Inside Stretch: การวิเคราะห์ใหม่เผยให้เห็นว่า กลยุทธ์จัดการกับเครื่องมือหนี้ใหม่ของมันอย่างไร

รายงานวิจัยของ Bitmex ตั้งคำถามถึงข้อเรียกร้องเสถียรภาพของผลิตภัณฑ์หนี้ STRC ของ Strategy

หลักทรัพย์ Stretch ของ Strategy ที่ระบุว่าเป็น STRC ถูกทำการตลาดในฐานะตัวเลือกที่มีความเสี่ยงต่ำที่สุดในบรรดาผลิตภัณฑ์ที่ไม่มีวันหมดอายุอันพึงพอใจของบริษัท โดยมีการเปรียบเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น แม้จะมีการเชื่อมโยงกับการสะสมบิทคอยน์อย่างต่อเนื่องของบริษัท

ตามรายงานที่เรียกชื่อว่า “Bit of a Stretch” นักวิจัยของ Bitmex ระบุว่ากลไกของ STRC มุ่งเน้นที่เงินปันผลแบบแปรผันที่อาจเพิ่มขึ้นเมื่อหนี้ซื้อขายต่ำกว่าราคาเป้าหมาย $100 หรืออาจลดลงเมื่อซื้อขายสูงกว่าระดับนั้น สร้างระบบที่ตั้งใจจะรักษาเครื่องมือให้คงตัว หนี้สินเพิ่งซื้อขายใกล้พาร์แวลู บ่งชี้ว่าได้รับความสนใจจากนักลงทุนในช่วงต้น

Bitmex Research ระบุว่ากลไกของ STRC นั้นแปลกประหลาดอย่างสูง เนื่องจากไม่มีผลิตภัณฑ์หนี้ใดที่รู้กันว่าปรับคูปองของตนอย่างเคร่งครัดเพื่อให้อยู่ที่ราคาซื้อขายที่คงที่ หนี้แปรผันแบบดั้งเดิมจะตามอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ย แต่ STRC จะตอบสนองโดยตรงต่อการประเมินมูลค่าตลาดของตนเอง

เนื่องจากเงินทุนที่ได้จากการออก STRC ใช้ในการซื้อบิทคอยน์แทนการสนับสนุนการดำเนินงานขององค์การ นักวิจัยระบุว่าเครื่องมือนี้เป็นการเดินทางครั้งใหม่ของ Strategy สำหรับขยายขนาดคลังบิทคอยน์ของตน

“ความแตกต่างหลักกับพันธบัตรรัฐบาลคือเงินที่ได้จากการออก STRC จะถูกใช้ในการซื้อบิทคอยน์” Bitmex ระบุ “นี่เป็นความพยายามอีกครั้งในการเจาะระบบการเงิน เพื่อซื้อมากขึ้นบิทคอยน์” ฝ่ายวิจัยของ Bitmex กล่าวเพิ่มเติม:

“เท่าที่เราทราบ STRC เป็นผลิตภัณฑ์ใหม่ ไม่มีเครื่องมือหนี้ใดเช่นนี้ โดยทั่วไปแล้วเครื่องมือหนี้มีคูปองที่คงที่หรือคูปองแปรผัน ซึ่งดอกเบี้ยจะเปลี่ยนไปตามอัตราดอกเบี้ยอื่นในเศรษฐกิจ เช่น อัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลาง.”

รายงานเตือนถึงความเสี่ยงที่สำคัญที่สุดสำหรับผู้ถือ: Strategy สามารถลดอัตราเงินปันผลได้ถึง 25 จุดตามดุลยพินิจในแต่ละเดือน ไม่ว่าผลการดำเนินการตลาดของ STRC จะเป็นอย่างไร ในบางกรณี การลดลงอาจเกิดขึ้นได้อีกต่อไปเมื่ออัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยลดลง ในกรณีที่ลดลงสูงสุด อัตราเงินปันผล 10% สามารถลดลงได้ถึงศูนย์ภายในเวลากว่า 3 ปี ซึ่งลดผลตอบแทนของนักลงทุนอย่างมาก

