Blir MARA en skuggbank genom sin Bitcoin-treasury-strategi?

MARA Utplacerar 15% av Bitcoin-kassan i Utlåningsstrategi

Följande gästinlägg kommer från Bitcoinminingstock.io, den kompletta hubben för allt inom bitcoin-gruvaktier, utbildningsverktyg och branschinsikter. Ursprungligen publicerad den 18 juli 2025, det skrevs av Bitcoinminingstock.io-författaren Cindy Feng.

Det har gått ett tag sedan jag senast täckte MARA Holdings (NASDAQ: MARA) och dess Bitcoin-kassa strategi. Ja, det håller fortfarande titeln för den största hash-hastigheten bland offentliga Bitcoin-gruvarbetare. Ja, det har också den största samlingen av Bitcoin på sin balansräkning. Men ärligt talat, inget var tillräckligt övertygande för ett djupare titt i de senaste kvartalen.

Många investerare ifrågasätter varför MARA:s aktiekurs ligger efter Bitcoin, den tillgång det är tänkt att spegla. Och de tvivlen är inte obefogade – MARA:s operativa ineffektivitet, volatila lönsamhet och ibland ogripbar ledningskommunikation har dämpat investerarnas entusiasm.

Tills denna vecka, när ett företags pressmeddelande väckte mitt intresse.

“MARA leder 20 miljoner dollar investering i Two Prime för att främja institutionella Bitcoin-avkastningsstrategier och utökar SMA till 2 000 BTC”.

Ungefär samtidigt gjorde en X-användare ett djärvt påstående – att MARA blir en Bitcoin-driven skuggobank. Den inramningen fastnade hos mig. Om det är giltigt, förändrar detta helt hur vi ser MARA: det är inte bara ett gruvföretag med en stor kassa, utan en avkastningsgenererande finansiell motor – som en digital infödd bank. Jag bestämde mig för att undersöka.

BTC Utlåningsstrategi – Från Experimentell till Skalbar

Jag hörde först om MARA:s Bitcoin-utlåningsverksamhet i slutet av 2024. Under den intervjun tonade chefer ner omfattningen – beskrev den som småskalig och försiktig. Det verkade rimligt. Motpartsrisken i detta område är verklig, och spöket av kollapsade kryptolångivare som Celsius hemsöker fortfarande investerarnas minne. Men sedan 2025 blev MARA mer öppen om sin Bitcoin-utlåning.

Låt oss gå igenom vad som har förändrats – direkt från MARA:s SEC-anmälningar:

Totalt 7 377 Bitcoin lånades ut till motparter per den 31 december 2024 och den 31 mars 2025. Samtidigt representerar procentandelen av MARA:s Bitcoin-kassa som utlånats ~ 15,52% av deras totala innehav.

Ännu mer intressant är avkastningen. MARA tjänade nästan 16,71 miljoner dollar i ränta 2024. Under Q1 2025 genererade företaget 11,99 miljoner dollar, vilket innebär en årlig avkastning på ~7,88%*, vilket är konkurrenskraftigt med traditionella privata kredit- eller strukturerade utlånings avkastningar.

*Detta är en uppskattning, eftersom den rapporterade ränteinkomsten också kan inkludera intäkter från fiat-baserade aktiviteter.

Är Skuggobanks-Etiketten Rättvis?

Låt oss återbesöka X-användarens tes:

“MARA monetiserar sin kassa utan att likvidera den, och skapar en återkommande inkomstström som speglar Net Interest Margin (NIM) i bankvärlden. Det är inte bara en gruvare. Det är inte bara en HODLare. Det blir en Bitcoin-inhemsk bank.”

“Skuggobank”, vilket smart formulering. Trots allt är MARA en icke-bankinstitution och stannar utanför traditionella bankregler. Men deras utlåningsverksamhet fungerar redan som en skuggobank i andan. De lånar ut kapital (Bitcoin), genererar återkommande avkastning (betalt i Bitcoin) och behåller det underliggande kapitalet som en långsiktig uppskattande tillgång.

Vad som är unikt här är att räntan betalas i Bitcoin – så MARA ökar sin samling passivt medan den fortfarande behåller prisexponeringen. Det är en sammansatt mekanism som få offentliga företag kan replikera.

Ännu bättre, MARA fortsätter att bryta ny Bitcoin dagligen (>20 BTC per dag), vilket innebär att dess avkastningsgenererande bas alltid fylls på.

Men MARA är inte en fullskalig skuggobank, eftersom endast ~15,5% av deras innehav är utlånade. Även om den andelen så småningom expanderar till 100% av deras innehav (vilket är mycket osannolikt), är bokvärdet inte massivt, om inte BTC-priset ökar flera gånger över tiden.

Även, motpartsrisken kvarstår och MARA har inte avslöjat exakt vem som lånar dessa BTC eller vilka säkerhetsarrangemang som finns på plats. Men med verktyg som SMA-strukturen och uttalanden från ledningen som pekar på noggrant urval av motparter, verkar det finnas ett riskmedvetet tillvägagångssätt på plats.

Värdering av kassa: Du Kanske Får Gruvverksamheten ”gratis”

Per den 30 juni 2025 rapporterade MARA 49 940 BTC på sin balansräkning. Vid ett BTC-pris på cirka 120 370 dollar (2025-07-16), motsvarar det en kassa värd cirka 6,01 miljarder dollar.

Spåra aktuella Bitcoin-kassamatometriker.

MARA:s marknadsvärde samma dag var 7,02 miljarder dollar.

Nu låt oss beräkna Enterprise Value (EV):

EV = Marknadsvärde + Total Skuld – Kontanter & Ekvivalenter – Rättvist Värde på BTC

(EV = 7,02B dollar + 2,71B dollar – 0,19B dollar – 6,01B dollar = 3,52B dollar)

Det betyder att hela MARA-verksamheten – hash-hastighetsinfrastruktur, anläggningar, finansiell arm, allt – värderas till endast 3,52 miljarder dollar.

En sådan diskrepans öppnar en provocerande idé:

MARA:s BTC-samling har blivit så stor i förhållande till dess aktievärdering att allt annat – dess infrastruktur, brytverksamhet, utlåningsplattform och framtida potential – är i realiteten djupt rabatterat.

Med andra ord, investerare kanske köper BTC-exponering och får gruvverksamheten till en stor rabatt*.

*Med ökningen i BTC-innehav och prisuppskattning kan MARA:s företagsvärde potentiellt vara marginellt.

Avslutande Tankar

MARA Holdings har länge kritiserats som en “ineffektiv miner” trots att de är den största i skala. Med den snabba uppgången av dess BTC-utlåningsverksamhet banar det nya vägar.

Med för närvarande ~15% av sin Bitcoin-kassa utplacerad för att generera återkommande avkastning och ränteinkomst betald i samma, börjar företaget bygga vad som ser ut som grunden för en BTC-inhemsk kreditverksamhet.

Är det en skuggobank? Inte enligt regulatoriska standarder. Men konceptuellt ja – det beter sig redan som en sådan.

Det finns vissa risker, särskilt kring motparts-exponering och Bitcoin-volatilitet. För investerare som förstår implikationerna presenterar det en intressant setup. Vid nuvarande priser köper du effektivt MARA:s Bitcoin och får dess gruv- och utlåningsverksamhet till en stor rabatt.

Denna dynamik omformar hur vi utvärderar MARA. Det är inte längre bara ett spekulativt gruvspel. Det håller på att förvandlas till en avkastningsgenererande Bitcoin-finansiell plattform, och marknaden kanske inte fullt ut prisar in det ännu.