ข้อตกลง HPC ของ Cipher Mining ที่มีมูลค่า 1.3 พันล้านเหรียญสหรัฐได้รับการบดบังโดยบันทึกแปลงสภาพ

โพสต์นี้จากแขกผู้เขียน BitcoinMiningStock.io, แพลตฟอร์มข้อมูลตลาดสาธารณะให้ข้อมูลเกี่ยวกับบริษัทที่เชื่อมโยงกับการขุด Bitcoin และกลยุทธ์การบริหารคลังคริปโต เผยแพร่ครั้งแรกเมื่อ 1 ตุลาคม 2025 โดย Cindy Feng

Cipher Mining เพิ่งจะ ประกาศ ข้อตกลง hyperscale แรกของพวกเขา เปิดเผยว่า Fluidstack เป็นลูกค้า HPC ของพวกเขา ซึ่งเป็นพันธมิตรที่ได้รับการสนับสนุนจาก Google เดียวกันกับที่ TeraWulf เซ็นสัญญาเมื่อต้นปีนี้ นี่นับเป็นสัญญาโฮสติ้ง HPC ใหญ่ครั้งที่สี่ในหมู่นักขุดสาธารณะ เสริมสร้างการเบนเข้าสู่ HPC ของภาคส่วนนี้ให้เป็นผู้ช่วยเสริมการขุด Bitcoin

ตามปกติแล้ว การประกาศเช่นนี้ทำให้เกิดการแข็งตัวของราคาหุ้น แต่คราวนี้ หุ้นของ Cipher เริ่มต้นดีขึ้นแต่เร็วๆ นี้ก็ลดลงหลังการเปิดเผยข้อมูลการระดมทุนแบบเฉพาะตัวขนาดใหญ่ ภายใน 24 ชั่วโมง, ข้อเสนอการระดมทุนหมายเหตุกลยุทธ์ของ $800 ล้าน ได้ขยายขนาดเป็น $1.1 พันล้าน จากความต้องการของสถาบันอย่างล้นหลาม บนโซเชียลมีเดีย นักลงทุนกล่าวโทษหมายนักแปลงที่ทำให้การเคลื่อนไหวอ่อนแอ เข้าใจได้และเป็นการเตือนว่ามีค่าใช้จ่ายเบื้องต้นมากที่ต้องนำมาใช้เพื่อทำกำไรจาก HPC/AI เป็นจริง

ตอนนี้มาดูรายละเอียดกลไกของการระดมทุนนี้ เพราะเราจะพบว่าทำไมสถาบันต่างๆจึงรีบจับจังหวะและผู้ถือหุ้นมีปฏิกิริยาอย่างระมัดระวัง

เศรษฐศาสตร์ HPC และความเชื่อมโยงกับการเงิน

แหล่ง Barber Lake และท่อใหญ่ 2.4 GW ของ Cipher เป็นกระดูกสันหลังของกลยุทธ์ HPC ของมัน การโฮสต์ hyperscalers ต้องการ การลงทุนเบื้องต้นที่มาก สำหรับที่ดิน การเชื่อมต่อพลังงาน และการสร้างศูนย์ข้อมูล ข้อตกลงกับ Fluidstack ยืนยันถึงความต้องการ แต่ทุนนั้นเป็นข้อจำกัด

*การสร้าง 168MW ของ Barber Lake เพียงอย่างเดียวคาดว่าจะต้องการเงินลงทุนประมาณ 1.5พันล้านดอลลาร์ถึง 1.8พันล้านดอลลาร์ แม้จะยังไม่พิจารณาการใช้จ่ายเพิ่มเติมที่จำเป็นเพื่อใช้ประโยชน์ต่อไปจากท่อพลังงานที่กว้างขวางของ Cipher

นั่นคือตำแหน่งท่ามกลางหมายเหตุแปลง ค่าเงิน 1.1 พันล้านดอลลาร์ไม่ใช่ความคิดช่วงหลังของเรื่องราว HPC มันเป็นขั้นตอนที่จำเป็น โดยการรักษาทุนที่มีอายุยาวโดยไม่คิดดอกเบี้ย Cipher ซื้อเวลาและทรัพยากรในการดำเนินการให้สำเร็จ ซึ่งขณะนี้ทีมผู้บริหารได้เลื่อนความเสี่ยงจากการดำเนินงานไปยังโครงสร้างทุนแทน

