กลยุทธ์บิตคอยน์ของ GameStop: เอกสารยื่นต่อ SEC เผยว่าบริษัทใช้การถือครอง BTC เพื่อทำ Covered Calls

รายงานประจำปีปีงบประมาณ 2025 ของ Gamestop

แบบฟอร์ม 10-K ซึ่งยื่นต่อ SEC เมื่อวันที่ 24 มีนาคม 2026 ครอบคลุมช่วงเวลาสิ้นสุดวันที่ 31 มกราคม 2026 โดยระบุรายละเอียดว่า Gamestop ได้โอนย้ายกองสะสมบิตคอยน์ทั้งหมดไปยัง Coinbase Prime ในหรือประมาณวันที่ 16 มกราคม 2026 ซึ่งเป็นความเคลื่อนไหวที่จุดชนวนข่าวลือวงกว้างเกี่ยวกับการออกจากสินทรัพย์คริปโต เอกสารยื่นนี้ชี้แจงว่าการโอนเป็นไปเพื่อการปฏิบัติการ ไม่ใช่การขายทำกำไร/ชำระบัญชี

ภายใต้ข้อตกลงหลักประกัน (Collateral Agreement) กับ Coinbase Credit, Inc. ทาง Gamestop ได้ขายออปชันคัฟเวอร์ดคอลแบบนอกตลาด (over-the-counter) โดยอ้างอิงกับ 4,709 BTC — คิดเป็น 99.98% ของสินทรัพย์ที่ถืออยู่ — ด้วยราคาใช้สิทธิ (strike) ตั้งแต่ 105,000 ถึง 110,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ และมีวันครบกำหนดยาวไปจนถึงวันที่ 27 มีนาคม 2026 ขณะที่บิตคอยน์จำนวน 1 เหรียญยังคงอยู่ในงบดุลของบริษัทโดยตรง

เดิมที Gamestop ซื้อ 4,710 BTC ในเดือนพฤษภาคม 2025 ด้วยเงินสดประมาณ 500 ล้านดอลลาร์ ที่ต้นทุนเฉลี่ยต่อเหรียญราว 106,000 ถึง 107,900 ดอลลาร์ คณะกรรมการได้แก้ไขนโยบายการลงทุน (Investment Policy) ในเดือนมีนาคม 2025 เพื่อรวมบิตคอยน์และสเตเบิลคอยน์ที่กำหนดมูลค่าเป็นดอลลาร์สหรัฐ ให้เป็นสินทรัพย์สำรองคลัง (treasury reserve assets)

โครงสร้างคัฟเวอร์ดคอลทำให้ Gamestop สามารถรับพรีเมียมออปชันล่วงหน้า ขณะที่ยังคงมีการเปิดรับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจต่อบิตคอยน์เมื่อราคาต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ หากบิตคอยน์ยังคงต่ำกว่าราคาใช้สิทธิเมื่อครบกำหนด สัญญาจะหมดอายุโดยไม่มีมูลค่า และบริษัทจะเก็บพรีเมียมไว้ได้ หากบิตคอยน์ซื้อขายสูงกว่าราคาใช้สิทธิ คอลออปชันอาจถูกใช้สิทธิ และอัพไซด์จะถูกจำกัดไว้ที่ราคาใช้สิทธิรวมกับพรีเมียมที่ได้รับ

เนื่องจาก Coinbase Credit มีสิทธิในการนำหลักประกันไปใช้ซ้ำ (rehypothecate) นำไปปนรวม (commingle) หรือขายบิตคอยน์ที่วางไว้เป็นหลักประกันได้ Gamestop จึงประเมินว่าการควบคุมสินทรัพย์ได้ถูกโอนย้ายไปแล้ว ภายใต้มาตรฐาน U.S. GAAP บริษัทจึงตัดการรับรู้ (derecognized) 4,709 BTC ออกจากงบดุล และบันทึกลูกหนี้สินทรัพย์ดิจิทัล (digital assets receivable) มูลค่า 428 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ตัดการรับรู้ และ 368.3 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 31 มกราคม 2026

การบันทึกบัญชีดังกล่าวทำให้อันดับของ Gamestop ในกลุ่มบริษัทผู้ถือครองบิตคอยน์ลดลงจากประมาณอันดับ 21 ของโลกเป็นอันดับ 190 บริษัทระบุว่าการเปิดรับความเสี่ยงทางเศรษฐกิจของตน “ยังคงสอดคล้องกับการเป็นเจ้าของบิตคอยน์อ้างอิงโดยตรง”

