อธิบายกฎระเบียบสเตเบิลคอยน์ของญี่ปุ่น: กฎของ PSA, เหรียญ JPY และผู้ออกเหรียญที่เป็นธนาคาร

กฎสเตเบิลคอยน์ของญี่ปุ่น

JPYC Co. เปิดตัวสิ่งที่ทั้งหน่วยงานกำกับดูแลและบริษัท เรียกว่าสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับเงินเยนและอยู่ภายใต้การกำกับดูแลอย่างสมบูรณ์เป็นรายแรกของโลกในเดือนตุลาคม 2025 ซึ่งเป็นจุดสูงสุดของโครงสร้างสถาปัตยกรรมการเงินที่ดำเนินอย่างระมัดระวังมานานกว่าทศวรรษ ที่โตเกียวเริ่มวางรากฐานไว้ตั้งแต่ก่อนที่รัฐบาลส่วนใหญ่จะยอมรับด้วยซ้ำว่าเงินดิจิทัลมีอยู่จริง

หมุดหมายนี้ไม่ได้เกิดขึ้นโดยบังเอิญ สำนักงานบริการทางการเงินของญี่ปุ่น (FSA) ใช้เวลาหลายปีออกแบบ กรอบที่จะทำให้การล่มสลายแบบ Terra/Luna เป็นไปไม่ได้ในเชิงโครงสร้างบนแผ่นดินของตน และกฎที่สรุปผ่านการแก้ไขพระราชบัญญัติบริการการชำระเงิน (Payment Services Act: PSA) บอกได้ชัดเจนว่าลำดับความสำคัญของประเทศไปอยู่ตรงไหน

ญี่ปุ่นขีดเส้นชัดว่าใครออกได้

การแก้ไข PSA ที่มีผลตั้งแต่มิถุนายน 2023 และมีการปรับปรุงเพิ่มเติมซึ่งกำหนดให้มีผลภายในมิถุนายน 2026 ได้ขีดเส้นชัดเจนว่าใครสามารถออกสิ่งที่ FSA เรียกว่า “สเตเบิลคอยน์ประเภทเงินดิจิทัล (digital-money type stablecoins)” ได้ โดยมีเพียงนิติบุคคลในประเทศที่ได้รับใบอนุญาต 3 ประเภทเท่านั้นที่เข้าเกณฑ์ ได้แก่ ธนาคาร ผู้ให้บริการโอนเงิน และบริษัททรัสต์ ผู้ให้ออกแต่ละประเภทมีโครงสร้างเงินสำรองของตนเอง ธนาคารออก สเตเบิลคอยน์ในรูปเงินฝากที่อยู่ภายใต้ระบบประกันเงินฝากเดิมของญี่ปุ่น ผู้ให้บริการโอนเงินต้องค้ำประกันโทเค็นด้วยเงินฝาก เงินค้ำประกันจากธนาคาร หรือสินทรัพย์ปลอดภัยที่มอบหมายให้ดูแล รวมถึงพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น ส่วนบริษัททรัสต์ต้องถือสินทรัพย์ที่ไว้ใจได้ทั้งหมดเป็นเงินฝากธนาคาร โดยมีบทบัญญัติหลังปี 2025 ที่อนุญาตให้ถือได้สูงสุด 50% ในตราสารระยะสั้นความเสี่ยงต่ำ

JPYC กลายเป็นบริษัทแรกที่ได้รับใบอนุญาตผู้ให้บริการโอนเงินภายใต้ระบอบใหม่ในเดือนสิงหาคม 2025 โทเค็นที่ผูกกับเยนของบริษัททำงานบน Avalanche, Ethereum และ Polygon มีเงินสำรองเยนหนุนหลังแบบ 1:1 และไม่คิดค่าธรรมเนียมธุรกรรม รายได้มาจากดอกเบี้ย JGB ที่ได้รับจากกองเงินสำรอง บริษัทตั้งเป้าหมายให้มีการหมุนเวียน 10 ล้านล้านเยนภายในสามปี และเป้าหมายระยะยาว 60 ล้านล้านเยนภายในห้าปี โดยมุ่งเน้นการโอนเงิน การชำระเงิน และการชำระบัญชี Web3 ข้ามพรมแดน

