SLNH Upp 94% på en enda dag - Är Soluna nästa IREN?

Det följande gästinlägget kommer från BitcoinMiningStock.io, en plattform för marknadsintelligens som levererar data om företag som är exponerade för Bitcoin-gruvdrift och kryptoskatte-strategier. Ursprungligen publicerat den 24 september 2025 av Cindy Feng.

Även om jag har rapporterat om några stora HPC/AI-omsvängningar och avtal från offentliga Bitcoin-gruvar, har ganska många följare alltmer pekat mig mot ett mindre känt namn: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). Argumentet? Det är en mikrokapaktör med vad som verkar vara en massiv energipipeline (> 1GW), som bygger HPC-datacenter och, senast, en kreditfacilitet på 100 miljoner dollar för att finansiera Project Kati – dess nästa generationens plats som drivs av förnybar energi avsedd att tjäna både Bitcoin-gruvdrift och AI-kunder.

Vissa tror att Soluna skulle kunna följa en liknande bana som IREN eller CIFR: aktier som till stor del är undervärderade tills marknaden inser dess enorma HPC/AI-potential. Men låt oss gå bortom spekulationer. Frågan är om hypen håller när man sammanställer spridda fakta.

Låt oss gräva djupare!

Solunas Infrastrukturfotavtryck: Över 1 GW på Spel

Soluna Holdings är en USA-baserad utvecklare av modulära gröna datacenter, specifikt konstruerade för intensiva datortillämpningar som Bitcoin-gruvdrift och AI-arbetsbelastningar. Företaget positionerar sig som en bro mellan underutnyttjade förnybara energitillgångar och beräkningsbehov.

Det driver eller bygger just nu ett antal modulära platser över Texas och USA, de flesta samlokaliserade med förnybar generation. Från och med Q2 2025 hävdade Soluna en total ren energipipeline på 2,8 GW, med en 1.023 GW subset fokuserad på nära-till-medellång utveckling. Det sätter dem i samma kapacitetsliga som Bitfarms (1,2 GW)* – men med ett marknadsvärde som, tills nyligen, var nästan 1.5/100 av den sistnämnda.

*Trots att de rapporterar ett liknande energikapacitetsintervall hade Soluna 3.345 EH/s installerad hash rate från och med augusti 2025 (med 0.526 EH/s dedikerad till egen gruvdrift), jämfört med Bitfarms’ 19.5 EH/s.

Här är en uppdelning av Solunas projektportfölj baserat på offentliga avslöjanden:

Project Kati är Solunas största plats hittills och markerar en tydlig rörelse bortom Bitcoin-gruvdrift till AI och högpresterande datainfrastruktur (HPC). Platsen är strukturerad som en tvåfasig, 166 MW utveckling.

Byggandet av Kati 1 (83 MW) började i september 2025 och förväntas vara operationell i början av 2026. Av detta har 48 MW redan hyrts ut till Galaxy Digital under ett värdavtal, medan de återstående 35 MW är reserverade för Solunas egna Bitcoin-värdkunder.

Den andra fasen, Kati 2, kommer att tillföra ytterligare 83 MW och är specialbyggd för att stödja AI och högpresterande databelastningar (HPC). Denna expansion, tillsammans med andra planer för uppbyggnad av datacenter, positionerar Soluna som en framväxande infrastrukturleverantör för AI-ekonomin.

Marknaden verkar börja prissätta Solunas HPC/AI-förändring, särskilt efter tillkännagivandet av Solunas kreditfacilitet på 100 miljoner dollar.

Den 100 miljoner dollar kreditfaciliteten: Kapital kommer till en kostnad

I september 2025 tillkännagav Soluna en kreditfacilitet på upp till 100 miljoner dollar från Generate Capital, en långivare känd för att stödja hållbar infrastruktur. För ett företag med 6,15 miljoner dollar i kvartalsintäkter och 9,85 miljoner dollar i obundna kontanter, markerar avtalet ett betydande steg framåt i att säkra långsiktig projektfinansiering. Men även om huvudfiguren är substantiell, är strukturen på avtalet lagrad med milstolpar och villkor som formar hur och när kapitalet blir tillgängligt.

Av den totala faciliteten är 35,5 miljoner dollar för närvarande förbundna. Detta inkluderar en initial dragning på 12,6 miljoner dollar som används för att refinansiera Dorothy 1A och Dorothy 2, såväl som ytterligare 22,9 miljoner dollar för att stödja fortsatt utveckling av Dorothy 2 och den första fasen av Project Kati. De återstående 64,5 miljoner dollar är oförbundna, vilket kan göras tillgängliga efter Generates bedömning, beroende på framtida milstolpar och prestanda. Kort sagt, huvudfiguren är en övre gräns, inte en garanti.

