Analytiker krockar över Strategys Bitcoin-strategi Premium

Premiebränsle: Experter Debatterar MSTR:s Överprestation jämfört med Bitcoin

Utbytet involverade Lyn Alden, grundare av Lyn Alden Investment Strategy och en framstående bitcoinanhängare; Jim Chanos, grundare av Kynikos Associates och känd för kortsäljning; och Andy Constin, VD för Damped Spring Advisors. Debatten fokuserade på Aldens påstående att Strategy (tidigare Microstrategy) aktieägare som investerade när företaget antog sin bitcoin-ackumuleringsstrategi i augusti 2020 skulle ha överträffat avkastningen av att bara äga bitcoin självt, även om Strategys metriska för bitcoin-innehav per aktie (“mNAV”) föll till 1x aktuella bitcoin-priser.

Strategy, ett affärsintelligensföretag (BI), fungerar i grunden som ett börsnoterat bitcoin (BTC) treasury-företag, som använder kapitalanskaffningar och skuldfinansiering främst för att förvärva och hålla bitcoin i sin balansräkning. Jim Chanos utmanade Aldens analys genom att implicera att hon förbiser en kritisk faktor: “Du behöver ingen ‘lång artikel’ för att förstå att varje aktie i MSTR har haft en ökad mängd bitcoin per aktie sedan 2020. mNAV-handeln är dynamisk, inte statisk.”

Han ställde senare en grundläggande fråga:

Skapar affärsmodellen (att höja kapital för att köpa bitcoin) mNAV-premien, eller möjliggör mNAV-premien en sådan modell att existera/fortsätta?

Andy Constin klev in i debatten och anklagade Alden för att ignorera utspädningseffekter. Han hävdade att Strategys marknadsföringskapitaliseringstillväxt väsentligt uppstod från att emittera aktier till premier väl över mNAV (t.ex. 1,4x, 1,8x), vilket gynnade tidiga aktieägare på bekostnad av senare inträden. “Mest om inte all överavkastning över BTC kommer från att större delen av företagets marknadsvärde kommer till en hög MNAV,” hävdade Constin, och liknade tidig inträdesfördel till ett “Ponzi-schema.”

Alden försvarade sin position och erkände premien men hävdade att den reflekterade ett unikt värde. Hon noterade att Strategy erbjöd institutionella investerare exponering mot bitcoin kombinerat med långfristig, icke-kallbar skuld – en struktur som inte är tillgänglig via spot bitcoin-börshandlade fonder (ETF:er) eller fonder begränsade till aktier/obligationer. “Att koppla långsiktig icke-kallbar skuld till bitcoin erbjuder en produkt som företag kan använda, men som investerare och de flesta fonder inte kan göra, så de betalar en premie för det,” förklarade Alden.

Hon betonade upprepade gånger att hon råder till försiktighet och att trimma positioner när mNAV-premierna steg till 3x, och sade att köpare vid 1x-2x NAV generellt sett dragit nytta under de senaste fem åren, även när BTC per aktie ökade. Chanos, känd för att offentligt korta MSTR medan han håller bitcoin lång som en arbitragehandel, och Constin (som hävdar 83 års kombinerad erfarenhet med Chanos) hävdade att Alden avledde deras huvudkritik om premiedrivna avkastningar.

Alden motsatte sig att strategins långvarighet och ihållande, ouppfyllda institutionella efterfrågan rättfärdigade premien, och förutspådde att den skulle blekna bara när liknande produkter blev allmänna. “Till slut när den förmågan är allestädes närvarande och diffus överallt, kommer premien att torka ut,” avslutade hon. Debatten avslutades med att Constin föreslog att Alden erkänner deras poäng och Alden upprepade strategins tilltal för specifika investermandat.