FSA ออกแบบกรอบนี้โดยยึดความทรงจำหนึ่งเป็นพิเศษ การล่มสลายของ Terra/Luna ในปี 2022 ซึ่งทำให้มูลค่าหายไปทั่วโลกหลายหมื่นล้านดอลลาร์ ทำให้ความระมัดระวังเดิมของญี่ปุ่นแข็งตัวเป็นกฎหมายอย่างชัดเจน หน่วยงานกำกับดูแลสรุปว่าความเสี่ยงแกนหลักของ สเตเบิลคอยน์คือ “การแตกตื่นถอนเงิน (run)” ซึ่งเป็นพลวัตเดียวกับที่ทำให้ธนาคารทั่วไปไม่เสถียร และพวกเขาจึงวาง “การไถ่ถอนที่มูลค่าเท่าหน้า (redeem at par)” เป็นรากฐานของระบบ ผู้ให้ออกทุกรายมีหน้าที่ตามกฎหมายต้องรับประกันนั้น โทเค็นที่ไม่สามารถทำตามมาตรฐานได้จะถูกจัดประเภทใหม่เป็นคริปโตแอสเซ็ต และต้องอยู่ภายใต้เส้นทางกำกับดูแลที่ต่างออกไปโดยสิ้นเชิง

สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ชนกำแพง

สถาปัตยกรรมดังกล่าวส่งผลโดยตรงต่อ USDT และ USDC สเตเบิลคอยน์ที่อิงดอลลาร์ครองส่วนแบ่งตลาดสเตเบิลคอยน์ทั่วโลกประมาณ 97 ถึง 99% แต่ในญี่ปุ่นกลับมีเพียงเศษเสี้ยวของสัดส่วนนั้น ผู้ออกต่างชาติอย่าง Tether และ Circle ไม่สามารถแจกจ่ายให้ผู้พำนักในญี่ปุ่นได้หากไม่ปฏิบัติตามมาตรฐานคุ้มครองผู้ใช้และ AML เดียวกันกับที่กำหนดให้กับนิติบุคคลในประเทศ ซึ่งเป็นเกณฑ์ที่แทบไม่เคยมีใครผ่าน

ในอดีต ตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตของญี่ปุ่นมักหลีกเลี่ยงการลิสต์สเตเบิลคอยน์ USD มากกว่าจะต้องจัดการโครงสร้างการปฏิบัติตามกฎระเบียบ USDT ยังคงถูกจำกัดอย่างมากบนแพลตฟอร์มญี่ปุ่น ณ ช่วงต้นปี 2026 ส่วน USDC มีช่องทางแบบจำกัดและอยู่ภายใต้การกำกับดูแลผ่าน SBI VC Trade หลัง Circle ร่วมมือกับ SBI Holdings แต่การเข้าถึงมีเพดานและยังไม่เปิดกว้างสำหรับผู้ใช้รายย่อยโดยทั่วไป

ความนิยมในสินทรัพย์ดิจิทัลที่อิงเยนนั้นไม่ได้มาจากกฎระเบียบเพียงอย่างเดียว เศรษฐกิจภายในประเทศของญี่ปุ่นที่ยังพึ่งพาเงินสดสูงทำให้มีความต้องการเครื่องมือสภาพคล่องดอลลาร์ตามธรรมชาติน้อยกว่า และการใช้เยนในการโอนเงินและการค้าระดับภูมิภาคก็เป็นทางเลือกที่ใช้งานได้จริงสำหรับความต้องการข้ามพรมแดนอยู่แล้ว กรอบของ FSA จึงยิ่งตอกย้ำพฤติกรรมตลาดเดิม มากกว่าฝืนสวนทางมัน

