กรณีสำหรับการรวม Bitcoin ในทุนสำรองอย่างเป็นทางการ—และเหตุผลที่มันจะยังไม่กลายเป็นสกุลเงินสำรองโลกรวดเร็วนี้

บทความความคิดเห็นต่อไปนี้เขียนโดย เจมส์ เมอร์เรลล์, ผู้เชี่ยวชาญด้านผลิตภัณฑ์และกลยุทธ์ที่บริษัทแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลชั้นนำ ประสบการณ์ของเขารวมกว่า 6 ปีในด้านการดำเนินงาน, กลยุทธ์การค้า, และการจัดการผลิตภัณฑ์ในหลากหลายบริษัทสตาร์ทอัพในด้านคริปโตและฟินเทค เจมส์เริ่มต้นเส้นทางด้านบล็อกเชนในปี 2013 และเข้าสู่พื้นที่นี้ในระดับมืออาชีพในปี 2018

อันดับแรก ทำไมประเทศต่าง ๆ ถึงต้องมีการถือสำรองและอะไรที่ทำให้ USD เป็นสกุลเงินสำรองของโลก?

ปัจจุบันสำรองเงินตราต่างประเทศทั่วโลกมีมูลค่ารวม $12 ล้านล้าน ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก $2 ล้านล้านในปี 2000 ซึ่งส่วนใหญ่ถือใน USD (~58%) ตามด้วยยูโรประมาณ ~20% ปริมาณที่เพิ่มขึ้นยังถืออยู่ในรูปของทองคำมากขึ้น โดยเฉพาะในกลุ่มธนาคารกลางของตลาดเกิดใหม่ ซึ่งการซื้อเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงหลายปีที่ผ่านมา

ขณะที่บางประเทศสะสมสำรองเพื่อจัดการกับอัตราแลกเปลี่ยน จุดประสงค์พื้นฐานกว่านั้นคือการป้องกัน สำรองเป็นตัวยึดหลังสำหรับการหยุดยั้งการไหลของทุนอย่างฉับพลันและการลดค่าเงินที่มักจะตามมา เหตุการณ์ในประวัติศาสตร์ย้ำเรื่องนี้: ตั้งแต่วิกฤต Tequila ของเม็กซิโกและวันพุธดำของสหราชอาณาจักร ไปจนถึงการล้มละลายของรัฐในรัสเซียในทศวรรษ 1990 รวมถึงกรณีล่าสุดของจีน ตุรกี และอาร์เจนตินา

การไหลออกของเงินทุนอย่างรวดเร็วอาจทำให้เกิดความเสียหายทางเศรษฐกิจอย่างรุนแรง ผู้ดำเนินนโยบายสามารถแทรกแซงเพื่อรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนโดยการขายสำรองและใช้สกุลเงินต่างประเทศที่ได้จากการขายเพื่อสนับสนุนสกุลเงินของตนเอง

การสะสมสำรองยังเป็นผลพลอยได้จากบางรูปแบบเศรษฐกิจ โดยเฉพาะในประเทศที่มีดุลบัญชีเดินสะพัดเหลือ สำหรับในจีน การเกินดุลการค้าอย่างต่อเนื่องทำให้เกิดการสะสมของสำรองเงินตราต่างประเทศ โดยการออมภายในที่มากเกินถูกลงทุนในต่างประเทศ

แต่แก่นแท้ของสำรองทางการส่วนใหญ่คือเครื่องมือที่สนับสนุนเสถียรภาพภายนอก สนับสนุนนโยบายการเงินและการคลังในช่วงเวลาที่ตึงเครียด ไม่ใช่ทุกสินทรัพย์จึงมีคุณสมบัติเป็นสินทรัพย์สำรอง สำรองควรถือไว้ในเครื่องมือที่ปลอดภัย, มีสภาพคล่อง, เป็นที่เชื่อถือในวงกว้าง, และมีความผันผวนต่ำเพื่อให้สามารถนำมาใช้ได้อย่างรวดเร็วและมีประสิทธิภาพในช่วงเวลาที่เกิดความผันผวน

ทำไม Bitcoin จะไม่ใช่สกุลเงินสำรองโลกถัดไป

จากข้อกำหนดที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ Bitcoin จะยังไม่กลายเป็นสกุลเงินสำรองโลกในเร็ว ๆ นี้ มันขาดการสนับสนุนจากเศรษฐกิจขนาดใหญ่ที่มั่นคง ใช้สำหรับการทำบัญชีการค้าหรือไม่เพียงพอ และขาดความลึกและความคล่องตัว ที่ตลาดพันธบัตรรัฐบาลต่าง ๆ มีให้ เช่น ตลาด U.S. Treasury แม้จะมีการเติบโต แต่ความเชื่อมั่นทั่วไปยังคงจำกัดอยู่ และผลกระทบของเครือข่ายที่แข็งแกร่งของระบบสำรองที่มีอยู่ทำให้การเปลี่ยนแปลงเป็นไปได้ยาก

