Ledn ออกพันธบัตรที่มีบิตคอยน์เป็นหลักประกันเป็นครั้งแรก มูลค่า 188 ล้านดอลลาร์

เงินกู้ที่หนุนหลังด้วยบิตคอยน์ตัวแรกเข้าสู่ตลาด

ผู้ให้กู้คริปโต Ledn ได้ก้าวเข้าสู่แวดวงการเงินเชิงโครงสร้างด้วยการขายตราสารหนี้มูลค่า 188 ล้านดอลลาร์ ที่หนุนหลังด้วยเงินกู้ผู้บริโภคซึ่งมี บิตคอยน์ เป็นหลักประกัน ซึ่งนับเป็นครั้งแรกสำหรับตลาดหลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์หนุนหลัง (ABS) เฉพาะทางนี้

ธุรกรรมดังกล่าวมีหลักประกันเป็นพอร์ตเงินกู้มากกว่า 5,400 รายการ โดยผู้กู้ได้นำ บิตคอยน์ มาวางเป็นหลักประกัน ตามรายงานของ S&P Global Ratings ระบุว่าเงินกู้เหล่านี้มีอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักอยู่ที่ 11.8%

การบริหารความเสี่ยงพึ่งพาระบบอัตโนมัติ Ledn ใช้เอนจินชำระบัญชีเชิงอัลกอริทึมที่ขายหลักประกัน BTC เมื่อระดับอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่า (LTV) ถูกฝ่าฝืน S&P ระบุว่าการร่วงลงอย่างรุนแรงของบิตคอยน์ในช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์บังคับให้บริษัทต้องชำระบัญชีเงินกู้ส่วนสำคัญที่จัดสรรไว้สำหรับดีลนี้ การชำระบัญชีทั้งหมดดำเนินการภายใต้เพดาน LTV 81.4% ทำให้แพ็กเกจหลักประกันโดยรวมยังคงอยู่ที่ 200 ล้านดอลลาร์ ขณะเดียวกันก็เพิ่มเงินสดในบัญชีเงินทุน

การทบทวนของ S&P มุ่งเน้นไปที่พฤติกรรมการผิดนัดชำระ อัตราการกู้คืนระหว่างการขายแบบบังคับ และความกระจุกตัวของผู้กู้ เนื่องจาก Ledn พิจารณาปล่อยกู้โดยอิงหลักประกัน บิตคอยน์ เป็นหลัก มากกว่าความน่าเชื่อถือทางเครดิตของผู้กู้ เมตริกเงินกู้ผู้บริโภคแบบดั้งเดิมจึงให้ข้อมูลเชิงลึกได้จำกัด

ภายใต้สมมติฐานความเครียดรุนแรงที่สุดระดับ ‘A’ ของตนเอง S&P ได้จำลองโดยตั้งสมมติฐานการผิดนัดชำระ 100% สำหรับทรานช์ Class A ที่ได้รับเรตติ้ง BBB- ได้ใช้อัตราการผิดนัดชำระ 79% และคาดการณ์การกู้คืน 68% กลไกคุ้มครองเชิงโครงสร้างประกอบด้วยการค้ำประกันเกิน (over-collateralization) ทริกเกอร์การตัดจำหน่ายก่อนกำหนด (early amortization triggers) และเงินสำรองสภาพคล่องที่จัดสรรไว้ที่ 5% ของยอดคงเหลือตราสารหนี้

ดีลนี้มีสองทรานช์ โดยหนึ่งทรานช์ได้รับสถานะระดับลงทุนได้ และตั้งราคาไว้ที่สเปรด 335 เบสิสพอยต์เหนืออัตราอ้างอิง Jefferies Financial Group Inc. ทำหน้าที่เป็นเอเจนต์จัดโครงสร้างและผู้จัดจำหน่ายบัญชีคำสั่งซื้อ (bookrunner) เพียงรายเดียว S&P ยังชี้ด้วยว่าเอนจินชำระบัญชีของ Ledn ได้ปิดเงินกู้ 7,493 รายการตลอดเจ็ดปีโดยไม่เกิดการสูญเสียเงินต้น ตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป เงินกู้ที่ต่ออายุจะต้องชำระดอกเบี้ยเป็นเงินสด ซึ่งเป็นมาตรการที่ออกแบบมาเพื่อลดแรงกดดันด้านสภาพคล่อง

อย่างไรก็ตาม ความผันผวนของ บิตคอยน์ ยังคงเป็นความเสี่ยงหลัก เมื่อราคาปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็ว การชำระบัญชีจะเกิดขึ้นภายใต้สภาวะตลาดตึงเครียด ซึ่งความคลาดเคลื่อนในการดำเนินคำสั่ง (execution slippage) อาจบั่นทอนมูลค่าการกู้คืน สำหรับนักลงทุน ดีลนี้เป็นทั้งหมุดหมายสำคัญและเป็นเครื่องเตือนใจว่า สินเชื่อที่หนุนหลังด้วยคริปโตอยู่รอดหรือพังทลายได้ด้วยเสถียรภาพของราคา

คำถามที่พบบ่อย 🌎

• ธุรกรรมตราสารหนี้มูลค่า 188 ล้านดอลลาร์ของ Ledn คืออะไร?
  Ledn ออกหลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์หนุนหลังมูลค่า 188 ล้านดอลลาร์ โดยมีเงินกู้ผู้บริโภคที่ค้ำประกันด้วยบิตคอยน์มากกว่า 5,400 รายการเป็นหลักประกัน นับเป็นดีล ABS ที่เชื่อมโยงกับคริปโตแบบครั้งแรกในลักษณะนี้
• นักลงทุนได้รับการคุ้มครองอย่างไรใน ABS เงินกู้บิตคอยน์นี้?
  มาตรการคุ้มครองรวมถึงการค้ำประกันเกิน การชำระบัญชีบิตคอยน์อัตโนมัติภายใต้ LTV 81.4% ทริกเกอร์การตัดจำหน่ายก่อนกำหนด และเงินสำรองสภาพคล่อง 5%
• ใครเป็นผู้จัดอันดับและจัดโครงสร้างดีลตราสารหนี้ของ Ledn?
  S&P Global Ratings เป็นผู้วิเคราะห์และจัดอันดับธุรกรรม ขณะที่ Jefferies Financial Group Inc. ทำหน้าที่เป็นเอเจนต์จัดโครงสร้างและ bookrunner เพียงรายเดียว
• ตราสารหนี้ที่หนุนหลังด้วยบิตคอยน์เผชิญความเสี่ยงอะไรบ้าง?
  ความเสี่ยงหลักคือความผันผวนของราคาบิตคอยน์ ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดการผิดนัดชำระที่ขับเคลื่อนด้วยมาร์จิน และบังคับให้เกิดการชำระบัญชีในตลาดที่กำลังปรับตัวลงหรือสภาพคล่องบาง ส่งผลให้อาจลดมูลค่าการกู้คืนได้