Moody's มอบอันดับความน่าเชื่อถือ Ba2 ให้แก่พันธบัตรรายได้มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ที่หนุนหลังด้วยบิตคอยน์ จากหน่วยงานรัฐนิวแฮมป์เชียร์

Moody’s จัดอันดับตราสารหนี้รายได้ที่มีบิตคอยน์เป็นหลักประกันมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์

ตามประกาศจาก Moody’s ที่แชร์กับ Bitcoin.com News ระบุว่า ตราสารหนี้ดังกล่าวซึ่งแบ่งเป็นสองชุด ได้แก่ Series 2026A-1 และ Series 2026A-2 โดยทั้งสองชุดครบกำหนดในปี 2029 มีความเชื่อมโยงกับโครงการ Waverose Finance Project และมี บิตคอยน์ ที่ถือไว้เป็นหลักประกัน ผู้กู้คือ NH Cleanspark Borrower Trust 2026-1 และหน่วยงานของรัฐทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้ในโครงสร้างเงินกู้ที่อยู่เบื้องหลัง

ตราสารหนี้แต่ละชุดมีอัตราดอกเบี้ยคงที่ ผู้ถือพันธบัตร Series A-2 อาจได้รับเงินเพิ่มเมื่อครบกำหนดไถ่ถอน หากมูลค่าบิตคอยน์ปรับเพิ่มขึ้นนับตั้งแต่วันที่กำหนดราคา แต่จะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อมีการชำระเงินต้น ดอกเบี้ย และค่าใช้จ่ายทั้งหมดครบถ้วนแล้วเท่านั้น ตราสารหนี้ เหล่านี้เป็นภาระผูกพันแบบรับผิดจำกัด (limited recourse) ไม่มีเงินสาธารณะของรัฐนิวแฮมป์เชียร์ค้ำประกัน และผู้ออกไม่มีอำนาจในการจัดเก็บภาษีเพื่อชดเชยส่วนขาดในการชำระเงิน การชำระคืนขึ้นอยู่ทั้งหมดกับรายได้จากหลักประกันบิตคอยน์

Bitgo Bank & Trust, National Association จะถือครองบิตคอยน์ไว้ในกระเป๋าเงินแบบแยกบัญชี (segregated wallets) ในนามของผู้ถือพันธบัตร ขณะที่ Bitgo Prime, LLC จะทำหน้าที่เป็นตัวแทนชำระบัญชี (liquidation agent) รับผิดชอบการขาย BTC เพื่อครอบคลุมดอกเบี้ย เงินต้น และค่าใช้จ่ายเมื่อจำเป็น Wave Digital Assets LLC จะดูแลงานบริหารธุรกรรมประจำวัน และ RM Digital Finance LLC มีกำหนดได้รับการแต่งตั้งในวันปิดดีลเป็นผู้ดูแลสำรอง เพื่อให้การดำเนินงานต่อเนื่องได้หาก Wave Digital ถอนตัว

ดีลนี้มีการกำหนดกลไกประเมินมูลค่าหลักประกันที่ผูกกับเกณฑ์อัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่า (loan-to-value: LTV) โดยกำหนดความครอบคลุมเริ่มต้นไว้ที่ 1.60x และมีจุดกระตุ้น LTV ที่ 1.40x หากมูลค่าหลักประกันลดลงถึงจุดกระตุ้นดังกล่าว จะต้องมีการไถ่ถอนตราสารหนี้ทั้งหมดแบบบังคับ Moody’s ใช้อัตราการให้กู้ (advance rate) ที่ 72.06% และช่วงเวลาความเสี่ยง 2 วันในการวิเคราะห์ ซึ่งทั้งสองค่าสอดคล้องกับอันดับ Ba2 ตัวเลขเหล่านี้สะท้อนความผันผวนของราคาบิตคอยน์ในอดีตและสภาพสภาพคล่องของตลาด

บริษัทจัดอันดับยอมรับว่าประสิทธิภาพในการชำระบัญชีขึ้นอยู่กับการที่เครือข่าย Bitcoin ยังคงทำงานต่อเนื่องและโครงสร้างพื้นฐานของตลาดยังคงเปิดดำเนินการอยู่ โดยระบุว่าเครือข่ายมีประวัติการทำงานต่อเนื่องโดยแทบไม่มีการหยุดชะงักในวงกว้างอย่างมีนัยสำคัญ วิธีวิทยาที่ใช้คือ Moody’s “Market Value Collateralized Loan Obligations” ซึ่งเผยแพร่ในเดือนพฤษภาคม 2025

ปัจจัยที่อาจทำให้อันดับความน่าเชื่อถือเปลี่ยนแปลง ได้แก่ การเปลี่ยนแปลงของผลการดำเนินงานของหลักประกัน การปฏิบัติตามเอกสารธุรกรรมของผู้ออก และความแข็งแกร่งของกลไกการชำระบัญชีภายใต้ภาวะตึงเครียด คาดว่าจะมีการเผยแพร่รายงานก่อนการขายที่มีรายละเอียดธุรกรรมเพิ่มเติมบน Moodys.com อันดับความน่าเชื่อถือถูกออกโดย Moody’s Investors Service, Inc. จากสำนักงานนิวยอร์ก โดยมี Sumeet Sablok ระบุเป็นนักวิเคราะห์ และ Leon Mogunov เป็นรองกรรมการผู้จัดการ (associate managing director)

ดีลนี้ถือเป็นช่วงเวลาที่น่าสนใจในวงการการเงินภาคเทศบาลของสหรัฐฯ ซึ่งหน่วยงานของรัฐใช้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นหลักประกันเพียงอย่างเดียวสำหรับตราสารหนี้ที่ออกต่อสาธารณะ ว่าจะเปิดทางให้โครงสร้างลักษณะคล้ายกันในที่อื่นได้หรือไม่ จะขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงานของดีลนี้

คำถามที่พบบ่อย 🧭

• ดีลตราสารหนี้โครงการ Waverose Finance Project คืออะไร? เป็นการออกตราสารหนี้รายได้ที่มีบิตคอยน์เป็นหลักประกันมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ โดย Business Finance Authority of New Hampshire ซึ่งได้รับการจัดอันดับชั่วคราว Ba2 จาก Moody’s
• ใครเป็นผู้ถือหลักประกันบิตคอยน์เพื่อค้ำประกันตราสารหนี้เหล่านี้? Bitgo Bank & Trust, National Association ถือบิตคอยน์ไว้ในกระเป๋าเงินแบบแยกบัญชี โดยมี Bitgo Prime, LLC ทำหน้าที่เป็นตัวแทนชำระบัญชี
• อะไรเป็นเงื่อนไขที่กระตุ้นให้ต้องไถ่ถอนตราสารหนี้แบบบังคับ? หากมูลค่าหลักประกันบิตคอยน์ลดลงถึงเกณฑ์จุดกระตุ้น LTV ที่ 1.40x จะต้องมีการไถ่ถอนตราสารหนี้ทั้งหมดแบบบังคับ
• ผู้เสียภาษีของนิวแฮมป์เชียร์ต้องรับผิดหรือไม่หากตราสารหนี้ผิดนัดชำระ? ไม่ ตราสารหนี้เป็นภาระผูกพันแบบรับผิดจำกัดที่ค้ำประกันด้วยหลักประกันบิตคอยน์เท่านั้น โดยไม่มีเงินสาธารณะหรืออำนาจการจัดเก็บภาษีของรัฐเข้ามาเกี่ยวข้อง