Bitwise CIO Matt Hougan ท้าทายแนวคิดเรื่อง “บล็อกสเปซแบบสินค้าโภคภัณฑ์”

CIO ของ Bitwise: เรายังไม่รู้ว่าจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อคริปโตสเกลไปถึงระดับหลายล้านล้าน

ใน โพสต์ ล่าสุดบน X Matt Hougan ท้าทายกรอบเรื่องเล่าที่แพร่หลายว่า บล็อกสเปซ L1 ทำหน้าที่เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ทดแทนกันได้เหมือนกันหมด แม้ว่าค่าธรรมเนียมธุรกรรมจะยังต่ำในเครือข่ายหลัก ๆ เขาเสนอว่าสภาพแวดล้อมด้านราคาวันนี้อาจสะท้อน “กำลังการผลิตส่วนเกิน” มากกว่า “การเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ถาวร”

“ในคริปโตมีมุมมองเพิ่มขึ้นว่า บล็อกสเปซ L1 เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ ผมสงสัยว่านั่นอาจผิด” Hougan เขียน

เขากล่าวต่อว่า:

“โครงสร้างพื้นฐานจะถูกทำให้เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ ถ้ามันเป็นสินค้าโภคภัณฑ์จริง ๆ แต่สิ่งที่เราเห็นกับ Layer 1 ตอนนี้ไม่ได้เป็นพฤติกรรมแบบนั้น แทนที่จะเป็นเช่นนั้น เรากลับเห็นว่าการพัฒนาของสถาบันส่วนใหญ่มากเกิดขึ้นบนไม่กี่เชน (Ethereum, Solana ฯลฯ) โดยแทบไม่มีความสนใจในการสร้างบน L1 ที่มีขนาดใหญ่เป็นอันดับที่ยี่สิบ”

คำอธิบายที่ง่ายกว่า Hougan เสริม คือเครือข่ายระดับบนสุดเพียงแค่สร้างแบนด์วิดท์มากกว่าที่ตลาดต้องการในปัจจุบัน การสร้างเกินความต้องการนั้นทำให้ค่าธรรมเนียมอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ “คำถามจริงคือจะเกิดอะไรขึ้นเมื่ออุปสงค์สเกลขึ้นตามการเติบโตของสเตเบิลคอยน์/การโทเค็นไนซ์/DeFi ไปสู่ระดับหลายล้านล้าน ผมไม่แน่ใจว่าเรารู้คำตอบแล้วหรือยัง”

ความเป็นผู้นำของ Ethereum ใน RWA

ตามตัวชี้วัดส่วนใหญ่ Ethereum ครองตลาดสินทรัพย์ในโลกจริงแบบโทเค็น (RWA) รวมถึงพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (U.S. Treasuries) สินเชื่อเอกชน และกองทุนแบบโทเค็น ข้อมูล RWA จาก rwa.xyz data ประเมินว่า Ethereum ถือครองมูลค่า RWA ที่ไม่ใช่สเตเบิลคอยน์ราว 60% ถึง 70% ทิ้งห่างคู่แข่งอย่างมาก

Solana และ BNB Chain ตามมา โดยมีสัดส่วนเล็กกว่าแต่ยังมีนัยสำคัญ โดยทั่วไปประเมินรวมกันอยู่ระหว่าง 10% ถึง 20% เครือข่าย L1 ขนาดเล็กกว่านั้นแทบไม่มีกิจกรรมจากสถาบัน มักเป็นเพราะสภาพคล่องบางกว่า การเชื่อมต่อ (integration) น้อยกว่า และระบบนิเวศนักพัฒนาที่อ่อนแอกว่ามาก

ผู้ออกสินทรัพย์ฝั่งสถาบันมักเลือกเชนที่มีเครื่องมือ (tooling) หนาแน่นที่สุด มีประวัติด้านความปลอดภัยแข็งแกร่งที่สุด และมีสภาพคล่องที่ยอมรับกันมากที่สุด ในทางปฏิบัติ นั่นหมายถึง Ethereum เป็นอันดับแรก โดยมี Solana และ BNB Chain แข่งขันกันในบางนิชเฉพาะ

ทำไมค่าธรรมเนียมยังคงต่ำ

ต้นทุนธุรกรรมบนเชนหลัก ๆ ยังอยู่ในระดับไม่สูง ค่าธรรมเนียมของ Ethereum มักอยู่ระหว่างไม่กี่เซนต์ไปจนถึงราว 1 ดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับกิจกรรม ขณะที่ Solana และ BNB Chain มักประมวลผลธุรกรรมด้วยค่าธรรมเนียมเพียงเศษเสี้ยวของเซนต์

