ภายในโครงการ Crypto – การจำแนกประเภทโทเค็นล่าสุดของ ก.ล.ต.

บทความความคิดเห็นต่อไปนี้เขียนโดย Alex Forehand และ Michael Handelsman สำหรับ Kelman.Law

วิธีการของ SEC ต่อสินทรัพย์ดิจิทัล: ข้อมูลสำคัญจาก Paul Atkins

ในสุนทรพจน์ล่าสุดของ Paul Atkins ชื่อ “The Securities and Exchange Commission’s Approach to Digital Assets: Inside Project Crypto,” กรรมาธิการ SEC ยังคงส่งสัญญาณการเปลี่ยนแปลงที่รอคอยมานานในท่าทีการกำกับดูแลต่อสินทรัพย์ดิจิทัล คำพูดของ Atkins ชี้ให้เห็นการเปลี่ยนแปลงจากวิธีการเก่าที่ขับเคลื่อนด้วยการบังคับใช้กฎหมายของ SEC ไปสู่ทางเลือกที่ยินดีต้อนรับนวัตกรรม ในขณะที่ยังคงให้ความสำคัญกับความโปร่งใสของตลาดและการคุ้มครองนักลงทุน

เป็นเวลานานเกินไป ที่ผู้ประกอบการและนักลงทุนคริปโตต้องต่อสู้เพื่อดำเนินธุรกิจใน “หมอก” กฎระเบียบตามที่ Atkins ระบุ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ผู้ที่อยู่ในแวดวงพยายามที่จะถอดรหัสคำถามที่ยังคงอยู่ว่าตอนไหนโทเค็นจะถือเป็นหลักทรัพย์ คำปราศรัยของ Atkins เสนอการส่งสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดว่า SEC ยอมรับความถูกต้องของคริปโตภายในตลาดการเงินของสหรัฐอเมริกาและมุ่งหวังที่จะรวมกลุ่มกันแทนที่จะแยกออกเป็นสินทรัพย์ดิจิทัล

การจำแนกประเภทโทเค็น

กรรมาธิการ Atkins ได้วางแนวปฏิบัติในการจำแนกประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล แบ่งออกเป็นหมวดหมู่ที่สะท้อนบทบาทและจุดประสงค์ของพวกเขาแทนที่จะใช้การทดสอบหนึ่งเดียว

ตามที่ Atkins กล่าวว่า “สินค้าดิจิทัล” และ “โทเค็นเครือข่าย” ไม่ถือเป็นหลักทรัพย์เมื่อพวกเขา “เชื่อมโยงอย่างแท้จริงและได้รับมูลค่าจากการดำเนินงานของระบบคริปโตที่เป็น ‘การทำงานได้’ และ ‘กระจายศูนย์’ ไม่ใช่จากความคาดหวังของผลกำไรที่เกิดจากความพยายามในด้านการจัดการที่เป็นสาระสำคัญของผู้อื่น”

เขาได้ชี้ให้เห็นว่า “ของสะสมดิจิทัล” – โทเค็นที่เชื่อมโยงกับศิลปะ, ดนตรี, วิดีโอ, หรือไอเท็มในเกม – ไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ เพราะผู้ซื้อไม่ได้พึ่งพาความพยายามในการจัดการเพื่อทำกำไร โทเค็นเหล่านี้ออกแบบมาเพื่อการใช้งานหรือความเพลิดเพลิน ไม่ใช่สำหรับการลงทุน และแสดงถึงคุณค่าเชิงสร้างสรรค์หรือวัฒนธรรมมากกว่าผลประโยชน์ทางการเงิน

ในทำนองเดียวกัน “เครื่องมือดิจิทัล” ไม่ถือเป็นหลักทรัพย์เมื่อจุดมุ่งหมายหลักของพวกเขาเป็นการทำงานได้ – ทำหน้าที่เป็นการเป็นสมาชิก, ตั๋ว, คุณวุฒิ, หรือป้ายยืนยันตัวตน สินทรัพย์เหล่านี้ให้การเข้าถึงหรือการตรวจสอบ ไม่ใช่การเสี่ยงโชค

อย่างไรก็ตาม Atkins ชี้ชัดว่า “หลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็น” ยังคงเป็นหลักทรัพย์ตามกฎหมายที่มีอยู่ ซึ่งเป็นสินทรัพย์คริปโตที่เป็นตัวแทนของการเป็นเจ้าของแหล่งเงินแบบดั้งเดิมโดยตรง เช่น ตราสารทุน, หนี้สิน, หรืออนุพันธ์ ที่เพียงแค่บันทึกในบล็อคเชน สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็น ดูบทความของเราได้ที่ Are Tokenized Securities Still Securities.

