Breakdown: ข้อตกลงการให้บริการโฮสติ้ง HPC มูลค่า 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์ของ Applied Digital กับ CoreWeave

ข้อตกลง 11 พันล้านดอลลาร์ของ Applied Digital กับ CoreWeave

โพสต์จากแขกรับเชิญต่อไปนี้มาจาก Bitcoinminingstock.io, ศูนย์รวมสำหรับทุกสิ่งที่เกี่ยวข้องกับหุ้นการขุดบิทคอยน์ เครื่องมือการศึกษา และข้อมูลเชิงลึกของอุตสาหกรรม ปรากฏตัวครั้งแรกเมื่อวันที่ 5 กันยายน 2025 และเขียนโดยผู้เขียนของ Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

หุ้นการขุดบิทคอยน์ที่มีความผูกพันกับ AI/HPC เป็นผู้ชนะที่ใหญ่ที่สุดในช่วงปีถึงปัจจุบัน IREN, Cipher, และ Hut 8 เป็นชื่อที่ถูกพูดถึงมากที่สุดใน X TeraWulf ก็ได้รับความสนใจหลังจากประกาศ ข้อตกลงการโฮสต์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์กับ Fluidstack ที่ได้รับการสนับสนุนโดย Google แต่มีบริษัทหนึ่งที่ไม่ได้รับการพูดถึงมากนักใน X บริษัทนี้คือ Applied Digital (Nasdaq: APLD), ซึ่งในปัจจุบันอันดับที่ #7 ตามมูลค่าตลาดบน เว็บไซต์ของเรา.

สัปดาห์ที่ผ่านมา Applied Digital ประกาศว่า CoreWeave ได้ใช้ตัวเลือกการเช่าเพิ่มเติม ซึ่งคาดว่าจะนำมาซึ่งรายได้ทั้งหมด 11 พันล้านดอลลาร์ (โหลด IT ที่สำคัญ 400 MW) ในระยะเวลาการเช่า ซึ่งทำให้เป็นหนึ่งในดีลรายได้ที่รู้จักกันมากที่สุดในบรรดาบริษัทขุดบิทคอยน์ที่มีรายชื่อในตลาดสาธารณะ เป็นไปตามข้อตกลง HPC ที่มั่นคงโดย Core Scientific และ TeraWulf.

เมื่อฉันจดบันทึก Applied Digital ครั้งแรกเมื่อเดือนกันยายนปีที่แล้วใน “How Bitcoin Miners Are Tapping into the AI Gold Rush (Part 2)”, ฉันได้สังเกตว่า บริษัทกำลังอยู่ในระหว่างการลงนามข้อตกลง hyperscale ขนาด 400 MW และ 90% ของข้อตกลงได้ถูกเจรจาแล้ว สำหรับนักลงทุนที่ลงมืออยู่ก่อน ราคาหุ้นได้พุ่งขึ้นกว่า 300%นับตั้งแต่การพูดถึงครั้งแรกนี้ ไม่ใช่การเดินชมความสำเร็จ แต่คือการกระตุ้นให้พิจารณาใหม่ถึงสิ่งที่ได้ถูกรวมเข้าไปแล้วและสิ่งที่ยังอาจถูกมองข้าม ดังนั้นมาพิจารณาดู!

การเปลี่ยนแปลงของบริษัท: จากการทำเหมืองไปสู่อินฟราสตรัคเจอร์ดิจิทัล

ประจำการอยู่ในดัลลัส รัฐเท็กซัส Applied Digital ได้ปรับเปลี่ยนรูปแบบธุรกิจพื้นฐาน จากเดิมที่เกี่ยวข้องกับการทำเหมืองด้วยตนเอง บริษัทไม่ได้ดำเนินการทำเหมืองเป็นกรรมสิทธิ์ของตนเองอีกต่อไปและได้เปลี่ยนเป็น ธุรกิจเน้นการโฮสต์เต็มรูปแบบ* ให้บริการทั้งลูกค้าในบล็อกเชนและการประมวลผลที่มีประสิทธิภาพสูง (HPC)

*ตามที่เปิดเผยใน รายงานปีงบประมาณ 2025 บริษัทได้จัดประเภทธุรกิจบริการคลาวด์ของตนว่า “ถือเพื่อขาย” และได้รายงานภายใต้การดำเนินการที่ยุติลงแล้ว ทำให้ในขณะนี้เซกเมนต์ HPC ของ Applied Digital ประกอบไปด้วยบริการโฮสต์ที่เป็นแบบความร่วมมือแต่เพียงอย่างเดียว

การดำเนินงานปัจจุบันของบริษัทตั้งอยู่ในนอร์ทดาโคตา โดยมีรอยเท้าศูนย์ข้อมูลดังนี้:

• Jamestown, ND: ความจุการโฮสต์ 106 MW สำหรับการขุดเป็นคริปโต ปัจจุบันดำเนินการที่ความจุเต็ม
• Ellendale, ND: ความจุการโฮสต์การขุดคริปโต 180 MW ที่ขึ้นพร้อมใช้งานแล้ว พร้อมกับวิทยาเขต HPC เฉพาะ Polaris Forge 1 ที่กำลังพัฒนา วิทยาเขตนี้คาดว่าจะมอบความจุ HPC 400 MW ให้กับ CoreWeave แบ่งเป็น สามเฟส: 1) สิ่งอำนวยความสะดวก 100 MW แรก: พร้อมให้บริการภายในไตรมาสที่ 4 ปี 2025. 2) สิ่งอำนวยความสะดวก 150 MW ที่สอง: คาดว่ากลางปี 2026. 3) สิ่งอำนวยความสะดวก 150 MW ที่สาม: มีกำหนดปี 2027.

