การกลับมาพุ่งแรงของหุ้น Circle อย่างเหนือความคาดหมาย ทำให้สเตเบิลคอยน์กลายเป็นประเด็นที่วอลล์สตรีทพูดถึง

เศรษฐศาสตร์ของสเตเบิลคอยน์ดันหุ้น Circle พุ่งแรง

หุ้นของ Circle Internet Group Inc. (NYSE: CRCL)—บริษัทผู้อยู่เบื้องหลังสเตเบิลคอยน์ USDC—เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าในช่วงเดือนที่ผ่านมา โดยซื้อขายอยู่ราว $120 ถึง $124 ในสัปดาห์นี้ และกระโดดขึ้นประมาณ 7% ถึง 8% ระหว่างการซื้อขายของวันนี้ การขยับแบบนี้โดยปกติต้องมีอย่างใดอย่างหนึ่ง: ปาฏิหาริย์, ความคลั่งไคล้, หรือสเปรดชีตที่ทำให้นักวิเคราะห์ถึงกับพ่นกาแฟออกมา ในกรณีนี้ ดูเหมือนว่าจะเป็นสเปรดชีต

ประกายไฟเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 25 ก.พ. ตอนที่ Circle รายงานผลประกอบการไตรมาส 4 และทั้งปี 2025 ที่ดีกว่าคาดของวอลล์สตรีท ตลาดตอบสนองเหมือนกรรมการรายการเรียลลิตี้เจอผู้เข้าแข่งขันที่มาออดิชันแบบเซอร์ไพรส์: ดัง ดราม่า และเว่อร์นิดๆ หุ้นพุ่งราว 30% ถึง 35% ในเซสชันเดียว—การพุ่งรายวันครั้งใหญ่สุดของ Circle นับตั้งแต่ IPO ในปี 2025—และแรงส่งก็ไม่ได้เย็นลงเท่าไรนักตั้งแต่นั้นมา

เบื้องหลังการพุ่งขึ้นคือ การใช้งานที่เพิ่มขึ้น ของ USDC ซึ่งเป็นสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับดอลลาร์ และหมุนเวียนอยู่บนบล็อกเชนมากกว่า 30 เครือข่าย ภายในสิ้นปี 2025 ปริมาณการหมุนเวียนของ USDC แตะ $75.3 พันล้าน เพิ่มขึ้น 72% จากปีก่อน ขณะที่ค่าเฉลี่ยการหมุนเวียนเพิ่มขึ้น 100% กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ มี “ดอลลาร์ดิจิทัล” ไหลเวียนอยู่มากกว่าปีก่อนอย่างมาก

กิจกรรมธุรกรรมก็เล่าเรื่องในทิศทางเดียวกัน USDC ประมวลผลปริมาณธุรกรรมบนเชนราว $11.9 ล้านล้านในไตรมาส 4 เพียงไตรมาสเดียว เพิ่มขึ้น 247% เมื่อเทียบรายปี ตัวเลขเหล่านี้ชี้ว่า สเตเบิลคอยน์ ถูกใช้งานมากกว่าแค่การเก็งกำไร—นึกถึงการชำระเงิน การบริหารเงินคงคลัง (treasury management) และรางการชำระบัญชี (settlement rails) ที่คอยทำงานเบื้องหลังให้ระบบการเงินอย่างเงียบๆ

รายได้ของ Circle ก็ไหลตามเงิน บริษัทรายงานรายได้รวมและรายได้จากเงินสำรอง (reserve income) สำหรับไตรมาสอยู่ที่ $770 ล้าน เพิ่มขึ้น 77% จากปีก่อน และสูงกว่าประมาณการวอลล์สตรีทราว $739 ล้าน ส่วนใหญ่ของตัวเลขนั้น—$733 ล้าน—มาจากรายได้ที่เกิดจากเงินสำรองที่ค้ำประกัน USDC

กำไรสุทธิจากการดำเนินงานต่อเนื่องอยู่ที่ $133 ล้าน ขณะที่ EBITDA ปรับปรุง (adjusted EBITDA) เพิ่มขึ้นเป็น $167 ล้าน มากกว่าสี่เท่าจากปีก่อน กำไรต่อหุ้นที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญอยู่ที่ $0.56 แบบพื้นฐาน (basic) และ $0.43 แบบปรับลด (diluted) เทียบกับแทบไม่มีอะไรเลยในปีก่อน

เพื่อให้เห็นภาพ ประวัติราคาหุ้นของ Circle อ่านแล้วเหมือนละครสามองก์สุดดราม่า บริษัทเข้าตลาดเมื่อวันที่ 5 มิ.ย. 2025 ตั้งราคาหุ้นที่ $31 และเปิดซื้อขายแถว $69 ก่อนปิดวันแรกที่ราว $83 หุ้นเคยแตะเกือบ $299 ชั่วครู่ในช่วงกระแสหลัง IPO แรกๆ ก่อนจะร่วงลงมาใกล้ๆ $50 เมื่อต้นปีนี้ ตอนนี้มันกำลังคัมแบ็กในแบบที่จะทำให้วงร็อกที่เคยดังแต่ซบเซายังต้องภูมิใจ

