Är krypto en värdepapper? (Introduktion)

Den följande opinionartikeln skrevs av Alex Forehand och Michael Handelsman för Kelman.Law.

Är Krypto en Säkerhet? Varför denna Fråga Fortfarande är Viktig år 2025

Frågan om huruvida en kryptotillgång kvalificerar som en säkerhet är något som alla som arbetar med digitala tillgångar troligen är bekanta med. Den har ställts på kryptokonferenser, kongressförhör, SEC-tal, i rättssalar och i tusentals juridiska PM sedan SEC v. W.J. Howey Co. blev doktrinen som används som sista utväg för varje ny teknologi.

Ändå, år 2025, trots år av regleringsaktivitet, är det amerikanska landskapet fortfarande fragmenterat och svaret förblir oklart. Domstolar har i allt högre grad avvisat idén att tokens är inneboende värdepapper och gör skillnad mellan själva tillgången och försäljningskontexten. Andra domar har dock funnit investeringskontraktsansvar i situationer långt från den initiala token-genereringshändelsen—även år senare, långt efter decentraliseringsmilstolpar eller nyttighetsfunktioner hade introducerats.

Även om SEC:s hållning har förändrats, kvarstår tvetydigheten. Byråns omfattande verkställighetsstrategi sedan 2017 skapade ett standardantagande att nästan varje tokenutgivning kan utlösa värdepapperslagar.

Mer nyligen har det dock funnits tydligare tecken på återhållsamhet, en större vilja att förhandla fram undantag eller förlikningsparametrar, och interna signaler att personalen nu åtskiljer mellan token-design, token-distribution och token-ekosystem på sätt som man inte tidigare fullt ut artikulerade.

Men formell vägledning saknas fortfarande.

Kongressen fortsätter att debattera omfattande digital-tillgångslagstiftning, men inget enskilt förslag har uppkommit med det konsensus som behövs för att föregripa rättsväsendet eller begränsa SEC. Medan CLARITY Act fortsätter att färdas genom kongressen, tvingas marknadsaktörer verka i ett lapptäcke av federala verkställighetstolkningar, civilrättslig praxis och en fortfarande underutvecklad regleringstaxonomin.

Denna artikelserie syftar till att bringa klarhet i vad som realistiskt kan vara känt—och vad som försvarbart kan göras—år 2025. Den destillerar det juridiska ramverket, lyfter fram senaste utvecklingar och identifierar praktiska insikter för byggare, investerare och mellanhänder som navigerar i denna osäkra miljö.

Del I kommer att förklara när värdepapperslagar gäller för tokens, med fokus på mekaniken och gränserna för det ökända Howey testet.

Del II kommer att förklara myten och verkligheten av nyttotokens.

Del III kommer att analysera token-transaktioner över deras livscykel, inklusive när sekundärmarknadshandel inte uppfyller Howey trots tidigare försäljningar som kan ha gjort det.

Del IV kommer att granska speciella sammanhang—DeFi-protokoll, staking-arrangemang, airdrops, NFTs och hybridmodeller—där traditionella tester pressas av moderna designval.

Del V kommer att kartlägga det utvecklande regelverkslandskapet när 2025 stänger: SEC:s verkställighetsmönster, CFTC:s positionering och pågående lagstiftning.

Del VI kommer att ge praktisk efterlevnadsvägledning för börser, tokenutgivare, utvecklare, DAOs, förvaringsinstitut, betalningsföretag och andra som verkar inom området.

Målet är inte att erbjuda säkerhet där ingen finns—utan att översätta doktrin, prejudikat och regleringspraxis till konkreta, försvarbara steg för att navigera amerikansk värdepapperslagstiftning på ett sätt som är anpassat till hur verkställighet och domstolar fungerar i verkligheten.

Att hålla sig informerad och följa reglerna i detta utvecklande landskap är mer kritiskt än någonsin. Oavsett om du är en investerare, entreprenör eller företag inblandat i kryptovaluta, är vårt team här för att hjälpa till. Vi tillhandahåller den juridiska rådgivning som behövs för att navigera dessa spännande utvecklingar. Om du tror att vi kan bistå, boka en konsultation här.