เพื่อเพิ่มเติม บริบท ตลาด U.S. Treasury หนึ่งในที่หมายหลักของการถือสำรอง มีปริมาณการซื้อขายรายวันประมาณ 70 เท่าของ Bitcoin และมีมูลค่าตลาดประมาณ 25 เท่า ความผันผวนที่รับรู้ต่อปีของ Bitcoin ยังอยู่ในช่วง 50% ถึง 100% (150%+ ในช่วงเวลาของความกดดัน) เมื่อเทียบกับบันทึก U.S. 10-year Treasury ที่แสดงความผันผวนต่อปีประมาณ 5–8% ตามประวัติศาสตร์ และต่ำกว่าสำหรับอายุที่สั้นกว่า

ในแง่ของโครงสร้างตลาด Bitcoin ยังล้าหลังตลาดหนี้ของรัฐบาล มีช่องว่างระหว่างราคาซื้อขายสูง, ด้านการเสนอซื้อขายที่ตื้น, และตลาดซื้อขายที่กระจัดกระจาย พร้อมกับระดับการเข้าร่วมของสถาบันที่ต่ำกว่า ทำให้ Bitcoin ไม่ดึงดูดใจต่อผู้จัดการสำรอง FX ที่ให้ความสำคัญกับคุณลักษณะเหล่านี้เมื่อแบ่งปันสินทรัพย์ ขนาดของการแทรกแซงที่เกิดขึ้นนี้คือในปี 2022 กระทรวงการคลังของญี่ปุ่น (MoF) ใช้จ่ายไปประมาณ USD 60 พันล้านเพื่อป้องกันเยน ขณะที่ในปี 2024 การแทรกแซงรวมเกือบถึง USD 100 พันล้าน

ถ้าการแทรกแซงดังกล่าวถูกดำเนินการใน Bitcoin ความกดดันในการขายอาจก่อให้เกิดความไม่เสถียรแก่ตลาดซึ่งจะสร้างผลเสียต่อทั้งผู้จัดการสำรองและผู้ถือครองเอกชน ในทางกลับกัน การใช้ U.S. Treasuries และพันธบัตรรัฐบาลที่มีสภาพคล่องอื่นๆ ทำให้ญี่ปุ่นสามารถแทรกแซงได้อย่างมีประสิทธิภาพโดยไม่ทำให้การทำงานของตลาดเสียหายในระยะยาว

อย่างไรก็ตามยังมีที่สำหรับ Bitcoin ที่มีเหตุผล

มุมมองที่แสดงออกโดยนักการเมืองอาวุโสหลายคน รวมถึงประธาน ECB คริสติน ลาการ์ด, ที่ไม่ควรรวมเข้าไว้นั้นก็ไม่มีประโยชน์; การต่อต้านทั้งหมดไม่เพียงแต่เสริมสร้างการดูหมิ่นที่มักเกิดขึ้นในการแลกเปลี่ยนระหว่างผู้กำหนดนโยบายและชุมชนคริปโต แต่ยังมองข้ามคุณค่าที่ Bitcoin อาจสามารถเสนอได้

ที่สำคัญที่สุด Bitcoin มอบการกระจายความเสี่ยงในโลกที่การแยกแยะทางภูมิรัฐศาสตร์เพิ่มขึ้นสูงสุดในทศวรรษที่ผ่านมา; ข้อจำกัดทางการค้าอยู่ในระดับสูงสุดในหลายทศวรรษ เงินทุนกลับมาถูกพูดถึงอีกครั้งในเมืองหลวงสำคัญที่เคยยกย่องความเปิดกว้าง การคว่ำบาตรแทบจะเป็นเครื่องมือที่ใช้เป็นประจำ และแม้กระทั่งการจัดการความมั่นคงที่ยาวนานที่สุดก็ดูไม่มั่นคงอย่างที่เคยเป็น

ที่นี่ความเสี่ยงของคู่สัญญารัฐบาลเพิ่มขึ้น แม้แต่ในหมู่ประเทศที่มีความสัมพันธ์กัน ในขณะเดียวกัน การสะสมของหนี้ทั่วโลกก็ตั้งคำถามว่าพันธบัตรรัฐบาลจะปราศจากความเสี่ยงอย่างที่มักจะถูกสมมติหรือไม่ Bitcoin จะไม่รอดพ้นจากความช็อกทางภูมิรัฐศาสตร์ระดับโลก แต่ต่างจากหนี้ของรัฐบาล มันไม่มีค่าพรีเมียมความเสี่ยงเฉพาะประเทศ มูลค่าของมันไม่ได้ขึ้นอยู่กับความสามารถในการชำระหนี้หรือการตัดสินใจของรัฐบาลใดเนื่องจากมันไม่ได้ออกโดยใคร

