Den ”hyperboliska” eran är över: Wintermutes rapport avslöjar en strukturell förändring för Bitcoin

Avtagande avkastning i den postinstitutionella eran

I över ett decennium har bitcoin-mining byggt på ett enkelt spel: att klara av halveringar vart fjärde år och vänta på prisökningar för att återställa lönsamheten. Enligt en ny analys från Wintermute har dock den eran av ”garanterad hyperväxt” upphört. Rapporten antyder att bitcoins utveckling till en mogen, institutionell tillgång effektivt har brutit den cykel som en gång höll gruvarbetarna flytande, vilket tvingar fram ett ”regimskifte” mot högpresterande databehandling och artificiell intelligens.

Den främsta orsaken, hävdar rapporten från den 12 mars, är en brist på prisutveckling i förhållande till historiska normer. Under tidigare epoker – de fyraårsperioder som skiljer halveringarna åt – levererade bitcoin astronomiska avkastningar, med en mer än 20-faldig ökning under Epok 3 (2016–2020) och en 10-faldig ökning under Epok 4 (2020–2024).

Aktuella data visar att Epok 5 nådde en blygsam avkastning på 1,15 gånger. För gruvarbetare är detta inte bara ett ”dåligt kvartal”, som vissa har hävdat, utan ett strukturellt misslyckande. Med blockbelöningar som halverats och ett pris som inte fördubblats befinner sig intäkterna i en direkt nedåtgående spiral.

Wintermute-rapporten hävdar att just de milstolpar som branschen firade – godkännanden från den amerikanska finansinspektionen (SEC) för börshandlade fonder och införande i företagsfinansiering av jättar som Strategy – är samma krafter som kväver gruvarbetarnas marginaler.

”En mer likvid tillgång som i större utsträckning innehas av institutioner ger inte en avkastning på 20 gånger på fyra år”, konstaterar rapporten. I takt med att bitcoin i allt högre grad handlas som en makrorisktillgång liknande teknikaktier har dess volatilitet minskat. Stabilitet är visserligen bra för långsiktiga investerare, men det är förödande för gruvföretag vars verksamhet byggts på antagandet om vertikala prisdiagram.

Myten om avgifterna

I åratal har narrativet om ”avgiftsstöd” antytt att när blocksubventionerna försvann skulle transaktionsavgifterna stiga för att fylla tomrummet. Wintermute-rapporten kallar detta ”intuitivt men felaktigt”.

Data visar att intäkterna från avgifter förblir sporadiska, inte strukturella. Även om toppar från "Ordinals" eller nätverksöverbelastning ger tillfällig lättnad, står de sällan för mer än en låg ensiffrig procentandel av de totala intäkterna. Som rapporten uttrycker det rakt på sak: "Ett företag kan inte byggas på återkommande överbelastning."

Slutsatsen för miningsektorn är tydlig: Infrastrukturen förblir värdefull, men tillämpningen förändras. Bitcoin-miners sitter på en mycket eftertraktad råvara: stabiliserad, högdensitetsström.

När de streckade linjerna för miningmarginalerna fortsätter att tunnas ut är övergången till AI-datacenter inte längre en sidouppgift – det är den enda realistiska vägen för att hålla sig flytande i en värld där bitcoin äntligen har vuxit upp.

Vanliga frågor ❓

• Vad har förändrats i lönsamheten för bitcoin-mining enligt Wintermute-rapporten? Rapporten indikerar att eran av att förlita sig på prisuppgångar för lönsamhet är över, i takt med att bitcoin utvecklas till en mogen tillgång.
• Varför är avkastningen för Epoch 5 betydligt lägre än för tidigare epoker? Aktuella data visar att Epoch 5 har en avkastning på endast 1,15 gånger, vilket står i skarp kontrast till tidigare avkastningar på 10 och 20 gånger.
• Hur har de senaste godkännandena från SEC påverkat marginalerna för bitcoin-mining? Godkännandet av börshandlade fonder har skapat en mer likvid tillgång, vilket har minskat volatiliteten och pressat ner marginalerna för miners.
• Vad säger Wintermute-rapporten om teorin om ”fee backstop”? Rapporten ifrågasätter uppfattningen att ökande transaktionsavgifter kan kompensera för minskande blocksubventioner och betecknar den som ”intuitiv men felaktig”.