สาเหตุไม่จำเป็นต้องหมายถึงประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้นอย่างไร้ขีดจำกัด แต่เป็นเพราะเชนชั้นนำเพิ่มความสามารถรองรับปริมาณงานผ่านการอัปเกรดและกลยุทธ์การสเกล Ethereum ใช้โรดแมปที่เน้นโรลอัป (rollup-centric) ผลักกิจกรรมจำนวนมากไปยังเครือข่ายเลเยอร์สอง (L2) ขณะที่ Solana เพิ่มทรานส์พุตโดยตรงและปรับแต่งการประมวลผล กล่าวโดยสรุป: อุปทานของบล็อกสเปซในตอนนี้มากกว่าอุปสงค์

ความไม่สมดุลนั้นกดค่าธรรมเนียมไว้ แต่หากสเตเบิลคอยน์และการเงินแบบกระจายศูนย์ (defi) สเกลขึ้นอย่างมาก สมการนี้ก็อาจเปลี่ยนไปได้

สเตเบิลคอยน์และ DeFi: หลายล้านล้านภายในปี 2030?

สเตเบิลคอยน์มีมูลค่าตลาดแล้วมากกว่า $300 billion การคาดการณ์หลายฉบับ forecasts ระบุว่าตัวเลขดังกล่าวอาจเข้าใกล้ $2 trillion ถึง $4 trillion ภายในปี 2030 ขึ้นอยู่กับความชัดเจนด้านกฎระเบียบและการยอมรับของสถาบัน

ขณะเดียวกัน มูลค่ารวมที่ล็อกไว้ใน DeFi (TVL) ปัจจุบันยังต่ำกว่าหนึ่งแสนล้าน โดยอยู่ที่ $96.3 billion อย่างแม่นยำ การคาดการณ์เชิงบวกรุนแรงมองว่า TVL อาจไปถึง $1 trillion ถึง $2 trillion ในช่วงปลายทศวรรษนี้ โดยเฉพาะหาก RWA แบบโทเค็น ผสานรวมอย่างแพร่หลาย เข้ากับตลาดทุนดั้งเดิม

หากการประเมินเหล่านั้นเกิดขึ้นจริง ความต้องการบล็อกสเปซอาจเพิ่มขึ้นหลายเท่า ปริมาณธุรกรรมที่สูงขึ้น กิจกรรมการชำระบัญชีที่มากขึ้น และเครื่องมือด้านคอมพลายแอนซ์ที่หนักขึ้น ล้วนเพิ่มภาระบนเลเยอร์ฐานได้ สถานการณ์นั้นท้าทายแนวคิดที่ว่า ความสามารถของ L1 จะมีอย่างล้นเหลือและราคาถูกเสมอ

เอฟเฟกต์เครือข่าย vs. ความอุดมสมบูรณ์ที่ฟอร์กได้

ปฏิกิริยาต่อความเห็นของ Hougan เผยให้เห็นความเห็นที่แตกออกอย่างชัดเจน

ฝ่ายหนึ่งโต้แย้งว่าเอฟเฟกต์เครือข่ายได้ชี้ขาดแล้ว สภาพคล่องกระจุกตัวอยู่บนเชนชั้นนำ นักพัฒนาสร้างในที่ที่มีผู้ใช้ สถาบันเลือกตามความปลอดภัย ความสามารถในการประกอบกัน (composability) และความคุ้นเคยด้านกฎระเบียบ ภายใต้มุมมองนี้ Ethereum และเชนเพื่อนบางรายอาจรักษาอำนาจกำหนดราคาไว้ได้หากอุปสงค์ตึงตัว

อีกฝ่ายยืนกรานว่าบล็อกสเปซโดยธรรมชาติสามารถฟอร์กได้และแข่งขันกันได้ หากค่าธรรมเนียมของเชนหนึ่งพุ่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ นักพัฒนาสามารถย้ายไปทางเลือกอื่นหรือปล่อยโรลอัปเพื่อลดความแออัดของเลเยอร์ฐาน ในสถานการณ์นั้น บล็อกสเปซยังคงมีอย่างล้นเหลือในเชิงโครงสร้าง

โรลอัปทำให้สมการซับซ้อนขึ้น ด้วยการย้ายกิจกรรมออกจากเมนเน็ตและชำระบัญชีเป็นชุดแบบบีบอัด พวกมันลดแรงกดดันค่าธรรมเนียมโดยตรงบนเลเยอร์ฐาน หาก กิจกรรมที่ผู้บริโภคเผชิญหน้า ส่วนใหญ่เกิดบนเครือข่ายเลเยอร์สอง (L2) ความขาดแคลนของ L1 อาจไม่เกิดขึ้นอย่างเต็มที่เลย

