Crypto คือหลักทรัพย์หรือไม่? (บทนำ)

บทบรรณาธิการแสดงความคิดเห็นต่อไปนี้เขียนโดย Alex Forehand และ Michael Handelsman สำหรับ Kelman.Law

คริปโตเป็นหลักทรัพย์หรือไม่? ทำไมคำถามนี้ยังสำคัญในปี 2025

คำถามว่าทรัพย์สินคริปโตถือเป็นหลักทรัพย์หรือไม่เป็นคำถามที่ทุกคนที่ทำงานกับสินทรัพย์ดิจิทัลน่าจะคุ้นเคย มันถูกถามในการประชุมคริปโต การรับฟังของรัฐสภา คำพูดของ SEC ห้องพิจารณาคดี และบันทึกทางกฎหมายหลายพันฉบับตั้งแต่เรื่องSEC v. W.J. Howey Co.กลายเป็นแนวทางสำคัญสำหรับเทคโนโลยีใหม่ทุกชนิด

ทั้งที่ในปี 2025 แม้จะมีกิจกรรมกำกับดูแลมาหลายปี แต่ทัศนียภาพของสหรัฐยังคงเป็นชิ้นเล็กชิ้นน้อยและคำตอบยังคงไม่ชัดเจน ศาลต่าง ๆ ได้ปฏิเสธความคิดที่ว่าโทเค็นเป็นหลักทรัพย์โดยธรรมชาติ โดยแยกแยะระหว่างตัวสินทรัพย์เองและบริบทของการขาย การตัดสินอื่น ๆ แม้กระนั้นได้พบความรับผิดชอบของสัญญาการลงทุนในสถานการณ์ที่ห่างไกลจากเหตุการณ์การสร้างโทเค็นครั้งแรก—แม้จะผ่านไปหลายปีหลังจากที่มีขั้นตอนความเสมอภาคหรือคุณสมบัติการใช้งานถูกแนะนำ

แม้ว่าท่าทีของ SEC จะเปลี่ยนไปแต่ความคลุมเครือยังคงอยู่ แนวทางการบังคับใช้ที่กว้างของหน่วยงานนับตั้งแต่ปี 2017 ได้สร้างสมมติฐานว่าการออกโทเค็นเกือบทุกชนิดอาจก่อให้เกิดกฎหมายหลักทรัพย์

เมื่อเร็ว ๆ นี้มีสัญญาณที่ชัดเจนขึ้นของความยับยั้งชั่งใจ ความเต็มใจมากขึ้นในการเจรจาข้อยกเว้นหรือพารามิเตอร์การตั้งถิ่นฐาน และสัญญาณภายในว่าพนักงานขณะนี้กำลังแยกความแตกต่างระหว่างการออกแบบโทเค็น การแจกจ่ายโทเค็น และระบบนิเวศโทเค็นในรูปแบบที่มันไม่ได้ระบุไว้ก่อนหน้านี้อย่างเต็มที่

แต่คำแนะนำที่เป็นทางการยังคงหายไป

สภาคองเกรสยังคงถกเถียงเกี่ยวกับกฎหมายสินทรัพย์ดิจิทัลที่ครอบคลุม แต่ยังไม่มีร่างกฎหมายใดที่มีความเห็นพ้องต้องการเพียงพอที่จะเป็นกันชนของการกระบวนการยุติธรรมหรือจำกัด SEC ในขณะที่ กฎหมาย CLARITY Act ยังคงก้าวผ่านสภาคองเกรส ผู้เข้าร่วมตลาดยังคงดำเนินงานในระบบการบังคับใช้กฎหมายของรัฐบาลกลางที่กระจัดกระจาย คดีแพ่ง และประเภทการกำกับดูแลที่ยังอยู่ระหว่างการพัฒนา

ชุดบทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อนำความชัดเจนมาให้แก่สิ่งที่สามารถรู้ได้จริง ๆ —และสิ่งที่สามารถทำได้อย่างป้องกันได้—ในปี 2025 มันสกัดโครงสร้างทางกฎหมาย ชี้ให้เห็นการพัฒนาใหม่ล่าสุด และเน้นผลทางปฏิบัติสำหรับนักสร้างสรรค์ นักลงทุน และตัวกลางที่นำทางในสภาพแวดล้อมที่ไม่แน่นอนนี้

ส่วนที่ I จะอธิบายว่ากฎหมายหลักทรัพย์บังคับใช้กับโทเค็นเมื่อใด โดยมุ่งเน้นที่กลไกและข้อจำกัดของการทดสอบ Howey ที่มีชื่อเสียง

ส่วนที่ II จะอธิบายตำนานและความจริงของโทเค็นที่มีประโยชน์

ส่วนที่ III จะวิเคราะห์ธุรกรรมโทเค็นตลอดวงจรชีวิตของพวกมัน รวมถึงเมื่อการซื้อขายในตลาดรองไม่สามารถตอบสนองเงื่อนไขของHowey ได้ แม้การขายก่อนหน้าจะทำได้

ส่วนที่ IV จะตรวจสอบบริบทพิเศษ—โปรโตคอล DeFi, การจัดเดิมพัน, airdrops, NFTs และรูปแบบผสม—ที่การทดสอบแบบดั้งเดิมต้องเปลี่ยนไปตามตัวเลือกการออกแบบสมัยใหม่

ส่วนที่ V จะสำรวจทัศนียภาพของการกำกับดูแลที่เปลี่ยนแปลงไปในช่วงสิ้นปี 2025: แบบแผนการบังคับใช้ SEC, ตำแหน่งของ CFTC และกฎหมายที่กำลังรอดำเนินการ

ส่วนที่ VI จะให้คำแนะนำเกี่ยวกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับตลาดแลกเปลี่ยน ผู้ออกโทเค็น นักพัฒนา DAOs ผู้ดูแลรักษาความปลอดภัย บริษัทการชำระเงิน และอื่น ๆ ที่ทำงานในพื้นที่นี้

เป้าหมายไม่ใช่การให้ความแน่นอนในที่ที่ไม่มีอยู่—แต่เพื่อแปลหลักวิชา บรรทัดฐาน และการปฏิบัติการกำกับดูแลไปสู่ขั้นตอนที่เป็นรูปธรรมและสามารถป้องกันได้สำหรับการนำทางกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐในลักษณะที่สอดคล้องกับวิธีการที่การบังคับใช้กฎหมายและศาลทำงานจริง ๆ

การรักษาความรู้และการปฏิบัติตามกฎระเบียบในทัศนียภาพที่เปลี่ยนแปลงนี้มีความสำคัญมากกว่าที่เคย ไม่ว่าคุณจะเป็นนักลงทุน ผู้ประกอบการ หรือธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับคริปโตเคอร์เรนซี ทีมของเราพร้อมที่จะช่วย เราให้คำปรึกษากฎหมายที่จำเป็นสำหรับการนำทางความพัฒนาที่น่าตื่นเต้นเหล่านี้ หากคุณเชื่อว่าเราสามารถช่วยได้ โปรดนัดหมายการปรึกษาที่นี่ ที่นี่.