เฟรมเวิร์กของ Atkins ขยับการสนทนาไปสู่ความเข้าใจที่ละเอียดมากขึ้นของสินทรัพย์ดิจิทัล: ที่แยกระหว่างนวัตกรรมทางเทคโนโลยีและสัญญาการลงทุน แทนที่จะนาให้สองสิ่งนี้มารวมกัน

เมื่อไหร่ที่โทเค็นหยุดเป็นหลักทรัพย์?

ส่วนที่มีความหวังที่สุดของการปราศรัยของ Atkins เกี่ยวกับแนวคิดที่ว่าโทเค็นคริปโตสามารถพัฒนาไปตามกาลเวลา สะท้อนคำพูดของกรรมาธิการ Hester Pierce ที่ชื่อ “New Paradigm: Remarks at SEC Speaks,” Atkins สังเกตว่าแม้ว่าการขายโทเค็นอาจจะเริ่มต้นด้วยการมีสัญญาการลงทุน เงื่อนไขเหล่านั้น “อาจไม่คงอยู่ตลอดไป” เขาอธิบาย:

“เครือข่ายโตเต็มที่ โค้ดได้รับการส่งออก การควบคุมกระจายตัว บทบาทของผู้ออกลดลงหรือหายไป ในบางจุด ผู้ซื้อไม่พึ่งพาความพยายามในด้านการจัดการที่เป็นสาระสำคัญของผู้ออก และโทเค็นจำนวนมากในขณะนี้มีการซื้อขายโดยไม่มีคาดหวังที่เป็นเหตุเป็นผลว่าทีมใดยังเป็นผู้คุมเรืออยู่”

มุมมองนี้สะท้อนการยอมรับที่มากขึ้นภายใน SEC ว่าโทเค็นและเครือข่ายที่พวกมันขับเคลื่อนมีความยืดหยุ่น โทเค็นอาจเริ่มต้นชีวิตเป็นส่วนนึงของสัญญาการลงทุน แต่ในที่สุดก็กลายเป็นโทเค็นที่ไม่ใช่หลักทรัพย์เมื่อคำมั่นสัญญาของผู้ออกได้รับการปฏิบัติและเครือข่ายทำงานอย่างอิสระ

กรรมาธิการ Atkins ย้อนกลับไปที่ต้นกำเนิดของ การทดสอบ Howey ผ่านการเปรียบเทียบภาพชีวิตในฟลอริดา เขาเตือนผู้ฟังว่าที่ดินที่อยู่ภายใต้สวนส้ม Howey ดั้งเดิมไม่เคยเป็นหลักทรัพย์ มันเป็นส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุนผ่านข้อตกลงทางธุรกิจเฉพาะ และมันหยุดเป็นสัญญาการลงทุนเมื่อข้อตกลงสิ้นสุด

หนึ่งศตวรรษต่อมา ที่ดินเดียวกันนั้นมีบ้าน สนามกอล์ฟ และรีสอร์ต นี่คือการเปลี่ยนแปลงที่ตอกย้ำจุดของเขาว่า ทรัพย์สินพื้นฐานเองไม่ได้เปลี่ยนแปลง แต่กิจการที่สร้างขึ้นรอบๆ นั้นเปลี่ยนแปลง นำไปใช้กับคริปโต Atkins แย้งว่าโทเค็นดิจิทัลอาจเริ่มต้นชีวิตเป็นส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุน แต่ก็พัฒนาไปเกินกว่านั้นเมื่อคำมั่นสัญญาได้รับการปฏิบัติและบทบาทของผู้จัดการผู้ออกลดลง

การกำหนดนี้น่าดึงดูดใจ มันยอมรับธรรมชาติที่ยืดหยุ่นของโทเค็นและเครือข่าย แทนที่จะปฏิบัติต่อสถานะของหลักทรัพย์ว่าเป็นถาวร อย่างไรก็ตาม Atkins ยังคงทิ้งคำถามสำคัญไว้

เช่น สิ่งที่หมายถึง “ฟังก์ชันการทำงาน” ในบริบทของความเป็นอิสระของเครือข่าย? เครือข่าย “ฟังก์ชันการทำงาน” เมื่อไรที่เพียงพอที่ผู้ถือโทเค็นจะไม่พึ่งพาความพยายามในการจัดการของผู้ออก?

