Uppdelning: Applied Digitals HPC-värdavtal på 11 miljarder dollar med CoreWeave

Applied Digitals avtal med CoreWeave på 11 miljarder dollar

Följande gästinlägg kommer från Bitcoinminingstock.io, den enda hubben för allt kring bitcoin-gruvaktier, utbildningsverktyg och branschinsikter. Ursprungligen publicerad den 5 september 2025, skriven av Bitcoinminingstock.io-författaren Cindy Feng.

Bitcoin-gruvaktier med exponering mot AI/HPC har varit några av årets största vinnare hittills. IREN, Cipher, och Hut 8 är bland de mest omtalade namnen på X. TeraWulf fick också uppmärksamhet efter att ha meddelat ett avtal om mångmiljardvärdtjänster med Fluidstack, backat av Google. Men ett företag har inte fått mycket diskussion på X. Detta företag, Applied Digital (Nasdaq: APLD), rankas för närvarande som nr 7 efter marknadsvärde på vår webbplats.

Förra veckan meddelade Applied Digital att CoreWeave hade utnyttjat ytterligare hyresoptioner, vilket förväntas ge totalt 11 miljarder dollar i intäkter (400 MW kritisk IT-belastning) över hyresperioden. Detta gör det till ett av de största kända intäktsavtalen bland börsnoterade Bitcoin-gruvföretag, i nivå med HPC-kontrakten säkrade av Core Scientific och TeraWulf.

När jag först flaggade Applied Digital i september förra året i “Hur Bitcoin-gruvarbetare utnyttjar AI-guldströmmen (Del 2)”, noterade jag att företaget var i förhandlingar om att underteckna ett 400 MW hyperskalaavtal, och 90% av avtalet hade förhandlats. För investerare som agerade tidigt har aktien stigit med över 300% sedan det första omnämnandet. Detta är inte en segerparad. Snarare är det en uppmaning att återigen titta på vad som nu är inbakat och vad som fortfarande kan bli förbises. Så låt oss dyka in!

Företagstransformation: Från Gruvdrift till Digital Infrastruktur

Med huvudkontor i Dallas, Texas, har Applied Digital genomgått en grundläggande förändring i sin affärsmodell. Tidigare involverad i egen gruvdrift, bedriver företaget inte längre någon egen gruvdrift och har övergått till en helt värdtjänstfokuserad verksamhet*, som betjänar både blockkedje- och högprestandadataklienter.

*Som framgår av dess Rapport för räkenskapsåret 2025, klassificerade företaget sin molntjänstverksamhet som “till salu” och har rapporterat den under avvecklade verksamheter. Som ett resultat består Applied Digitals HPC-segment nu enbart av värdtjänster som är co-location.

Företagets nuvarande verksamhet är främst baserad i North Dakota, med följande datacenterutrymme:

• Jamestown, ND: 106 MW av värdkapacitet dedikerad till kryptogruvdrift, som för närvarande opererar på full kapacitet.
• Ellendale, ND: 180 MW av kryptogruvdriftsvärdkapacitet redan online, tillsammans med en separat HPC-campus, Polaris Forge 1, under utveckling. Denna campus förväntas leverera 400 MW HPC-kapacitet till CoreWeave över tre faser: 1) Första 100 MW-anläggningen: tjänsteklar till Q4 2025. 2) Andra 150 MW-anläggningen: förväntas i mitten av 2026. 3) Tredje 150 MW-anläggningen: mål för 2027.

För räkenskapsåret som slutade den 31 maj 2025, rapporterade Applied Digital 51,84 miljoner dollar i totala intäkter, bestående av 63,92 miljoner dollar från blockkedjevärdtjänster och kompenserat av en förlust på 12,08 miljoner dollar från avvecklad molntjänstverksamhet. HPC-värdtjänstverksamheten har ännu inte börjat genera intäkter. Men med byggnationens milstolpar i sikte och långsiktiga hyresavtal på plats, positionerar sig företaget för en skiftning. Givet att dess kryptogruvbäraravtal är begränsat till en enda kund med cirka 2,5 år kvar, förväntas HPC-värdtjänster bli den dominerande intäktsdrivaren under de kommande åren.

Inne i avtalet på 11 miljarder dollar: En hyperscaler, tre byggnader, flera faser

CoreWeave, hyperscalaren som väckte uppmärksamhet 2024 genom sina landmärkskontrakt med Core Scientific, är nu central för Applied Digitals omvandling inom HPC-värdtjänster. De två företagen har undertecknat tre långsiktiga hyresavtal som totalt uppgår till 400 MW kritisk infrastrukturkapacitet. Dessa hyresavtal har en löptid på ungefär 15 år och är strukturerade som fasta betalningsavtal, vilket ger förutsägbara intäktsströmmar som inte är föremål för marknadsvolatilitet eller varierande efterfrågan.

