนออกไปนอกจากการขุด Bitcoin ไปสู่ AI และโครงสร้างพื้นฐานการคำนวณประสิทธิภาพสูง (HPC) ไซต์นี้ถูกวางโครงสร้างเป็นสองเฟส โดยมีโครงสร้าง 166 MW

การก่อสร้างของ Kati 1 (83 MW) เริ่มต้นขึ้นในเดือนกันยายน 2025 และคาดว่าจะเสร็จสิ้นในต้นปี 2026 ซึ่งจากทั้งหมดนี้ได้ทำสัญญาเช่ากับ Galaxy Digital จำนวน 48 MWภายใต้ข้อตกลงการเป็นเจ้าภาพในขณะที่อีก 35 MW ถูกสงวนไว้สำหรับลูกค้าการเช่า Bitcoin ของ Soluna เอง

เฟสที่สอง, Kati 2, จะเพิ่มอีก 83 MW และถูกสร้างขึ้นโดยเฉพาะเพื่อสนับสนุนการประมวลผล AI และการคำนวณประสิทธิภาพสูง (HPC) การขยายตัวนี้ร่วมกับแผนสร้างศูนย์ข้อมูลอื่น ๆ ทำให้ Soluna เป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานที่เกิดใหม่สำหรับอุตสาหกรรม AI

ตลาดดูเหมือนจะเริ่มวางราคาใน การหมุนเวียนสู่ HPC/AI ของ Soluna โดยเฉพาะหลังจากการประกาศเกี่ยวกับวงเงินสินเชื่อ $100 ล้านของ Soluna

$SLHN ได้เพิ่มขึ้นมาตั้งแต่การประกาศสินเชื่อ $100M เมื่อวันที่ 16 กันยายน 2025[/caption>

วงเงินสินเชื่อ $100 ล้าน: ทุนมาพร้อมกับค่าใช้จ่าย

ในเดือนกันยายน 2025, Soluna ประกาศเกี่ยวกับวงเงินสินเชื่อสูงสุด $100 ล้านจาก Generate Capital, ผู้ให้กู้ที่รู้จักกันในการสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานที่ยั่งยืน สำหรับบริษัทที่มี$6.15 ล้านในรายได้รายไตรมาสและเงินสดที่ไม่ได้จำกัด $9.85 ล้าน, ข้อตกลงนี้ถือเป็นก้าวสำคัญในการจัดหาเงินทุนระยะยาวสำหรับโครงการ แต่ในขณะที่ตัวเลขพาดหัวมีความสำคัญ โครงสร้างของข้อตกลงเต็มไปด้วยเป้าหมายและเงื่อนไขที่กำหนดว่าจะทำเมื่อไหร่และอย่างไรที่เงินทุนจะพร้อมใช้งาน

จากเงินทุนรวม, $35.5 ล้านได้ผูกพันแล้ว ซึ่งรวมถึงเงินเบิกจ่ายล่วงหน้า $12.6 ล้าน ที่ใช้ในการรีไฟแนนซ์ Dorothy 1A และ Dorothy 2 รวมถึงอีก $22.9 ล้านเพื่อสนับสนุนการพัฒนา Dorothy 2 ต่อเนื่องและเฟสแรกของโครงการ Kati ส่วนที่เหลืออีก $64.5 ล้าน ไม่ได้ผูกพัน ซึ่งอาจจะพร้อมให้ใช้ตามดุลพินิจของ Generate ขึ้นอยู่กับเป้าหมายในอนาคตและประสิทธิภาพ กล่าวโดยย่อ ตัวเลขพาดหัวคือเพดาน ไม่ใช่การรับประกัน

การปลดปล่อยเงินทุนไม่ใช่ราคาถูก เงินกู้มีอัตราดอกเบี้ยของ SOFR + 10%, โดยมีพื้น SOFR ขั้นต่ำที่ 3.50%, ส่งผลให้มีอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นอย่างน้อย 13.5% หรือ Soluna อาจเลือกที่จะกู้ในอัตรา ABR + 9% ซึ่งอัตราดังกล่าวเพียงอย่างเดียวจะถือว่ารุนแรง นอกจากนี้ Soluna ยังเสียค่าใช้จ่าย 1% ต่อปีสำหรับเงินทุนที่ไม่ได้ใช้ในบางทรานช์ซึ่งหมายความว่าเวลานับถอยหลังเริ่มต้นไม่ว่าจะแพลนเงินหรือไม่ก็ตาม แม้ว่า Soluna จะไม่เคยแตะต้องสิ่งอำนวยความสะดวกที่เหลือ การรักษาให้พร้อมใช้งานนั้นมากับค่าใช้จ่าย