ความสัมพันธ์กันคือ เกณฑ์การ “กระจายศูนย์” (เช่น ผู้เข้าร่วม โหนด กลไกการกำกับดูแล การลงคะแนนเสียงของผู้ถือโทเค็น) อะไรที่เพียงพอที่จะย้ายการพึ่งพาความพยายามในการจัดการของผู้ออก? ความ “ควบคุมกระจาย[]” ต้องลดลงถึงขนาดไหน? บทบาทของผู้ออกเพียงแต่ต้อง “ลดทอนลง” (ไม่คิดกฎหมายค่าที่นั้นเพื่อจะกล่าวได้ว่า) หรือว่าต้อง “หายไป” อย่างสมบูรณ์?

ความไม่ชัดเจนนี้เชิญให้มีการอภิปรายต่อไป และ SEC ได้สัญญาณความเปิดใจในที่จะรับฟังคำแนะนำจากอุตสาหกรรมในการกำหนดว่าข้อกำหนดเหล่านั้นจะถูกกำหนดอย่างไร รวมถึงที่ “จุด” ไหนที่โทเค็นสิ้นสุดการเป็นหลักทรัพย์

มันหมายความว่าอย่างไรสำหรับอุตสาหกรรมคริปโต

สำหรับผู้ที่ออกโทเค็นและนักพัฒนา คำพูดของ Atkins เสนอทั้งความหวังและทิศทาง SEC ดูเหมือนจะเต็มใจที่จะแยกแยะระหว่างกิจกรรมการลงทุนและประโยชน์ของเครือข่าย ซึ่งเป็นความร่วมมือสำคัญที่อาจให้โครงการพัฒนาในทางกฎหมายนอกเหนือจากเทคโนโลยี

ในเชิงปฏิบัติ ผู้ที่ออกและนักพัฒนาควรบันทึกว่าเมื่อไรและอย่างไรที่บทบาทของพวกเขาลดลงเมื่อเครือข่ายเติบโตเต็มวัย แพลตฟอร์มและผู้ดูแลควรเตรียมตัวสำหรับโลกแห่งกฎระเบียบคู่ขนานที่บางสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์และบางอย่างไม่ใช่ และนักลงทุนควรติดตามการออกกฎใหม่ๆ ที่จะมาจากทั้งรัฐสภาและทีม Project Crypto ของ SEC ที่คาดว่าจะให้ความชัดเจนเพิ่มเติมในเรื่องการจำแนกประเภทของโทเค็นและการคุ้มครองนักลงทุน

เส้นทางข้างหน้าที่สร้างสรรค์

กระทู้ของกรรมาธิการ Atkins คือการสมดุลและความหวัง: การวางกฎระเบียบเพื่อเป็นแนวทาง ไม่ใช่ค้อน คำเรียกร้องให้มีการควบคุมที่เป็นธรรม ชัดเจน และสามารถทำงานได้ต่อไปนี้ยังคงหมายถึงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในการมีส่วนร่วมของ SEC กับสินทรัพย์ดิจิทัล สำหรับภาพรวมของ Project Crypto ของ SEC ดูบทความของเราได้ที่ Project Crypto: A New Era in U.S. Financial Regulation.

ในขณะที่ยังมีคำถามคงเหลือเกี่ยวกับอะไรเป็น “การกระจายศูนย์” ที่เพียงพอ หรือเครือข่ายที่ “การทำงานได้” แต่อารมณ์ของข้อความนี้ชัดเจนว่า SEC พร้อมที่จะทำงานร่วมกับอุตสาหกรรมคริปโต ไม่ได้ต่อต้าน

ที่ Kelman PLLC เรายินดีต้อนรับวิธีการที่สร้างสรรค์นี้และสนับสนุนให้ลูกค้าในพื้นที่ทรัพย์สินดิจิทัลติดตามคำแนะนำจาก Project Crypto และ Crypto Task Force อย่างใกล้ชิด เราเฝ้าติดตามการพัฒนาในข้อบังคับคริปโตในทุกรัฐบาลและพร้อมที่จะให้คำปรึกษาลูกค้าผ่านสถานการณ์ทางกฎหมายที่พัฒนาต่อไปเหล่านี้ สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมหรือนัดหมายการปรึกษา โปรดติดต่อเรา ที่นี่.