ทำความเข้าใจกับหมายเหตุแปลง

Cipher กำหนดราคา หมายเหตุแปลงซีเนียร์ 0.00% ที่ครบกำหนดในวันที่ 1 ตุลาคม 2031 มีกำหนดเซ็ตเทิลในวันที่ 30 กันยายน 2025 ดีลนี้ถูกยกระดับจาก $800M เป็น $1.1B เกือบจะทันที ด้วยตัวเลือก $200M เพิ่มเติม, ซึ่งแสดงถึงความต้องการจากสถาบันที่ท่วมท้น

*ตัวเลือกการซื้อ $200M ได้ถูกออกใช้แล้ว ตามเอกสาร Form 8-K ของ Cipher, ทำให้หมายเหตุแปลงที่ออกทั้งหมดมีมูลค่า 1.3 พันล้านดอลลาร์

เมื่อเปรียบเทียบกับนักขุดเพื่อนในกลุ่ม การเสนอ (การระดมทุน 6 ปีที่อัตราดอกเบี้ย 0%) ดูเหมือนจะถูก บางรายต้องจ่ายดอกเบี้ยมากกว่า 10% สำหรับหนี้สินหรือพึ่งพาออกตราสารทุนซ้ำ ๆ นอกจากนี้ Cipher วางแผนใช้เงิน $70M เพื่อเป็นค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมเรียกว่า capped call, ซึ่งช่วยลดการละลายถ้าหุ้นขึ้นได้ กล่าวคือ ผู้ถือหุ้นจะได้รับการป้องกันจากการถูกละลายถึง $23.32 ต่อหุ้น (เกือบ 2 เท่าของราคาขายที่รายงานในวันที่ 25 กันยายน 2025)

ทำไมสถาบันรีบเข้ามา

เมื่อตรวจสอบครั้งแรก ข้อเสนอนี้ดูแล้วไม่ดึงดูดเพราะไม่มีการจ่ายดอกเบี้ยและถูกล็อกจนถึงปี 2031 แต่หมายเหตุแปลงไม่ใช่พันธบัตรธรรมดา แต่คือ สินเชื่อบวกกับออปชั่นหุ้น นักลงทุนจะได้รับคืนนามมูลค่าในปี 2031 หาก Cipher มีความลำบาก แต่หากหุ้นขึ้นไปเกิน $16.03 พวกเขาสามารถแปลงเป็นหุ้นและจับฝั่งขาขึ้น

สำหรับกองทุนเฮดจ์ ความดึงดูดใจนั้นมากกว่าการคุกคามนานต่อเนื่อง หลายกองทุนทำ กลยุทธ์เก็งกำไรแบบเปลี่ยนแปลง, ซึ่งพวกเขาซื้อหมายเหตุและขายชอร์ตหุ้นตามอัตราหุ้นแปลง ส่วนที่?veทางเป็นปรับได้ อย่างต่อเนื่อง ขณะที่ราคาหุ้นขึ้นลง เป้าหมายไม่ใช่การเสี่ยงด้วยพื้นฐานของบริษัท แต่เพื่อดึงกำไรจากโครงสร้างแบบออปชั่นและความผันผวนของหุ้น

เพื่ออธิบาย สมมติว่าผู้ลงทุนซื้อมูลค่าภายนอกของหมายเหตุ $1,000 (62.3733 หุ้นหากแปลง) หุ้นของ Cipher อยู่ที่ $11.66; การแปลงอยู่ที่ $16.03

ใน การตั้งค่าคงที่, ผลลัพธ์จะดูเหมือน :

แล้วมันหมายความว่าอย่างไร? แม้ว่าคณิตศาสตร์คงที่อาจดูไม่น่าสนใจสำหรับเก็งกำไรที่ราคาสูงขึ้น การจัดการการป้องกันเป็นสิ่งที่ทำให้กลยุทธ์นี้ได้กำไรที่หลากหลายผลลัพธ์ นั่นคือต้นเหตุที่สถาบันวางเดิมพัน: พวกเขาได้รับโครงสร้างที่เสนอ ความคุ้มครองแบบพันธบัตรมีความผัวผวนเป็นออปชั่น, ขณะที่ผู้ถือหุ้นสามัญจะได้เพียงถ้า Cipher ทำงานได้สำเร็จ นี่อธิบายถึงเหตุผลที่ดีลได้รับการปรับขนาดภายในไม่กี่ชั่วโมง