รายงานระบุ:

“จากที่เราเข้าใจข้างต้น MSTR สามารถลดอัตราเงินปันผลได้สูงสุดถึง 25 bps ต่อเดือนตามดุลยพินิจของตนเอง ไม่ว่าสิ่งอื่นๆ จะเกิดขึ้นหรือไม่ก็ตาม มันไม่สำคัญเลยว่าจะเกิดอะไรขึ้นกับราคาของ STRC หรือในตลาดที่กว้างกว่า อัตราเงินปันผลสามารถลดได้ถึง 25 bps ต่อเดือน”

Bitmex Research ยังกล่าวถึงว่าการค้างชำระสามารถสะสมตามเวลาได้ อาจจะจำกัดความสามารถของ Strategy ในการจ่ายเงินปันผลให้กับหุ้นรายอื่นๆ จนุกว่าหนี้ STRC จะถูกจัดการ อย่างไรก็ตาม รายงานเน้นว่า STRC ไม่มีสิทธิ์เรียกร้องความปลอดภัย และบริษัทไม่มีข้อผูกพันในการจ่ายเงินปันผลหากเลือกที่จะไม่จ่าย ถึงแม้ว่าจะเกิดการค้างชำระก็ตาม

ในคำถามว่า STRC มีลักษณะคล้ายกับโครงการ Ponzi หรือไม่ Bitmex Research สรุปว่ายังไม่ถึงขั้นหมวดหมู่ดังกล่าว แม้ว่าจะมีข้อสังเกตที่คล้ายคลึงกัน: Strategy ไม่สามารถจ่ายเงินปันผลปัจจุบันได้โดยปราศจากเงินทุนใหม่หรือการขายบิทคอยน์ แต่ความยืดหยุ่นในการค่อยๆ ลดเงินปันผลทำให้บริษัทมีเวลาที่มากขึ้น โดยโครงสร้างนี้เป็นประโยชน์อย่างยิ่งสำหรับ Strategy ขณะเดียวกันที่เพิ่มความเสี่ยงให้กับนักลงทุน รายงานระบุว่า STRC มีความเสี่ยงมากกว่าพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น แม้ว่าจะถูกทำการตลาดว่าเทียบได้

ในการปิดท้ายรายงานของ Bitmex ระบุว่าหากเงื่อนไขอ่อนแอลง Strategy สามารถลดเงินปันผลรายเดือนได้ ซึ่งทำให้บริษัทสามารถจ่ายเงินได้ง่ายขึ้น ในขณะเดียวกันก็อาจทำให้ราคาของ STRC ลดลง นักวิจัยอธิบายว่าดีไซน์นี้โครงสร้างมีประโยชน์อย่างยิ่งสำหรับ Strategy ซึ่งแสดงให้เห็นว่านักลงทุนอาจต้องเผชิญกับผลกระทบที่หนักที่สุดหากการลดเงินปันผลเร่งขึ้น

FAQ ❓

• Stretch (STRC) คืออะไร?
  Stretch เป็นเครื่องมือความปลอดภัยที่แปรผันแบบ preferred ของ Strategy ที่ออกแบบมาเพื่อรักษาราคาซื้อขาย $100 โดยปรับเงินปันผลรายเดือนของตน
• STRC แตกต่างจากหนี้แบบดั้งเดิมอย่างไร?
  อัตราเงินปันผลของมันเปลี่ยนแปลงตามราคาตลาดของตัวเองแทนที่จะติดตามอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ย
• ทำไม Bitmex Research ถึงประเมิน STRC?
  การรีวิวนี้วิเคราะห์กลไกความเสถียรของ STRC กฎการเงินปันผล และข้อพิจารณาความเสี่ยงของนักลงทุน
• รายงานเน้นถึงความเสี่ยงอย่างไร?
  Bitmex Research เตือนว่า Strategy สามารถลดเงินปันผลลงได้เกิดเป็นเหตุการณ์ที่สำคัญซึ่งอาจมีผลกระทบอย่างมากต่อมูลค่า STRC