นอกจากนี้ยังมีข้อจำกัด เงินทุนถูกจำกัดไว้และอาจใช้ได้เฉพาะกับสินทรัพย์สามประเภทเฉพาะ: Dorothy 1A, Dorothy 2, และโครงการ Kati นอกจากนี้หลักประกันยังอยู่ในระดับโครงการ Generate Capital มีสิทธิเรียกร้องครั้งแรกบนทุนของหน่วยงานที่ยืม, สินทรัพย์, บัญชีเงินสด, และอสังหาริมทรัพย์; แต่ยกเว้นการรับประกันใด ๆ จากหน่วยงานแม่ของ Soluna โครงสร้างนี้จำกัดความรับผิดชอบของบริษัทเหินเกินเป็นโครงการขณะที่ให้ Generate มีเส้นทางการบังคับชัดเจนที่ผูกกับการทำงานของโครงการ

ข้อตกลงยังรวมถึงข้อตกลงทางการเงินที่ออกแบบมาเพื่อตรวจสอบความมีอยู่จริงอย่างต่อเนื่อง Soluna ต้องรักษาอัตราความครอบคลุมบริการหนี้ย้อนหลัง (DSCR) อย่างน้อย 1.60x และล่วงหน้า ที่ทำสัญญา DSCR อย่างน้อย 1.20x การทดสอบความคุ้มครองเหล่านี้เป็นมาตรฐานสำหรับการเงินโครงการและมุ่งหวังที่จะให้แน่ใจว่ากระแสเงินสดระดับโครงการยังคงเพียงพอเพื่อครอบคลุมหนี้กำหนดการ

ควบคู่ไปกับเงินกู้ Generate ยังได้รับสิ่งจูงใจที่เชื่อมโยงกับทุนในรูปของสองชุดของใบสำคัญแสดงสิทธิ: วอร์แรนต์ที่ได้รับทุนล่วงหน้าสำหรับหุ้นสูงสุด 2 ล้านหุ้นที่ราคาสูงต่ำใกล้เคียงและวอร์แรนต์ทั่วไปสำหรับอีก 2 ล้านหุ้นที่ $1.18 ทั้งสองสามารถใช้ได้ทันทีในระยะเวลา 5 ปี, โดยมีการจำกัดความครองครอง 9.99% เพื่อหลีกเลี่ยงการทริกเกอร์การเปิดเผยข้อมูล โครงสร้างเช่นนี้ให้ Generate หุ้นระยะยาวในอนาคตของ Soluna แต่ยังแนะนำความเสี่ยงจากการลดทุน

ในทุก ๆ ข้อ, นี่คือตัวอย่างคลาสสิกของการเงินโครงสร้างพื้นฐานที่เชื่อมโยงกับทุนที่ออกแบบมาสำหรับสถานการณ์ ที่มีความเสี่ยงสูง, มีผลลัพธ์สูง โครงสร้างนี้ให้ Soluna ทางเดินที่สำคัญในการรีไฟแนนซ์สินทรัพย์ที่มีอยู่และระดมทุนสำหรับการก่อสร้างโครงการสำคัญของพวกเขา ในขณะที่ยังแนะนำชั้นใหม่ของค่าใช้จ่าย, การดูแล, และเงื่อนไขตามเป้าหมาย สำหรับบริษัทที่มีตัวเลือกการเงินแบบดั้งเดิมที่จำกัด ข้อตกลงนี้อาจเป็น ตัวช่วยเพิ่มการเติบโตที่มีภาระหน่วยชักน้อยสูง แต่ก็ยังมีข้อผูกพันที่มั่นคง การดำเนินการนั้นไม่สามารถที่จะไม่ดำเนินการได้ หาก Soluna พลาด, ไม่มีทางเลือกนอกจากผู้ให้กู้ถือทั้งทุนและคันโยกการควบคุม