วิธีการทำงานของการละลายสำหรับผู้ถือหุ้น

สำหรับผู้ถือหุ้นทั่วไป ผลกระทบจะตรงไปตรงมาและปรับได้ยากกว่ามากเทียบกับสถาบัน Cipher ปัจจุบันมีกัน ~393M หุ้นออกประกาศ หากหมายเหตุแปลงทั้งหมด, ~81.1M หุ้นใหม่จะถูกออก, ดึงจำนวนทั้งหมดมาเป็น ~474.1M, การละลายประมาณ 17% การโทรแบบ capped จะตั้งไว้ที่ 9-12% ถ้าหุ้นอยู่ระหว่าง $16.03 และ $23.32, แต่เมื่อเกิน (‘$23.32’) การป้องกันจะหมดไปและผู้ถือหุ้นจะรับการละลายเต็ม

ความไม่สมานี้ คือ สถาบันสามารถปรับปัจจัยความเสี่ยงของพวกเขาและล็อกอินการคืนเงินผ่านการป้องกันได้ แต่ผู้ถือหุ้นลงทุนนั้นไม่สามารถ ผู้ลงทุนทุนมองเห็นสองทางเลือก: หรือ Cipher ดำเนินการได้และหุ้นสูงพอที่จะชดเชยการละลาย 9–17%, หรือไม่สำเร็จและพวกเขาถูกทิ้งให้อยู่กับหุ้นที่อ่อนแอและมีหนี้ 1.3 พันล้านดอลลาร์แขวนอยู่เหนือบริษัท

ข้อคิดสุดท้าย

ข้อตกลงของ Cipher กับ Fluidstack ยืนยัน การเปลี่ยนยุทธศาสตร์ของตนไปสู่ HPC และการโฮสต์ AI เช่นเดียวกับ Core Scientific, Applied Digital, และ TeraWulf, บริษัทกำลังใช้ระบบพลังงานและโครงสร้างพื้นฐานเพื่อดึงดูดลูกค้า hyperscale โดยมีเป้าหมายให้เกิดรายได้ที่สามารถทำนายได้มากกว่าการขุด Bitcoin ธรรมดา

แต่การตอบสนองของหุ้นที่นิ่งเฉยแสดงให้เห็นว่า การระดมทุน อาจบดบังหัวข้อข่าวที่เป็นบวกมากที่สุด หมายเหตุแปลง 1.3 พันล้านดอลลาร์ที่ถูกจัดทำอย่างชาญฉลาดโดยไม่มีการระบายเงินสดทันทีและการป้องกันการโทรแบบ capped ยังคงเป็นการจองค่าแสดงสิทธิในอนาคตของหุ้นอย่างมาก ผู้ถือหุ้นต้องเผชิญกับการละลาย 9–17% ถ้า Cipher ดำเนินการสำเร็จ แต่ การละลายนั้นจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อราคาหุ้นเพิ่มขึ้นอย่างมาก

ความตึงเครียดนี้อธิบายถึงความแตกต่าง: ข้อตกลง HPC เป็นชัยชนะเชิงกลยุทธ์ที่ชัดเจน แต่การระดมทุนได้เปลี่ยนจุดโฟกัสของนักลงทุนไปที่ความเสี่ยง Cipher กำลังลงทุนล่วงหน้าเพื่อสร้าง Barber Lake และเปิดตัวท่อ 2.4 GW ที่วางแผนไว้ ซึ่งเป็นขั้นตอนที่จำเป็นหากพวกเขาต้องการจะสร้างรายได้จากความต้องการ HPC ในระดับใหญ่ ถ้าการดำเนินการเป็นไปตามเวลาและ 168 MW ของ Barber Lake ทำงานออนไลน์ในเดือนกันยายน 2026 ตามแผน รายได้ที่ได้อาจเกินกว่าการละลาย

ปัจจุบัน หมายเหตุแปลงให้สถาบันเข้าจุดเข้าโครงสร้างมีความเสี่ยงต่ำในลักษณะแบบออปชั่น ขณะที่ผู้ถือหุ้นต้องแบกรับความเสี่ยงจากการดำเนินการ เรื่องราวของ HPC ยังคงน่าสนใจ แต่จนกว่าจะมีรายได้ที่จับต้องได้เกิดขึ้น ตลาดจะมอง Cipher น้อยลงในแง่ข้อตกลงกับ Fluidstack และมากกว่า 1.3 พันล้านดอลลาร์การระดมทุนที่ใช้ในการสร้างมัน