สำหรับปีงบประมาณสิ้นสุดวันที่ 31 พฤษภาคม 2025, Applied Digital รายงาน รายได้รวม 51.84 ล้านดอลลาร์, ประกอบไปด้วย 63.92 ล้านดอลลาร์จาก บริการโฮสต์บล็อกเชนและถูกลดลงด้วยการขาดทุน 12.08 ล้านดอลลาร์จากการดำเนินงานบริการคลาวด์ที่ยุติแล้ว ธุรกิจโฮสต์ HPC ยังไม่ได้เริ่มสร้างรายได้ อย่างไรก็ตาม ด้วยความสำเร็จในการก่อสร้างที่ใกล้เข้ามาและข้อตกลงการเช่าระยะยาวที่มีอยู่ บริษัทอยู่ในตำแหน่งที่จะเปลี่ยนแปลง สำหรับข้อตกลงการขุดคริปโตที่บริษัทยังคงมีลูกค้าเพียงรายเดียวที่เหลืออยู่ประมาณ 2.5 ปี การโฮสต์ HPC คาดว่าจะกลายเป็นแหล่งรายได้หลักในปีต่อๆ ไป.

ภายในข้อตกลง 11 พันล้านดอลลาร์: Hyperscaler หนึ่งราย อาคารสามหลัง หลายเฟส

CoreWeave, ผู้ให้บริการ hyperscaler ที่ทำให้เป็นข่าวในปี 2024 ผ่านสัญญาหลักกับ Core Scientific, ตอนนี้กลายเป็นศูนย์กลางในการแปลงโฉมการโฮสต์ HPC ของ Applied Digital ทั้งสองบริษัทได้ลงนามในข้อตกลงการเช่าระยะยาวจำนวนสามฉบับรวม 400 MW ของความจุโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญ. ข้อตกลงการเช่านี้ยาวประมาณ 15 ปี และถูกโครงสร้างเป็น ข้อตกลงการชำระเงินมาตรฐานประจำ มอบกระแสรายได้ที่คาดเดาได้ที่ไม่ได้รับผลกระทบจากความผันผวนของตลาดหรือความต้องการที่เปลี่ยนแปลง.

การ ประกาศครั้งแรก เกิดขึ้นเมื่อ 2 มิถุนายน 2025 รายละเอียด 2 สัญญาเช่าและรวม 250 MW การโฮสต์ HPC อาคาร 100 MW หนึ่งแห่ง (ELN02) คาดว่าจะพร้อมให้บริการในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 ขณะที่อาคาร 150 MW แห่งที่สอง (ELN03) อยู่ระหว่างการก่อสร้างและคาดว่าจะออนไลน์กลางปี 2026 สัญญาเช่าทั้งสองนี้อย่างเดียวคิดเป็นราคาประมาณ 7 พันล้านดอลลาร์ในรายได้รวม.

เมื่อ 29 สิงหาคม 2025 Applied Digital ประกาศว่า CoreWeave ได้ใช้ตัวเลือกเพื่ออาคารเพิ่มเติมขนาด 150 MW แห่งที่สาม (ELN04) คาดว่าจะมาออนไลน์ในปี 2027 ซึ่งนำไปสู่ การรับรองรายได้รวมเป็น 11 พันล้านดอลลาร์.

ที่น่าสนใจคือ ทั้งสามสัญญาเช่าตั้งอยู่ที่ Polaris Forge 1, วิทยาเขตที่มีการเข้าถึงความจุของพลังงานมากกว่า 1GW การเข้าถึงนี้แสดงถึงความสามารถของ Applied Digital ที่จะขยายออกไปเกินขอบเขตเริ่มต้น 400 MW ภายใต้สัญญา หากลูกค้า hyperscaler รายใหม่มาร่วมมือ.

การจัดหาเงินทุนเพื่อการก่อสร้าง: การระดมทุนจากการเพิ่มทุนเร่งตัว แต่ด้วยความซับซ้อน

การดำเนินการข้อตกลงการเช่าขนาดใหญ่อย่างนี้ต้องการเงินทุนล่วงหน้าที่สำคัญ ณ วันที่ 31 พฤษภาคม 2025 Applied Digital มี เงินสดและสิ่งที่เทียบเท่าเงินสดที่ไม่ถูกจำกัดจำนวน 44.9 ล้านดอลลาร์. ขณะที่ยังไม่เพียงพอที่จะเป็นเงินทุนให้กับการขยายที่ Ellendale ทำให้บริษัทต้องหา เครื่องมือการเงินต่างๆ เพื่อสนับสนุนการก่อสร้าง ได้มีการระดมทุนเกินกว่า 874.7 ล้านดอลลาร์ ในปีงบประมาณ เพิ่มขึ้น 496% จากปีที่แล้ว.

