กระดาษ vs. กายภาพ: การลดลงของเงินเงินเน้นความกังวลเกี่ยวกับความไม่สมดุลของตลาด

นักรบซิลเวอร์มองเห็นการเล่นตุกตัวในราคาที่ลดลง

ซิลเวอร์เริ่มสัปดาห์นี้ที่ $36.98 ถึง $37.20 ต่อออนซ์ ลดลงมามากกว่า 3% ในเจ็ดวัน การลดลงนี้ได้ จุดประกายการพูดคุย ขึ้นมาอีกครั้งในหมู่ผู้ศรัทธาในซิลเวอร์ที่เชื่อว่าราคาถูกควบคุมโดยการมอบกระดาษซิลเวอร์จำนวนมหาศาลในตลาดฟิวเจอร์สของ COMEX ทฤษฎีนี้ไม่ใช่ของใหม่—มันได้ เคลื่อนที่ มานานหลายปี หลายปี—และจนถึงตอนนี้ ยังไม่มีใครสามารถพิสูจน์สิ่งใดได้

ผู้สนับสนุนทฤษฎีนี้อ้างว่าการข่มเหงเกิดจากความไม่สมดุลพื้นฐานของตลาด พวกเขาอ้างอิงข้อมูลที่บ่งชี้ว่าปริมาณของสัญญากระดาษซิลเวอร์ที่ซื้อขายในตลาดเช่น COMEX มีปริมาณเกินกว่าการผลิตเหมืองทั่วโลกประจำปีอย่างมหาศาล มักจะมีสัดส่วนสูงถึง 350:1 หรือมากกว่านั้น ซึ่งหมายความว่ามีการซื้อขายกระดาษหลายร้อยออนซ์ต่อออนซ์เงินที่ถูกขุดจริงประจำปี

“ตลาดซิลเวอร์มีการซื้อขายกระดาษ 369 ล้านออนซ์เมื่อวานนี้เพื่อควบคุมราคาให้ต่ำลง” บัญชี X ชื่อ The Dude อ้างว่า “COMEX มีการส่งมอบ 918 ครั้งและ LBMA มี 950 ทำไมราคาถึงต่ำลงหากวันนี้เป็นหนึ่งในวันส่งที่ใหญ่ขึ้น ซิลเวอร์ถูกควบคุมโดยออปชันและอนุพันธ์ 100%”

ศูนย์กลางของทฤษฎีคือนิคามของสถาบันการเงินขนาดใหญ่ เรียกกันว่า “ธนาคารโลหะ” นักวิจารณ์อ้างว่าเหล่าธนาคารเหล่านี้ถือครองตำแหน่งสั้นขนาดใหญ่ในสัญญาฟิวเจอร์สซิลเวอร์ บางครั้งสามารถไม่มีโลหะจริงรองรับ (“เปลือยเปล่าสั้น”) พวกเขาอ้างว่าเหล่าบริษัทเหล่านี้ขายสัญญากระดาษจำนวนมากอย่างมุ่งมั่น โดยเฉพาะในช่วงเวลาที่มีสภาพคล่องของตลาดต่ำ

รูปแบบเฉพาะถูกเน้นบ่อยๆ เป็นหลักฐาน เช่น การลดลงของราคาที่รุนแรงและฉับพลัน – เรียกว่า “ตอกย้ำ” หรือ “ควบคุม” – มักเกิดขึ้นรอบการเปิดตลาดนิวยอร์ก นักวิจารณ์กล่าวว่าการเคลื่อนไหวเหล่านี้มีโอกาสทางสถิติที่น้อยมากหากไม่มีการขายแบบประสานกัน และมีหน้าที่ป้องกันไม่ให้ซิลเวอร์ฝ่าแรงต้านสำคัญ

