ECB:s studie om styrning inom DeFi: A16z är Uniswaps största röstgivare, en tredjedel av röstgivarna går inte att identifiera

De 100 största innehavarna kontrollerar 80 % av DeFi-styrningstoken, visar ECB-studie

Arbetsdokumentet, ECB Working Paper No. 3208, granskade styrningsdata från fyra protokoll, Aave, MakerDAO (nu omdöpt till Sky), Ampleforth och Uniswap, vid två tidpunkter: november 2022 och maj 2023. Protokollen valdes ut på grund av sin storlek och representation av olika kategorier av decentraliserad finans (DeFi) och innehade tillsammans ungefär 32 % av det totala värdet som var låst på Ethereum vid tidpunkten för datainsamlingen.

Siffrorna för tokenkoncentrationen var slående. ECB:s forskare konstaterar att de 100 största innehavarna i alla fyra protokollen kontrollerade mer än 80 % av utbudet av styrningstoken. För Aave och Uniswap stod de fem största innehavarna ensamma för nästan hälften av alla token. Ampleforth var ännu mer koncentrerat, där de fem största innehavarna kontrollerade nära 60 %.

Forskarna försökte sedan identifiera vem som faktiskt står bakom dessa adresser. För de flesta protokoll kan ungefär hälften eller mer av alla innehav spåras tillbaka till antingen protokollet självt, via kassor, grundare eller utvecklartilldelningar, eller till centraliserade och decentraliserade kryptobörser. Binance hade, enligt rapportens data, den största andelen bland centraliserade plattformar inom alla fyra protokollen, varierande mellan 2 % och 15 % beroende på protokollet.

Bilden blev inte tydligare när forskarna undersökte vem som röstar. De största röstgivarna var nästan uteslutande delegater, individer eller enheter till vilka mindre tokeninnehavare överlåter sin rösträtt. Det visade sig vara svårt att identifiera dessa delegater. Forskarna förlitar sig enligt uppgift på webbsökningar, Github, sociala medier, styrningsforum och det blockkedjeanalysverktyg som utvecklats av Crystal Intelligence. Trots detta kunde ungefär en tredjedel av de största röstgivarna i urvalet inte identifieras alls.

Bland dem som forskarna kunde identifiera utgjorde privatpersoner den största gruppen med cirka 21 %, följt av Web3-företag med cirka 19 %. Riskkapitalbolag och universitetsblockkedjeföreningar förekom också. För Uniswap var den största röstgivaren under båda tidsperioderna Andreessen Horowitz, eller A16z, som i maj 2023 hade fått rösträtt delegerad till sig av 125 adresser.

Koncentrationen av styrningsmakten var stabil i båda datamomentbilderna och visade på små förändringar. Denna stabilitet har två sidor: den tyder på att befintliga maktstrukturer är hållbara, och den gör det svårare att lösa problemet enbart genom marknadsdynamik.

Rapporten kategoriserade också 248 styrningsförslag inom de fyra protokollen. Riskparametrar, som omfattade belåningsgrader, skuldtak, stabilitetsavgifter och nödstopp, utgjorde den största andelen med 28 %. Förslag om notering av tillgångar stod för ytterligare 23 %. Styrningsstrukturen i sig var sällan föremål för ett förslag; den kategorin utgjorde endast 1 % av urvalet.

Ur ett regleringsperspektiv drog ECB:s forskare slutsatsen att innehavare av styrningstoken, utvecklare och centraliserade börser inte kan fungera som tillförlitliga ingångspunkter för reglering under rådande förhållanden. Den pseudonyma karaktären hos blockkedjeadresser, i kombination med den ogenomskinliga delegeringsstrukturen, innebär att det inte finns någon tydlig ansvarslinje som tillsynsmyndigheter kan utgå ifrån.

EU:s förordning om marknader för kryptotillgångar undantar för närvarande tjänster som tillhandahålls på ett helt decentraliserat sätt. I rapporten hävdas att tröskeln är svår att tillämpa i praktiken, eftersom inget DeFi-protokoll i urvalet ens kom i närheten av att uppfylla en genuin standard för decentralisering. De flesta protokoll behåller betydande kontroll i händerna på insiders.

Författarna föreslår möjliga vägar framåt, inklusive obligatorisk redovisning av tokeninnehavares anknytningar, skräddarsydda rättsliga strukturer för DAO:er och hybridmodeller som blandar blockkedjebaserad styrning med traditionella rättsliga ramverk för ansvarsskyldighet. Den danska finansinspektionens ramverk nämndes som en praktisk utgångspunkt för att bedöma om ett erbjudande är genuint decentraliserat.

Centralbankens rapport drar en parallell till traditionell bolagsstyrning. Båda systemen kännetecknas av låg valdeltagande och beslut som fattas av en liten grupp aktiva deltagare. Men traditionell finans har regler för fullmaktsröstning, förvaltningskoder och juridiska skyldigheter. DeFi har för närvarande inga av dessa skyddsmekanismer, och identiteten på de viktigaste beslutsfattarna förblir i stort sett dold för allmänheten.

Vanliga frågor 🔎

• Vem kontrollerar DeFi-styrningstoken? Ett litet antal adresser – främst protokollskassor, grundare och centraliserade börser som Binance – innehar majoriteten av styrningstoken i de stora DeFi-protokollen.
• Kan tillsynsmyndigheter ställa DeFi-styrningsdeltagare till svars? ECB-forskare fann att ungefär en tredjedel av de främsta röstberättigade inte kunde identifieras med hjälp av offentligt tillgängliga data, vilket gör det svårt att fastställa tydliga linjer för tillsynsansvar.
• Vad är röstdelegering i DeFi? Tokeninnehavare kan överlåta sina rösträtter till delegater som röstar på förslag å deras vägnar, vilket enligt ECB:s rapport leder till att styrningsmakten koncentreras ytterligare istället för att fördelas.
• • Omfattar EU:s MiCA-förordning DeFi-protokoll? MiCA undantar helt decentraliserade tjänster, men ECB:s rapport hävdar att de flesta DeFi-protokoll inte uppfyller en genuin decentraliseringsstandard och kan falla inom tillämpningsområdet för regleringen.