Tjocka protokoll är ute, tjocka appar är inne

Denna ledare är från förra veckans utgåva av Vecka i Recension-nyhetsbrevet. Prenumerera på veckonyhetsbrevet för att få ledaren så fort den är färdig.

Fat Protocol-teorin spricker — Intäkter är den nya berättelsen

Vi börjar med makro. I mer än en månad styrde makrorubriker varje marknadsrörelse, tills förra veckan. Torsdagens bättre-än-förväntade rapport om icke-jordbrukslöner i USA krossade förhoppningar om en ränkesänkning från Fed i juli, och sköt upp konsensusförväntningarna till septembermötet.

I långsiktiga makroförändringar fanns det förra veckan tecken på den avtagande påverkan av penningpolitik och uppgången av finanspolitik – finansdominan som det kallas.

Europeiska centralbanken signaliserade sin avsikt att blanda sig i kapitalallokering, och sa, “det finns ett akut behov av att kanalisera detaljhandelsbesparingar till kapitalmarknader för att utveckla dessa marknader och finansiera EU:s prioriteringar.”

Michael Green, bäst känd för sitt banbrytande arbete med passiv investering, påpekade att:

Om Europa rör sig mot en 401K-liknande standardmodell för passiv/tidsinställda fonder, d.v.s. flyttar en betydande del mot europeiska länder, kommer det permanent påverka “American Exceptionalism.”

Nästa är Bitcoin. Bitcoin har konsoliderats nära under det tidigare rekordet hela veckan. Institutioner och företagskassor fortsätter att lägga till sina stackar, men en informell Crypto Twitter omröstning antyder att många inhemska fortfarande är underallokerade efter att ha missat löpet mot $100k. Det verkar som att de inhemska i stort väntar på att Bitcoin-dominans ska toppa, vilket tillåter en riktig altseason att börja.

En potentiell katalysator för en altseason är godkännandet av amerikanska spot altcoin ETF:er. James Seyffart och Eric Balchunas “​​förväntar sig en våg av nya ETF:er under andra halvåret 2025.” Som jag har uttalat här tror jag inte att en altseason kommer att inträffa innan Bitcoin stiger lite mer.

Nu verkar det vara ett lämpligt ögonblick för lite Bitcoin-optimism. Här är en chat som visar marknad, likviditet och centralbankens innehav av Bitcoin och guld, vilket ger en viss indikation på Bitcoins tillväxtmöjligheter.

I andra nyheter, förra veckan gjorde aktier sin väg till blockkedjan. Solana och Robinhood lanserade tokeniserade aktier. Den långsiktiga visionen om handel 24 timmar om dygnet, DeFi-sammansättbarhet och global tillgång är övertygande, men denna första implementation är otillräcklig för praktiskt taget varje tänkbar användare. Kolla in detta inlägg för en bra förklaring.

Trots detta kommer avvecklingsregister hos DTCC, Euroclear, eller JASDEC att komma på kedjan under de kommande åren. När aktier blir riktiga on-chain-primitiver kan utdelningar airdroppas automatiskt, aktier kan tjäna som defi-säkerhet, och företagshandlingar kan köras på självutförande kontrakt. Antagandet kommer att kännas glaciärt tills det plötsligt blir standard.

På tal om förändringar som sker långsamt, en av de största berättelseförändringarna just nu handlar om tron att fat protocol-teorin är fel. Joel Monegros Fat Protocol-inlägg från 2016 argumenterade för att baslagerprotokoll, inte applikationer, kommer att fånga in det mesta av värdet i krypto. I Web2 ackumulerade applikationer från Google och Facebook övervägande det värdet, medan internetleverantörer behöll en bråkdel, och teknik som HTML och TCP/IP fick inget.

Denna cykel har börjat utmana den logiken. Många Layer 1- och Layer 2-tokens har presterat dåligt trots imponerande teknik, eftersom det har blivit så lätt att starta en kedja. Robinhoods Layer 2 meddelande förra veckan understryker lättheten i spridning. Bold fångade denna lätthet i en fantastisk serie.

Samtidigt har ett intäktscentrerat narrativ tagit fart. Ett antal kryptoinvesterare vill äntligen se konkreta kassaflöden som tillfaller tokens. Min Token Narratives medvärd Graham Stone skämtade om att i krypto känns det revolutionerande att bara fråga hur mycket pengar ett projekt tjänar och om dessa pengar når tokeninnehavarna.