Från ackumulering till volatilitet: varför gulds andra fas kan bli vild

Marginalsäkerhetskrav och förfalloväggar: Inuti guldets nya verklighet

I en intervju med Kitco News-ankaret Jeremy Szafron hävdar Daniel Oliver att den jämna, suverändrivna ackumuleringsfas som präglat guldets uppgång sedan 2022 officiellt har avslutats. I dess ställe ser han en mer volatil andra fas som drivs av ökande stress i USA:s kreditsystem, refinansieringsrisker inom private equity och en Federal Reserve som står inför en tung förfalloprofil med begränsat manöverutrymme.

Enligt Oliver började fas ett när geopolitiska spänningar 2022 ledde till en omprövning av dollarreserver bland icke-allierade nationer. Centralbanker ökade guldköpen, i stort sett opåverkade av kortsiktiga prissvängningar. Den stadiga institutionella efterfrågan drev guldet in i en kraftfull, ordnad uppgång.

Den ordnade uppgången, säger han, har brutits. Diagrammets paraboliska avancemang har gett vika för mer våldsamma prissvängningar — en signal, enligt honom, om att guldet går in i fas två. Denna fas definieras inte av tysta centralbanksinköp, utan av inhemsk finansiell anspänning.

Oliver förklarade:

“Om du tittar på diagrammet målade guldpriset en mycket fin parabola fram till för några veckor sedan när den bröts, och nu är vi i mer volatila marknader.”

I centrum för hans tes står private equity och privat kredit. Under decennier har fallande räntor belönat belåning. Fonder lånade kraftigt, köpte bolag och refinansierade till lägre kostnader. Nu, när räntorna är förhöjda och refinansieringsfönstren stramas åt, sätts svagare balansräkningar på prov. Företag som tidigare kunde rulla skulder vidare utan problem kan möta högre kostnader eller begränsad tillgång till kapital.

Oliver menar att denna press bara börjar synas. Konkurser kanske inte bryter ut på en gång, som 2008, utan i stället sprids gradvis över branscher i takt med att skulder förfaller. Effekten, antyder han, kan bli bred och ihållande.

Federal Reserve komplicerar saken. Oliver ifrågasätter om beslutsfattare kan sänka räntorna på ett meningsfullt sätt samtidigt som de krymper balansräkningen. Enligt honom är det matematiskt motsägelsefullt att strama åt likviditeten och samtidigt försöka lätta på de finansiella förhållandena. Om kreditmarknaderna låser sig förväntar han sig att Fed kommer att expandera sin balansräkning snarare än att riskera en systemkollaps.

”Vi vet att i en kris kommer Fed att trycka mycket mer pengar och göra balansräkningen mycket större”, anmärkte Oliver.

Den dynamiken kopplar direkt till hans syn på guld. Oliver ser guld som kapital — en balanserande tillgång mot växande centralbanksåtaganden. Historiskt har centralbankers balansräkningar haft ett meningsfullt förhållande till guldreserver. Tillämpat på dagens långt större och mer komplexa Fed-balansräkning anser han att betydligt högre guldpriser skulle krävas för att återställa jämvikt.

Silver ger ett annat perspektiv. En stor del av den globala silverproduktionen är en biprodukt av andra metaller, vilket gör utbudet relativt oelastiskt. Efterfrågan, driven av industriella användningsområden och infrastruktur för förnybar energi, är också svår att dämpa. När både utbud och efterfrågan är oelastiska kan små förändringar orsaka oproportionerligt stora prisrörelser — en dynamik Oliver säger redan är synlig.

Han lyfte också fram strukturell stress på den fysiska guldmarknaden. Handlare och raffinaderier säkrar vanligtvis lager via terminsmarknader. Ökad volatilitet har dock fått banker att skärpa marginkraven. Mindre aktörer kan då svara genom att minska genomströmningen eller hålla mindre lager, vilket stryper utbudsflöden och förstärker prisfluktuationer.

Trots guldets styrka har gruvaktier släpat efter. Oliver tillskriver glappet konservativa redovisningsmetoder och institutionell skepsis kring att dagens guldpriser är hållbara. Stora bolag värderar ofta reserver med fleråriga genomsnittspriser, vilket dämpar redovisade vinster. I en fullt utvecklad manifas förväntar han sig att värderingsmultiplarna expanderar kraftigt när mer generalistiskt kapital går in i sektorn.

Utöver marknaderna målar Oliver upp en dyster finanspolitisk bild. USA:s federala skuld, när den delas mellan arbetstagare snarare än hela befolkningen, når nivåer han anser är ekonomiskt ohållbara. Lägg därtill långsiktiga åtaganden för sociala förmåner, och den implicita bördan växer ytterligare. I hans bedömning blir någon form av monetär omstrukturering — vare sig inflationsdriven, förhandlad eller på annat sätt — allt mer sannolik över tid.

Han tog också upp oro kring digitaliseringen av pengar och potentiella finansiella kontroller. Under perioder av instabilitet rör sig regeringar historiskt mot stramare tillsyn av kapitalflöden. Fysiskt guld, menar han, är fortfarande en av få tillgångar utan direkt motpartsexponering.

”Som vi [alla] vet har regeringar arbetat med digitala tillgångar”, sade han. ”EU fortsätter att sänka gränsen för vid vilken du kan använda kontanter … och de pratar om digitala valutor så att de kan spåra varje transaktion i ekonomin.”

Oliver tillade:

”Jag tycker det är roande för om du läser Vladimir Lenin, [så] pratade [han] om hur banker var fantastiska. Faktum är att han ville ha en enda gigantisk bank för att spåra varje transaktion i ekonomin så att de kunde kontrolleras… och EU, jag är inte säker på att de vet att de citerar Vladimir Lenin, men det är exakt vad de säger att de vill göra.”

För tittare som följde intervjun var budskapet tydligt: guldets nästa fas kanske inte blir lika jämn som den förra. Den tysta ackumuleringen av centralbanker ger vika för en högljuddare, mer volatil era formad av kreditstress och policysbegränsningar.

Huruvida den övergången resulterar i en långsam uppgång eller en skarp omvärdering beror på hur den privata kreditcykeln utvecklas och hur aggressivt Fed svarar. Enligt Oliver signalerar guldet redan att systemet är under press — och att den andra akten i denna tjurmarknad har börjat.

FAQ 🔎

• Vad menar Daniel Oliver med guldets ”fas två”?
  Han beskriver en förskjutning från centralbanksdriven ackumulering till volatilitet driven av amerikansk kreditstress och refinansieringsrisk i private equity.
• Varför anser Oliver att Federal Reserve är begränsad?
  Han hävdar att Fed inte kan sänka räntorna och krympa sin balansräkning samtidigt utan att destabilisera likviditetsförhållandena.
• Hur skulle privat kredit kunna påverka guldpriserna?
  Stigande konkurser och refinansieringstryck skulle kunna tvinga fram penningpolitisk lättnad, vilket Oliver säger att guldmarknaderna förutser.
• Varför underpresterar guldgruvbolag jämfört med tackor?
  Oliver hänvisar till konservativa redovisningsmetoder och institutionell skepsis kring varaktigt höga guldpriser.