ธนาคารกำลังเข้ามา

ธนาคารที่ใหญ่ที่สุดสามแห่งของญี่ปุ่น MUFG, SMBC และ Mizuho กำลังพัฒนาสเตเบิลคอยน์เยนแบบอิงทรัสต์ผ่านแพลตฟอร์ม Progmat โดยทำโครงการพิสูจน์แนวคิดร่วมกัน SBI Holdings ได้ประกาศแผนเปิดตัวสเตเบิลคอยน์เยนในไตรมาส 2 ปี 2026 มูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์ JPY อยู่ที่ประมาณ 36.6 ล้านดอลลาร์ ณ ช่วงต้นปี 2026 ซึ่งยังเล็กเมื่อเทียบกับปริมาณ USD ทั่วโลก แต่กำลังเติบโตในส่วนสถาบันและการชำระเงินข้ามพรมแดนที่กรอบของญี่ปุ่นทำงานได้ดีจริง

คนกลางเผชิญสแตกของตัวเอง

ตัวกลางที่ดำเนินงานในพื้นที่นี้ต้องเผชิญ ข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของตนเอง การซื้อ การขาย การรับฝาก การเก็บรักษา หรือการโอนสเตเบิลคอยน์ประเภทเงินดิจิทัล ต้องจดทะเบียนเป็นผู้ให้บริการแลกเปลี่ยนเครื่องมือชำระเงินอิเล็กทรอนิกส์ (Electronic Payment Instrument Exchange Service Provider) บริษัทที่จดทะเบียนต้องเก็บอย่างน้อย 95% ของคริปโตแอสเซ็ตของลูกค้าไว้ใน cold storage แยกเงินผู้ใช้ออกเป็นโครงสร้างทรัสต์ ปฏิบัติตามข้อกำหนด FATF Travel Rule และทำข้อตกลงตามสัญญาในการแบ่งปันความรับผิดกับผู้ออก ครอบคลุมความเสียหายจากการล้มละลาย การแฮ็ก หรือความล้มเหลวทางเทคนิค

พระราชบัญญัติแก้ไข PSA ปี 2025 ซึ่งประกาศใช้ในเดือนมิถุนายน 2025 เพิ่มหมวดตัวกลางที่เบากว่าสำหรับโบรกเกอร์ล้วน ผ่อนคลายกฎเงินสำรองบางส่วนสำหรับผู้ออกแบบทรัสต์ และสร้างความยืดหยุ่นมากขึ้นสำหรับการดำเนินการข้ามพรมแดน การหารือของ FSA ตั้งแต่มกราคม 2026 กล่าวถึงประเภทพันธบัตรที่เข้าข่ายเป็นเงินสำรองที่ใช้ได้ หน่วยงานยังทบทวนด้วยว่าสินทรัพย์คริปโตบางประเภทควรย้ายจากการกำกับดูแลภายใต้ PSA ไปอยู่ภายใต้พระราชบัญญัติเครื่องมือทางการเงินและตลาดหลักทรัพย์ (Financial Instruments and Exchange Act) หรือไม่ การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวจะไม่กระทบกรอบสเตเบิลคอยน์ แต่อาจเปลี่ยนการคุ้มครองนักลงทุนสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ

ญี่ปุ่นมาถึงจุดนี้ได้อย่างไร

ประวัติการกำกับดูแลช่วงแรกของญี่ปุ่นช่วยสร้างเงื่อนไขให้ตลาดมาลงเอยในวันนี้ การล่มสลายของ Mt Gox ในปี 2014 ซึ่งขณะนั้นเป็นตลาดแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในโลก ผลักดันให้รัฐบาลออกการแก้ไข PSA ด้านคริปโตครั้งแรกภายในปี 2016 กฎเหล่านั้นกำหนดให้ตลาดแลกเปลี่ยนต้องจดทะเบียน แยกทรัพย์สินของผู้ใช้ และปฏิบัติตาม AML สำหรับคริปโตโดยรวม สเตเบิลคอยน์ได้รับความสนใจน้อยในกรอบแรก ๆ เพราะผลิตภัณฑ์แทบยังไม่เกิดขึ้น ผลิตภัณฑ์ก่อนหน้าของ JPYC ที่เปิดตัวในปี 2021 ในฐานะเครื่องมือชำระเงินแบบเติมเงิน (Prepaid Payment Instrument) มากกว่าสเตเบิลคอยน์อย่างเป็นทางการ และโทเค็น Tochika ของ Hokkoku Bank ในจังหวัดอิชิคาวะ เป็นการทดลองช่วงแรกที่เห็นได้ชัดที่สุดก่อนที่ระบอบปัจจุบันจะเป็นรูปเป็นร่าง