มุมมอง Chainlink

หนึ่ง ผู้ตอบกลับ ต่อโพสต์ของ Hougan บน X โต้แย้งว่าอนาคตแบบมัลติเชนที่ถูกร้อยเข้าด้วยกันผ่านโปรโตคอลอินเตอร์ออปเพอเรบิลิตี อาจทำให้การถกเถียงเรื่องความเป็นเจ้าตลาดของ L1 หมดความหมายไปโดยสิ้นเชิง ความเห็นดังกล่าวเสนอว่าผู้ใช้อาจไม่สนใจว่าแอปทำงานบนเชนใด คล้ายกับที่ผู้ชมไม่ติดตามว่าผู้ให้บริการคลาวด์รายใดรันบริการสตรีมมิง

บุคคลเดียวกันยังโต้แย้งว่า มาตรฐานและโครงสร้างพื้นฐานด้านอินเตอร์ออปเพอเรบิลิตีอาจจับมูลค่าได้มากกว่าฐานเลเยอร์ใดเลเยอร์หนึ่ง

Hougan ยอมรับ ความเป็นไปได้นั้น โดยระบุว่า:

“ผมคิดว่านี่เป็นไปได้แน่นอน อย่างที่กล่าวไป ผมไม่แน่ใจว่าเรารู้แล้วหรือยัง ทั้งนี้ (FWIW) ผมคิดว่า Chainlink ชนะไม่ว่าโลกไหน — โลกที่ถูกทำให้เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ซึ่งมีเชนนับพันเชื่อมกันผ่าน CCIP หรือโลกที่มีผู้เล่น L1 จำนวนน้อยแบบกึ่งโอลิโกโพลีที่มีองค์ประกอบของอำนาจกำหนดราคา มันชนะเพียงแค่คนละวิธี”

คำถามที่ยังเปิดอยู่

ในตอนนี้ สัดส่วน 60% ของ Ethereum ในการโทเค็นไนซ์ RWA สะท้อนความชอบของสถาบันอย่างชัดเจน Solana และ BNB Chain ยังคงขยายตัว ขณะที่ L1 และ L2 ขนาดเล็กกว่ายังดิ้นรนเพื่อความสำคัญ ค่าธรรมเนียมยังต่ำเพราะกำลังรองรับมีมากกว่าการใช้งาน

แต่หากสเตเบิลคอยน์และ DeFi ขยายไปสู่ระดับหลายล้านล้าน ความสมดุลอุปทาน-อุปสงค์อาจตึงตัวขึ้น ว่าจะนำไปสู่ความเป็นเจ้าตลาดที่ฝังแน่นของเชนชั้นนำ หรือสู่ดุลยภาพมัลติเชนที่แข่งขันกันอย่างดุเดือด ยังไม่แน่ชัด

ประเด็นหลักของ Hougan ไม่ใช่ว่าบล็อกสเปซ L1 จะขาดแคลน แต่คือ ตลาดยังไม่เคยทดสอบขีดจำกัด และตราบใดที่ยังไม่เกิดขึ้น ป้าย “สินค้าโภคภัณฑ์” อาจเร็วเกินไป

FAQ ❓

• RWA กี่เปอร์เซ็นต์อยู่บน Ethereum?
  ปัจจุบัน Ethereum ถือครองการโทเค็นไนซ์สินทรัพย์ในโลกจริงที่ไม่ใช่สเตเบิลคอยน์ราว 60% ถึง 70%
• ทำไมค่าธรรมเนียมบล็อกเชนยังต่ำอยู่?
  เครือข่ายหลัก ๆ สร้างความจุบล็อกสเปซเกินความต้องการ ทำให้ต้นทุนธุรกรรมยังถูกกดไว้แม้การใช้งานเพิ่มขึ้น
• สเตเบิลคอยน์อาจมีขนาดใหญ่แค่ไหนภายในปี 2030?
  การคาดการณ์บางฉบับประเมินว่ามูลค่าตลาดสเตเบิลคอยน์อาจแตะ $2 trillion ถึง $4 trillion ภายในปี 2030
• เชน L1 ชั้นนำจะรักษาความเป็นผู้นำไว้ได้หรือไม่?
  ความเห็นแตกออกระหว่างฝ่ายที่เชื่อว่าเอฟเฟกต์เครือข่ายจะล็อกผู้นำไว้ และฝ่ายที่เชื่อว่าบล็อกสเปซมีมาก ฟอร์กได้ และทำให้การแข่งขันยังเข้มข้น