Att låsa upp kapitalet är inte billigt. Lånet har en räntesats på SOFR + 10%, med en minimigolv på SOFR på 3,50%, vilket resulterar i en startande räntesats på minst 13,5%. Alternativt kan Soluna välja att låna till en ABR + 9% ränta. Den räntan i sig skulle anses vara aggressiv. Utöver det betalar Soluna en 1% årlig avgift på outnyttjade medel i vissa trancher, vilket innebär att klockan börjar ticka oavsett om pengarna används eller inte. Även om Soluna aldrig rör den återstående faciliteten, kommer det att kosta att hålla den tillgänglig.

Sedan finns det restriktionerna. Medlen är ring-fenced och kan endast användas för tre specifika tillgångar: Dorothy 1A, Dorothy 2 och Project Kati. På samma sätt är säkerheten på projektnivå. Generate Capital har först krav på låneföretagens aktiekapital, tillgångar, konton och fastigheter; men utesluter noterat någon garanti från Solunas moderenhet. Denna uppställning begränsar företagets ansvar utöver projekten samtidigt som det ger Generate tydliga verkställighetsvägar kopplade till projektprestationer.

Affären innefattar också finansiella förbund utformade för att övervaka löpande lönsamhet. Soluna måste upprätthålla en efterföljande betjäningsgrad av skuld (DSCR) på minst 1,60x och en framåtriktad kontrakterad DSCR på minst 1,20x. Dessa täckningstester är standard för projektfinansiering och syftar till att säkerställa att kassa på projektnivån förblir tillräckliga för att täcka schemalagda skuldåtaganden.

Tillsammans med lånet fick Generate också aktielänkade incitament i form av två trancher av optioner: en förfinansierad option för upp till 2 miljoner aktier till ett nära noll streckpris och en allmän option för ytterligare 2 miljoner aktier till 1.18 dollar. Båda kan omedelbart utnyttjas över en femårsperiod, med en ägarskapsbegränsning på 9,99% för att undvika att utlösa rapporteringströsklar. En sådan struktur ger Generate en långsiktig andel i Solunas framtid men introducerar också utspädningsrisker.

Allt som allt är detta ett klassiskt fall av aktielänkad infrastrukturfinansiering utformad för högrisk- och högavkastningsscenarier. Strukturen ger Soluna en viktig möjlighet att refinansiera befintliga tillgångar och finansiera byggandet av dess flaggskeppsutvecklingar. Under tiden introducerar det nya lager av kostnad, övervakning och förhållandevillkor baserade på milstolpar. För ett företag med begränsade traditionella finansieringsalternativ kan avtalet utgöra en högbelånat tillväxtmöjlighet. Men det sätter också Soluna på en stram koppel. Genomförandet är nu icke-förhandlingsbart. Om Soluna snubblar har långivaren både kapitalet och kontrollspakarna.

Slutliga Tankar

Tjurbeteendet på Soluna är enkelt: om ledningen levererar på Kati 1 och framgångsrikt övergår till högmarginal AI-värd med Kati 2, kan företaget låsa upp förutsägbara återkommande intäkter i en skala som inte tidigare setts i dess historia.

Med räknade 1,5M dollar årliga intäkter per MW för AI/HPC-belastningar, ett grovt riktmärke baserat på peer-rapporter, tyder på att Kati 2 så småningom skulle kunna generera 124M dollar vid full kapacitet (83 MW × 1,5M dollar). Det är nästan 20 gånger Solunas nuvarande kvartalsmässiga takt. För ett företag med ett marknadsvärde under 100M dollar är uppsidan tydligt transformerande.

Men nedsiderisken är lika betydande. Generate Capitals lånevillkor lämnar mycket lite utrymme för misstag. Varje snedsteg, oavsett om det är en missad DSCR-överenskommelse, byggförsening eller underprestation, kan utlösa påföljder, tillgångsförlust eller utspädning genom optionsutövning eller nödfinansiering.

I själva verket har Soluna satt en hög övertygelse om sin förmåga att leverera resultat.

Det bästa fallet: det följer IREN eller CORZ:s väg, och växer till en legitim HPC-infrastruktörspelare med diversifierade intäkter och strategisk relevans.

Det värsta fallet: strama konventioner och höga skuldkostnader kväver företaget innan dess projekt mognar.

Spekulationer om potentiella JV eller M&A kan hålla investerare intresserade på hög nivå. En nyligen tweet från VD:n antydde inkommande intresse från hyperskala gruvar, kraftverksägare och infrastruktur fonder:

Det finns ingen offentlig bekräftelse på avtal från “topp hyperskala gruvar”, men med Galaxy Digital som en ankartenant och Generate Capital ombord som långivare, läggs grunden för framtida partnerskap.

Hur som helst, Soluna har gått in i en högriskfas. Kreditfaciliteten köper den tid, inte säkerhet.

För nu speglar den 94% ökningen investerarnas entusiasm. Vad som händer härnäst beror på genomförandet.