ระบบที่ญี่ปุ่นสร้างขึ้นตั้งใจอย่างชัดเจนว่ามันยอมสละอะไร มันเคลื่อนตัวช้า มันให้ความสำคัญกับผู้ออกในประเทศ มันทำให้สเตเบิลคอยน์ระดับโลกที่ใหญ่ที่สุดถูกกันออกไปโดยพฤตินัย สิ่งที่ได้มาแลกเปลี่ยนคือโครงสร้างที่ทำให้โทเค็นผูกเยนทุกเหรียญที่หมุนเวียนอยู่มีหลักประกันการไถ่ถอน มีผู้ออกที่ได้รับใบอนุญาต มีเงินสำรองที่แยกบัญชี และมีการกำกับดูแลจาก FSA การแลกเปลี่ยนนี้จะดูต่างกันไปขึ้นอยู่กับว่าคุณเป็นผู้ใช้รายย่อยในโตเกียว โต๊ะบริหารคลังของเมกะแบงก์ หรือเป็นตลาดแลกเปลี่ยนต่างชาติที่พยายามจะลิสต์ USDC

อะไรจะเกิดขึ้นต่อไป

คาดว่าจะมีการเปิดตัวจากธนาคารเพิ่มเติมในปี 2026 JPYC กำลังขยายความสามารถในการทำงานร่วมกันผ่านความร่วมมือกับ Circle และการบูรณาการกับ TIS สำหรับการชำระเงินภาคองค์กร กรอบเดียวกันที่จำกัดกิจกรรมสเตเบิลคอยน์ในญี่ปุ่นมาหลายปี ตอนนี้กลับเป็นกรอบเดียวกันที่ทำให้การออกในประเทศแบบอยู่ภายใต้การกำกับดูแลครั้งแรกเกิดขึ้นได้ว่า ความเร็วระดับนี้จะตอบโจทย์ตลาดหรือไม่นั้นเป็นอีกคำถามหนึ่งที่แยกจากคำถามว่าระบบทำงานได้ตามที่ออกแบบไว้หรือไม่

FAQ 🔎

• สเตเบิลคอยน์ใดถูกกฎหมายในญี่ปุ่น? มีเพียงสเตเบิลคอยน์ประเภทเงินดิจิทัลที่ผูกกับเยนและออกโดยธนาคาร ผู้ให้บริการโอนเงิน หรือบริษัททรัสต์ที่ได้รับใบอนุญาตจาก FSA เท่านั้นที่ถูกกฎหมายสำหรับการหมุนเวียนให้แก่ผู้พำนักในญี่ปุ่น
• USDC หรือ USDT มีให้ใช้ในญี่ปุ่นหรือไม่? USDT ยังคงถูกจำกัดอย่างมากบนแพลตฟอร์มญี่ปุ่น ขณะที่ USDC มีการเข้าถึงแบบจำกัดและอยู่ภายใต้การกำกับดูแลผ่าน SBI VC Trade ภายใต้ความร่วมมือกับ Circle
• JPYC คืออะไร? JPYC คือสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับเยนและอยู่ภายใต้การกำกับดูแลอย่างสมบูรณ์รายแรก เปิดตัวในเดือนตุลาคม 2025 โดย JPYC Co. ภายใต้กรอบพระราชบัญญัติบริการการชำระเงิน (Payment Services Act) ที่ได้รับการปรับปรุงของญี่ปุ่น
• ทำไมญี่ปุ่นจึงจำกัดสเตเบิลคอยน์ต่างชาติ? FSA ของญี่ปุ่นกำหนดให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ทุกรายที่มุ่งเป้าผู้พำนักต้องผ่านมาตรฐานการคุ้มครองผู้ใช้ เงินสำรอง และ AML เดียวกันกับนิติบุคคลในประเทศที่ได้รับใบอนุญาต ซึ่งเป็นเกณฑ์ที่ผู้ออกต่างชาติส่วนใหญ่ยังไม่สามารถผ่านได้