เหตุผลที่สองในการพิจารณา Bitcoin ในพอร์ตโฟลิโอสกุลเงินสำรองคือมันสามารถทำหน้าที่เป็นส่วนเสริมแก่ทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ธนาคารกลางถือที่ใหญ่แล้ว Bitcoin ยังไม่ถือว่าเป็นที่ปลอดภัยอย่างเท่าทองคำ แม้ว่าคนรุ่นใหม่นิยมเชื่อว่าเป็นเช่นนั้นมากขึ้น แต่ Bitcoin มีคุณสมบัติที่สำคัญร่วมกับทองคำ: ทั้งสองมีความหายาก ไม่ให้ผลตอบแทนในรูปแบบเดิม และถูกประเมินค่าเป็นร้านค้าแห่งมูลค่ามากกว่าการใช้งานในตัวเอง แต่ Bitcoin มีข้อดีที่เห็นได้ชัด มันสามารถโอน เก็บ และแบ่งได้ง่ายกว่าทองคำ และการปลอมแปลงเกือบจะเป็นไปไม่ได้เลย ขณะที่ทองคำต้องการการตรวจสอบทางกายภาพและการดูแลอย่างต่อเนื่อง

บทบาทสำคัญของ Bitcoin ในระบบคริปโตที่กว้างขวางกว่านี้ควรสนับสนุนการยอมรับของสถาบันที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อกฎระเบียบยังคงเติบโตขึ้น ตั้งแต่กรอบการทำงานของ MiCA ของยุโรป และกฎเกณฑ์ stablecoin ใหม่ของสหรัฐ ไปจนถึงมาตรฐานระดับโลกเช่น CARF ของ OECD และกฎหมายใหม่เช่น FIT21 ในสหรัฐ

การเป็นทางการในโลกของคริปโตนี้นำไปสู่จุดสุดท้าย สำรองทางการถูกจัดการแบบอนุรักษ์นิยม โดยเน้นถึงความปลอดภัย สภาพคล่อง และความสามารถในการใช้ทันทีเมื่อเกิดวิกฤติ แต่การยึดติดกับประเพณีมากเกินไปอาจก่อให้เกิดผลตรงข้าม ระบบคริปโตได้แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นต่อการช็อกทั้งภายในและภายนอกและจะไม่หายไปไหน Bitcoin ซึ่งเป็นสกุลเงินดิจิทัลแรกและเป็นสินทรัพย์สำรองมาตรฐานของระบบคริปโตนั้นยึดหลักระบบนี้

นักลงทุนสถาบันและผู้จัดการสินทรัพย์ต่างรวม Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ เข้าในพอร์ตโฟลิโอของพวกเขามากขึ้น ตัวอย่างเช่น BlackRock และ Fidelity ที่นำเสนอ ETFs ของ Bitcoin รวมถึงเฮดจ์ฟันด์ขนาดใหญ่ที่ซื้อขายอนุพันธ์คริปโต การยอมรับนี้เสริมเส้นทางสำหรับรัฐบาลในการยอมรับบทบาทของ Bitcoin และพิจารณาการรวมเข้าในกลยุทธ์การจัดการสำรอง

อนาคตใหม่ที่กล้าหาญ

ความสงสัยต่อการพัฒนาที่เกิดการเปลี่ยนแปลงไม่ใช่เรื่องใหม่ มันใช้เวลานานก่อนที่บริษัทต่าง ๆ จะย้ายจากเซิร์ฟเวอร์ภายในไปยังการคำนวณแบบคลาวด์ ก่อนที่การซื้อขายจะย้ายจากหลุมทางกายภาพไปยังแพลตฟอร์มอิเล็กทรอนิกส์ และก่อนที่ผู้จัดการสำรองจะเบี่ยงเบนความสนใจจากทองคำหลังสงครามโลกครั้งที่สอง การเปลี่ยนไปสู่ U.S. Treasuries ที่เริ่มแรกได้พบกับความล่าช้า แต่ปัจจุบัน Treasuries เป็นกระดูกสันหลังของสำรองโลก Bitcoin จะไม่แทนที่สินทรัพย์สำรองในปัจจุบัน แต่สามารถทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์เสริมที่เสนอการกระจายความเสี่ยงและการปรับปรุงให้ทันสมัยในพอร์ตโฟลิโอสำรอง