รอบการระดมทุนสำคัญรวมถึง การวางหุ้นส่วนตัวมูลค่า 160 ล้านดอลลาร์ ที่ได้รับการสนับสนุนจาก NVIDIA และบริษัทที่เกี่ยวข้อง, หมายเหตุแปลงสภาพ 450 ล้านดอลลาร์, การเงิน 375 ล้านดอลลาร์ กับ Sumitomo Mitsui Banking Corporation (“SMBC”), และข้อตกลงการลงทุนหลายระยะ 900 ล้านดอลลาร์จาก Macquarie Asset Management. เหล่านี้มาพร้อมกับ การให้สิทธิ์ซื้อหุ้นล่วงหน้าแก่ CoreWeave และ Macquarie, เพิ่มความซับซ้อนให้กับโครงสร้างเงินทุน เครื่องมือเสริมอื่นๆ มาจากเงินฝากของลูกค้า การขายสินทรัพย์ และการระดมทุนผ่านโปรแกรม ATM.

เครื่องมือทั้งหมดเหล่านี้ให้เส้นทางสำหรับการขยายที่ Ellendale แต่ก็นำความซับซ้อนเพิ่มขึ้น แนะนำความเสี่ยงจากการเจือจาง คลาสหุ้นพิเศษหลายแบบ หนี้แปลงสภาพ และข้อตกลงการเช่าระยะยาว นักลงทุนควรเฝ้าระวัง ค่าดอกเบี้ย การกระตุ้นการเจือจาง และความค้างคาของสิทธิ์ซื้อหุ้นล่วงหน้า.

ความคิดสุดท้าย: ตอนนี้ควรซื้อ $APLD หรือไม่?

Applied Digital ได้ก้าวขึ้นมาเป็นผู้เล่นที่จริงจังในพื้นที่โฮสต์ HPC ได้อย่างรวดเร็ว ข้อตกลง 15 ปี มูลค่า 11 พันล้านดอลลาร์ของบริษัทกับ CoreWeave มอบความชัดเจนให้ในตลาดที่เต็มไปด้วย LOIs และโฆษณา รายได้ HPC แรกคาดว่าจะได้รับภายในไม่กี่เดือนที่หน้า โดยที่เหลือจะทะยานขึ้นจนถึง 2027 ในการ การเรียกกำไรล่าสุด, การจัดการยังได้แสดงถึงการเจรจากับลูกค้า hyperscale รายอื่น แนะนำว่า pipeline อาจขยายใหญ่กว่าที่ CoreWeave

ในราคา $14.38 ต่อหุ้น มูลค่าตลาดของบริษัทประมาณ ~3.76 พันล้านดอลลาร์ อิงรายได้ FY25 ($51.9 ล้านดอลลาร์), อัตราส่วน P/S ที่ตามมาดูสูงที่ ~72.5 เท่า แต่ทิศทางข้างหน้าเสนอบริบท: เมื่อการสร้างเสร็จ CoreWeave’s 400 MW อาจสร้าง ~733 ล้านดอลลาร์ต่อปี พร้อมกับ 63 ล้านดอลลาร์จากการโฮสต์การขุดคริปโต ให้สันนิษฐานมาร์จิ้น EBITDA ที่อนุรักษ์นิยม 50%, Applied Digital อาจจะผลิต ~400 ล้านดอลลาร์ EBITDA ขึ้นอยู่กับ มูลค่าบริษัทตอนนี้ที่ 4.42 พันล้านดอลลาร์, แปลว่าเป็นอัตราส่วน EV/EBITDA ข้างหน้าที่ ~11.1 เท่า และ อัตราส่วน EV/รายได้ที่ ~5.7 เท่า. มันไม่ถูก แต่เป็นการประเมินที่เป็นที่จับต้องได้สำหรับธุรกิจที่มีความชัดเจนในกระแสเงินสดมัลติเยียร์

อย่างนั้นก็ดี, รูปแบบนี้ไม่สำหรับทุกคน. Applied Digital ไม่ได้ขุดบิทคอยน์เองหรือถือครองบิทคอยน์ ดังนั้นจะไม่ได้รับการเพิ่มค่าของ BTC อย่างที่นักขุดแบบบูรณาการทำ แทนที่จะเป็นค่าของมันในรายได้ที่เกิดซ้ำ, ความสำเร็จในการเพิ่มความจุ และเศรษฐศาสตร์การเช่าระยะยาว. สำหรับนักลงทุนที่ มองหาการเปิดรับการขยายตัว HPC, ด้วยความผันผวนน้อยกว่าและกระแสเงินสดที่ชัดเจนกว่า, Applied Digital นำเสนอการลงทุนที่มีความจับต้องในพื้นที่นี้ แต่สำหรับผู้ที่ มองหาการเพิ่มค่า BTC, คุณอาจพบบางสิ่งที่ดีกว่าทางที่อื่น.