Det inledande meddelandet kom den 2 juni 2025, som detaljerar 2 hyresavtal och totalt 250 MW HPC-värdtjänster. En byggnad på 100 MW (ELN02) förväntas vara tjänsteklar till Q4 2025, medan den andra byggnaden på 150 MW (ELN03) är under byggnation och förväntas online i mitten av 2026. Dessa två hyresavtal ensam står för cirka 7 miljarder dollar i totala intäkter.

Den 29 augusti 2025 meddelade Applied Digital att CoreWeave utnyttjat sin option för en tredje byggnad på 150 MW. Denna tredje byggnad (ELN04) förväntas vara klar 2027, vilket driver den totala intäktsförpliktelsen till 11 miljarder dollar.

Intressant nog är alla tre hyresavtal placerade på Polaris Forge 1, en campus med tillgång till över 1 GW potentiell strömkapacitet. Detta signalerar Applied Digitals potential att expandera långt bortom de initiala 400 MW som är under kontrakt, förutsatt att ytterligare hyperscaler-klienter får kontakt.

Finansiera bygget: Kapitalresningar accelererar, men med komplexitet

Att genomföra storskaliga hyresavtal som dessa kräver betydande inledande kapital. Per den 31 maj 2025 hade Applied Digital 44,9 miljoner dollar i oinskränkt kontanter och motsvarigheter. Även om det inte räcker för att finansiera Ellendale-expansionen direkt, använde företaget en mix av finansieringsmekanismer för att stödja bygget. Över 874,7 miljoner dollar togs in under räkenskapsåret, en ökning med 496% från tidigare år.

Stora finansieringsrunder inkluderade en $160 miljoner privat placering backad av NVIDIA och relaterade företag, en $450 miljoner konvertibel notis, $375 miljoner finansiering med Sumitomo Mitsui Banking Corporation (“SMBC”), och ett flerparts $900 miljoner investeringsåtagande från Macquarie Asset Management. Dessa åtföljdes av warrant tilldelningar till CoreWeave och Macquarie, vilket ytterligare lade till komplexitet i kapitalstrukturen. Andra kompletterande finansieringar kom från kundinlåning, försäljning av tillgångar och kapital insamlat genom ATM-program.

Tillsammans erbjuder dessa verktyg en bana för Ellendales expansion men också tillagd komplexitet, introducerande utspädningsrisk, flera klasser av företrädesaktier, konvertibel skuld, och långsiktiga hyresåtaganden. Investerare bör hålla ett nära öga på räntekostnader, utspädningstriggers och garderingsöverhängningar.

Avslutande Tankar: Bör du köpa $APLD nu?

Applied Digital har snabbt positionerat sig som en seriös aktör inom HPC-värdtjänster. Dess 15-åriga avtal på 11 miljarder dollar med CoreWeave erbjuder sällsynt synlighet i en marknad full av LOIs och hype. De första HPC-intäkterna förväntas inom månader, med resten som ökar genom till 2027. På deras senaste resultatpresentation, avslöjade ledningen också pågående samtal med andra hyperskala kunder, vilket antyder att rörledningen kunde växa bortom CoreWeave.

På $14.38 per aktie är företagets marknadsvärde ~$3.76 miljarder. Baserad på FY25-intäkter ($51.9 miljoner), ser den släpande P/S-multipeln uppblåst ut vid ~72.5x. Men framåtriktade prognoser erbjuder kontext: vid full utbyggnad, kan CoreWeaves 400 MW generera ~$733 miljoner årligen, plus $63 miljoner från kryptogruvdrift värdtjänster. Förutsatt en konservativ 50% EBITDA-marginal, kunde Applied Digital producera ~$400 miljoner EBITDA. Baserad på en aktuell företagsvärde av $4.42 miljarder, översätter det till en framåtriktad EV/EBITDA-multipel på ~11.1x och en EV/intäktsm:ultipel på ~5.7x. Det är inte billigt, men en mer jordad värdering för en verksamhet med fast multi-årtals kassaflödesynlighet.

Det sagt, denna modell är inte för alla. Applied Digital bryter inte Bitcoin själv eller håller Bitcoin, så det kommer inte att få BTC-uppåt potential som vertikalt integrerade gruvarbetare gör. Istället ligger värdet i återkommande intäkter, kapacitet genomförande och långsiktig leasekonomi. För investerare söker exponering mot HPC-utbyggnaden, med lägre volatilitet och tydligare kassaflöde, erbjuder Applied Digital en påtaglig spel i området. Men för dem söker BTC-hävstång, kan du hitta bättre exponering på annat håll.