ผู้สนับสนุนชี้ไปที่เหตุการณ์ในประวัติศาสตร์ พวกเขาชี้ให้เห็นว่าธนาคารใหญ่ได้รับ ค่าปรับที่สำคัญ จากหน่วยงานกำกับดูแลสำหรับ การกระทำทุจริต ในตลาดโลหะที่มีค่า รวมถึงการปั่นราคา (คำสั่งซื้อปลอม) และการทุจริตในฟิวเจอร์สทองคำและซิลเวอร์ หลักฐานเพิ่มเติมที่ถูกอ้างถึง ได้แก่ รูปแบบที่เกิดขึ้นซ้ำซากที่ราคาซิลเวอร์เพิ่มขึ้นในช่วงการเทรดของเอเชียและยุโรป แต่ลดลงในช่วงนิวยอร์กที่ครองอำนาจ นักวิเคราะห์อย่าง Ronan Manly ได้แบ่งปันกราฟที่อ้างว่าแสดงถึงการกดราคาที่คงอยู่ซึ่งดำเนินไปเป็นสิบๆ ปี

แรงจูงใจเบื้องหลังการข่มเหงที่ถูกกล่าวหานั้น เป็นเรื่องหลายแง่ ประเด็นหลักคือการป้องกันสกุลเงินเฟียต เช่น ดอลลาร์สหรัฐ บทบาทประวัติศาสตร์ของซิลเวอร์ในฐานะโลหะเงินตราหมายความว่าการเพิ่มราคาที่มีนัยสำคัญอาจถูกมองว่าเป็นความสูญเสียความมั่นใจในสกุลเงินกระดาษ การรักษาราคาซิลเวอร์ให้ต่ำถูกมองว่าเป็นการเสริมสร้างความมั่นใจนี้

ข้อโต้แย้ง และการค้นพบจากหน่วยงานกำกับดูแลที่ท้าทายแนวคิดนี้ คณะกรรมการการค้าที่นักลงทุนฟิวเจอร์สสินค้าเกษตรของสหรัฐ (CFTC) ได้ ดำเนินการสอบสวน ในตลาดซิลเวอร์ในปี 2008 และ 2013 โดยสรุปว่าทั้งสองครั้งไม่พบ “หลักฐาน” ของการข่มเหง กลุ่มอุตสาหกรรมเช่น CPM Group ปฏิเสธทฤษฎีเหล่านี้ โดยอ้างว่ารูปแบบราคาที่พบเห็นเกิดจากกิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงปกติและวงจรความต้องการในอุตสาหกรรม

ในขณะเดียวกัน ความกังวลเกี่ยวกับสินค้าคงคลังของ COMEX ยังคงอยู่ ข้อมูลแสดงถึงการลดลงอย่างมากในสต็อกซิลเวอร์ของ COMEX โดยเฉพาะอย่างยิ่งในหมวด “ที่ลงทะเบียน” ที่มีสำหรับการส่งมอบ ซึ่งลดลงอย่างรวดเร็วจากระดับต้นปี 2021 ตลาดยังเห็นการขาดดุลที่ยาวนานอย่างต่อเนื่องหลายปี

โครงสร้างของ COMEX เองก็เป็นเหตุที่ทำให้เกิดความกังขานี้ มันดำเนินการด้วยระบบที่ คล้ายกับระบบทุนสำรองส่วนย่อย ที่ คำนวณกระดาษ มีมากกว่าที่มันจะส่งมอบ นักวิเคราะห์เตือนว่าการขอการส่งมอบที่ใช้อย่างยั่งยืนอาจทำให้เกิดความตึงเครียดหรือทำให้ซิลเวอร์ที่พร้อมจะลงทะเบียนถูกดึงไปจนหมด ซึ่งอาจก่อให้เกิดการรบกวนตลาด

ในขณะที่หลักฐานเชิงประจักษ์ของการข่มเหงที่เป็นระบบอย่างต่อเนื่องยังติดขัด การรวมกันของการกระทำทุจริตในธนาคารที่มีประวัติยาวนาน รูปแบบการซื้อขายที่สามารถสังเกตได้ การมองเห็นคงคลังที่น้อยลง และการซื้อขายกระดาษในปริมาณมากให้เหตุผลที่เป็นข้อเท็จจริงว่าทำไมนักลงทุนบางคนถึงพิจารณาทฤษฎีเหล่านี้ว่าเป็นไปได้ การโต้เถียงเพิ่มขึ้นกับทุกการเคลื่อนไหวของราคาสำคัญ เช่น การลดลงล่าสุดในสัปดาห์นี้