สำหรับปีงบประมาณ 2025 Gamestop บันทึกผลขาดทุนรวม 131.6 ล้านดอลลาร์จากสินทรัพย์ดิจิทัลและลูกหนี้ที่เกี่ยวข้อง — คิดเป็น 3.6% ของยอดขายสุทธิ ตัวเลขดังกล่าวแยกเป็น ขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง (realized loss) 71.8 ล้านดอลลาร์ ณ การตัดการรับรู้ ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (unrealized loss) 59.7 ล้านดอลลาร์จากลูกหนี้ซึ่งสะท้อนการลดลงของราคาบิตคอยน์ และขาดทุนจากการวัดมูลค่าใหม่ (remeasurement loss) 0.1 ล้านดอลลาร์จากเหรียญที่ยังคงถือไว้ ส่วนออปชันให้กำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 2.3 ล้านดอลลาร์ ซึ่งถูกหักลบบางส่วนด้วยหนี้สินอนุพันธ์ 0.7 ล้านดอลลาร์

บิตคอยน์ซื้อขายอยู่ใกล้ 68,000 ถึง 69,000 ดอลลาร์ในช่วงเวลาที่มีการยื่นเอกสาร ต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ 105,000 ถึง 110,000 ดอลลาร์อย่างมาก ทำให้คอลออปชันอยู่ในสถานะนอกเงิน (out-of-the-money) หมายความว่า Gamestop มีแนวโน้มจะคงพรีเมียมไว้เป็นรายได้หากราคายังคงทรงตัวจนถึงวันครบกำหนด

ใน 10-K ระบุความเสี่ยงหลายประการที่เกี่ยวข้องกับกลยุทธ์นี้ รวมถึงความผันผวนของราคาบิตคอยน์ ความเสี่ยงด้านเครดิตของคู่สัญญาหาก Coinbase ผิดนัด และความเสี่ยงจากการนำหลักประกันไปใช้ซ้ำที่ทำให้กรรมสิทธิ์ทางกฎหมายของหลักประกันไม่ชัดเจน เอกสารยื่นยังกล่าวถึงความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบและการบัญชีที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโตโดยรวม

Gamestop ไม่ได้ออกข่าวประชาสัมพันธ์เกี่ยวกับการวางหลักประกันดังกล่าว รายละเอียดปรากฏผ่านเอกสารยื่นต่อ SEC และการติดตามข้อมูลออนเชนเมื่อต้นปีนี้ ณ วันนี้ บริษัทไม่ได้ประกาศการซื้อบิตคอยน์เพิ่มเติมหรือการเปลี่ยนแปลงสถานะหลังจากสัญญาคอลชุดแรกหมดอายุ

แนวทางนี้แตกต่างจากบริษัทอย่าง Strategy ซึ่งเดินหน้าสะสมบิตคอยน์แบบต่อเนื่องโดยไม่มีการใช้อนุพันธ์เข้ามาครอบ Gamestop ใช้โครงสร้างที่มุ่งเน้นรายได้จากพรีเมียม ขณะที่สถานะยังอยู่ในภาวะขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงเมื่อเทียบกับต้นทุน ไม่ได้มีการเปิดเผยข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับกิจกรรมหลังหมดอายุหรือสัญญาออปชันใหม่

คำถามที่พบบ่อย 🔎

• Gamestop ขายบิตคอยน์ของตนหรือไม่? ไม่ — Gamestop วางหลักประกัน 4,709 BTC เพื่อใช้กับกลยุทธ์ออปชันคัฟเวอร์ดคอล และยังคงมีการเปิดรับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจต่อสินทรัพย์ดังกล่าว
• Gamestop ขาดทุนจากบิตคอยน์เท่าใดในปีงบประมาณ 2025? บริษัทบันทึกผลขาดทุน 131.6 ล้านดอลลาร์จากสินทรัพย์ดิจิทัลและลูกหนี้ที่เกี่ยวข้องสำหรับปีงบประมาณสิ้นสุดวันที่ 31 มกราคม 2026
• ทำไมบิตคอยน์ของ Gamestop จึงหายไปจากงบดุล? เนื่องจาก Coinbase Credit มีสิทธิในการนำหลักประกันไปใช้ซ้ำ (rehypothecation) เหนือหลักประกัน ทำให้ภายใต้ U.S. GAAP Gamestop ต้องตัดการรับรู้ BTC และบันทึกลูกหนี้สินทรัพย์ดิจิทัลแทน
• ราคาใช้สิทธิของคัฟเวอร์ดคอลบิตคอยน์ของ Gamestop อยู่ที่เท่าใด? สัญญามีราคาใช้สิทธิระหว่าง 105,000 ถึง 110,000 ดอลลาร์ต่อ 1 BTC และมีวันครบกำหนดไปจนถึงวันที่ 27 มีนาคม 2026