ข้อคิดสุดท้าย

แนวคิดเชิงบวกเกี่ยวกับ Soluna นั้นตรงไปตรงมา: หากฝ่ายบริหารทำสำเร็จใน Kati 1 และเปลี่ยนเข้าสู่การให้บริการ AI ที่มีกำไรสูงกับ Kati 2 อย่างสำเร็จ บริษัทอาจปลดล็อกกระแสรายรับที่คาดเดาได้ที่เหมาะสมกับขนาดที่ไม่ได้อยู่ในประวัติศาสตร์ของพวกเขามาก่อน

สมมติว่ามีรายได้ปีละ $1.5M ต่อ MW สำหรับเกณฑ์ AI/HPC, เกณฑ์คร่าว ๆ ตามการเปิดเผยของคู่แข่งชี้เดินว่า Kati 2 อาจสามารถสร้างรายได้ $124M จากกำพลังเต็ม (83 MW × $1.5M) นั่นคืเกือบ 20x ของอัตรารายได้รายไตรมาสปัจจุบันของ Soluna สำหรับบริษัทที่มีมูลค่าตลาดต่ำกว่า $100M, ศักยภาพนั้นสามารถสร้างการเปลี่ยนแปลงได้

แต่ ความเสี่ยงด้านลบก็มีความสำคัญไม่แพ้กัน ข้อกำหนดเงื่อนไขในการกู้ยืมจาก Generate Capital ไม่ได้ทำให้มีพื้นที่ให้ทำผิดพลาดเลยแม้แต่น้อย ข้อผิดพลาดใด ๆ, ไม่ว่าจะเป็นพันธสัญญา DSCR ที่พลาด, ความล่าช้าของการก่อสร้างหรือผลการดำเนินงานต่ำกว่า อาจจะก่อให้เกิดบทลงโทษ ขาดการควบคุมสินทรัพย์ หรือการลดหุ้นจากการออกใบสำคัญแสดงสิทธิหรือการเงินฉุกเฉิน

ตามจริง, Soluna ทำการเดิมพันคุณภาพสูงบนความสามารถในการดำเนินการของตนเอง

กรณีที่ดีที่สุด: มันติดตามเส้นทางของ IREN หรือ CORZ, กลายเป็นผู้เล่นโครงสร้างพื้นฐาน HPC ที่ถูกต้องตามกฎหมายที่ขยายเข้าถึงและมีความสำคัญทางยุทธศาสตร์ที่เกี่ยวข้อง

กรณีที่แย่ที่สุด: ข้อตกลงข้อกำหนดคับขันและค่าใช้จ่ายหนี้สูงทำให้บริษัทขาดอากาศหายใจก่อนที่โครงการจะพร้อมโตเต็มที่

การคาดเดาเกี่ยวกับการร่วมทุนหรือ M&A ที่อาจเกิดขึ้นอาจรักษาความสนใจของนักลงทุนให้สูงขึ้น ทวีตล่าสุดจากซีอีโอได้บอกใบ้ถึงความสนใจจากนักขุดในระดับ hyperscale, เจ้าของโรงไฟฟ้า, และกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน:

ไม่มีการยืนยันสาธารณะเกี่ยวกับข้อตกลงจาก “นักขุด hyperscale ชั้นนำ” แต่ด้วย Galaxy Digital เป็นผู้เช่าหลักและ Generate Capital เป็นผู้ให้กู้ ฐานสำหรับความร่วมมือในอนาคตกำลังถูกวางรากฐานอยู่

ไม่ว่าจะยังไง, Soluna ได้เข้าสู่ช่วงที่มีความเสี่ยงสูง สิ่งอำนวยความสะดวกสินเชื่อซื้อเวลาไว้, แต่ไม่ใช่ความแน่นอน

ตอนนี้การพุ่งขึ้น 94% แสดงถึงความกระตือรือร้นของนักลงทุน สิ่งที่จะมาถึงต่อไปจะขึ้นอยู่กับการดำเนินการ