บางคนบอกว่าส่วนหนึ่งของ คำอธิบาย คือปัจจัยมหภาค (macroeconomics) กำลังทำในสิ่งที่มันทำได้ดีที่สุด—ปั่นความคาดหวัง ผู้ออกสเตเบิลคอยน์สร้างรายได้ก้อนสำคัญจากดอกเบี้ยของหลักทรัพย์คลัง (Treasury) และเงินสดสำรองที่ค้ำประกันโทเคนของตน เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงอยู่นานขึ้น เงินสำรองเหล่านั้นก็สร้างรายได้มากขึ้น

ขณะเดียวกัน สเตเบิลคอยน์กำลังค่อยๆ วิวัฒน์เป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินมากกว่าจะเป็นตัวประกอบในวงการคริปโต USDC ถูกใช้ในระบบชำระเงิน ตลาดพยากรณ์ การซื้อขายสินทรัพย์แบบโทเคไนซ์ และเครือข่ายชำระบัญชีสำหรับองค์กร บริษัทยังรายงานการเติบโตของกระเป๋าเงินที่ใช้งานจริง (active wallets) ซึ่งเพิ่มขึ้น 59% เป็น 6.8 ล้าน

นักวิเคราะห์วอลล์สตรีทก็ สังเกตเห็น หลายสำนักปรับเพิ่มราคาเป้าหมายหรืออัปเกรดหุ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา โดยอ้างถึงการเติบโตของสเตเบิลคอยน์ เทรนด์โทเคไนเซชัน และการยอมรับที่กว้างขึ้นของรางการชำระเงินบนบล็อกเชน การชอร์ตสควีซ—เมื่อเทรดเดอร์ฝั่งขาลงรีบปิดสถานะเพราะราคาขึ้น—ก็น่าจะเติมเชื้อเพลิงให้การปรับขึ้นครั้งนี้

ทั้งหมดนี้ไม่ได้หมายความว่าเรื่องราวจะไร้ความเสี่ยง โมเดลรายได้ของ Circle อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย; หากผลตอบแทนลดลงแรง รายได้จากเงินสำรองก็จะหดตัว นอกจากนี้ บริษัทยังแบ่งรายได้จากเงินสำรองส่วนใหญ่ให้พาร์ตเนอร์ รวมถึง Coinbase ซึ่งในอดีตได้รับราว 56%

การแข่งขันก็เป็นอีกปัจจัยที่ชัดเจน Tether’s USDT ยังครองตลาดสเตเบิลคอยน์ตามปริมาณหมุนเวียน และผู้เล่นรายใหม่—ตั้งแต่ธนาคารไปจนถึงฟินเทค—กำลังสำรวจการออกโทเคนที่ผูกกับดอลลาร์ของตนเอง ขณะที่หน่วยงานกำกับดูแลค่อยๆ วางกรอบกติกาที่ชัดเจนขึ้นสำหรับภาคส่วนนี้

แล้วก็ยังมีประเด็นถกเถียงเรื่องมูลค่า (valuation) เมื่อหุ้นตัวหนึ่งพุ่งเป็นสองเท่าในหนึ่งเดือน พวกสายสงสัยย่อมมาพร้อมเครื่องคิดเลขและคิ้วที่เลิกขึ้นโดยอัตโนมัติ

ถึงอย่างนั้น มีเรื่องหนึ่งที่ชัดเจน: สเตเบิลคอยน์ ไม่ได้เป็นแค่ความแปลกใหม่ของคริปโตที่กระซิบคุยกันบนโต๊ะเทรดอีกต่อไป มันกำลังกลายเป็นส่วนหนึ่งของ “ท่อประปา” ของระบบการเงินมากขึ้นเรื่อยๆ—and สำหรับตอนนี้ นักลงทุนดูจะแฮปปี้ที่จะเดิมพันกับบริษัทที่ขายท่อเหล่านั้น

คำถามที่พบบ่อย 🔎

• ทำไมหุ้น Circle ถึงปรับขึ้นในปี 2026?
  หุ้นของ Circle พุ่งขึ้นหลังผลประกอบการสะท้อนการเติบโตที่แข็งแกร่งของปริมาณหมุนเวียน USDC ปริมาณธุรกรรม และรายได้จากเงินสำรอง
• Circle ทำอะไรจริงๆ?
  Circle ออกสเตเบิลคอยน์ USDC และสร้างรายได้หลักจากดอกเบี้ยของเงินสำรองที่ค้ำประกันดอลลาร์ดิจิทัลนั้น
• ส่วนแบ่งตลาดของสเตเบิลคอยน์ USDC ใหญ่แค่ไหน?
  USDC มีสัดส่วนราวหนึ่งในสี่ของตลาดสเตเบิลคอยน์ทั่วโลก โดยเป็นรองเพียง USDT ของ Tether
• ทำไมอัตราดอกเบี้ยจึงสำคัญต่อธุรกิจของ Circle?
  อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นทำให้ผลตอบแทนของเงินสำรอง Treasury ที่ค้ำประกัน USDC สูงขึ้น ซึ่งช่วยหนุนกระแสรายได้หลักของ Circle