Razčlenitev: Applied Digital sklene pogodbo o gostovanju HPC v vrednosti 11 milijard dolarjev s podjetjem CoreWeave

Applied Digitalova pogodba CoreWeave v vrednosti 11 milijard dolarjev

Sledeči gostujoči prispevek prihaja iz Bitcoinminingstock.io, enotne točke za vse o delnicah rudnikov bitcoinov, izobraževalnih orodjih in vpogledih v industrijo. Prvotno objavljen 5. septembra 2025, ga je napisala avtorica Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Delnice rudnikov bitcoinov z izpostavljenostjo AI/HPC so bile letošnje največje zmagovalke. IREN, Cipher in Hut 8 so med najbolj razpravljanimi imeni na X. TeraWulf je prav tako pritegnil pozornost po objavi večmilijardna gostujoča pogodba s Fluidstack, podprta z Googlom. Vendar o eni družbi ni veliko razprav na X. Ta družba, Applied Digital (Nasdaq: APLD), trenutno zaseda #7 glede na tržno kapitalizacijo na naši spletni strani.

Prejšnji teden je Applied Digital sporočil, da je CoreWeave izkoristil dodatne možnosti najema, kar bo predvidoma prineslo skupno 11 milijard dolarjev prihodkov (400 MW kritične IT obremenitve) v času trajanja najema. To jo uvršča med največje znane prihodkovne pogodbe med javno kotiranimi podjetji za rudarjenje bitcoinov, primerljive s HPC pogodbami, ki jih zagotavljata Core Scientific in TeraWulf.

Ko sem prvič opozoril na Applied Digital lanskega septembra v “Kako rudarji bitcoina izkoriščajo prihod AI zlata (Del 2)”, sem omenil, da družba vodi pogajanja za podpis 400 MW pogodbe za hiperlestvico, in 90% pogodbe je bilo dogovorjenih. Za vlagatelje, ki so se odzvali zgodaj, se je delnica od prve omembe povečala za 300%. To ni zmagovalni krog. Je pa povabilo, da ponovno preučimo, kaj je zdaj že vključeno in kaj bi lahko še bilo prezrto. Torej, potopimo se v detajle!

Preobrazba podjetja: Od rudarjenja do digitalne infrastrukture

S sedežem v Dallasu v Teksasu je Applied Digital doživel temeljito preobrazbo poslovnega modela. Prej se je ukvarjal z lastnim rudarjenjem, zdaj pa podjetje ne upravlja več nobenega lastniškega rudarjenja in se je preusmerilo v popolnoma gostujoče osredotočeno poslovanje*, katero služi tako strankam blockchain kot tudi visokozmogljivih računalniških (HPC) strankam.

*Kot je razkrito v njegovem poročilu za fiskalno leto 2025, je podjetje razvrstilo svoje Cloud Services Business kot “držano za prodajo” in ga prijavilo pod ustavljenimi operacijami. Kot rezultat, HPC segment družbe Applied Digital zdaj sestavlja le gostujoče storitve, ki so skupaj-lokacijske.

Trenutno poslovanje podjetja se večinoma nahaja v Severni Dakoti, z naslednjim odtisom podatkovnih centrov:

• Jamestown, ND: 106 MW gostiteljske zmogljivosti, posvečene rudarjenju kriptovalut, trenutno deluje s polno zmogljivostjo.
• Ellendale, ND: 180 MW zmogljivosti gostovanja rudarjenja kriptovalut je že prisotnih, poleg ločenega HPC kampusa, Polaris Forge 1, ki je v razvoju. Ta kampus je pričakovano, da bo dostavil 400 MW HPC zmogljivosti CoreWeave skozi tri faze: 1) Prva 100 MW naprava: pripravljena za storitve do Q4 2025. 2) Druga 150 MW naprava: pričakovana sredi 2026. 3) Tretja 150 MW naprava: ciljana za 2027.

Za poslovno leto, ki se je končalo 31. maja 2025, je Applied Digital poročal o 51,84 milijonov dolarjev skupnih prihodkov, sestavljenih iz 63,92 milijonov dolarjev iz blockchain gostujočih storitev in nadomestljenih z izgubo 12,08 milijonov dolarjev iz prekinjenih operacij Cloud Services. Posel HPC gostovanja še ni začel ustvarjati prihodkov. Vendar pa s približevanjem gradbenih mejnikov in sklenjenimi dolgoročnimi najemnimi pogodbami se podjetje pripravlja na premik. Glede na to, da je njegova gostiteljska pogodba za rudarjenje kriptovalute omejena na enega naročnika s približno 2,5 leti, ki ostajajo, se pričakuje, da bo HPC gostovanje postalo glavni vir prihodkov v prihodnjih letih.

V notranjosti pogodbe v vrednosti 11 milijard dolarjev: En hiperlestvičar, tri stavbe, več faz

CoreWeave, hiperlestvičar, ki je leta 2024 pritegnil pozornost z zgodovinskimi pogodbami s Core Scientific, je zdaj osrednji del preobrazbe Applied Digitalovega HPC gostovanja. Obe podjetji sta podpisali tri dolgoročne najemne pogodbe za skupno 400 MW kritične infrastrukture. Ti najemi trajajo približno 15 let in so strukturirani kot fiksni plačilni dogovori, kar zagotavlja predvidljive tokove prihodkov, ki niso odvisni od tržne nestanovitnosti ali spremenljivega povpraševanja.

Začetna objava je bila 2. junija 2025, in je pojasnjevala dva najema in skupno 250 MW HPC gostovanja. Ena stavba s 100 MW (ELN02) naj bi bila pripravljena za storitve do Q4 2025, medtem ko je druga stavba s 150 MW (ELN03) v gradnji in naj bi bila priključena do sredine 2026. Samo ti dve najemni pogodbi predstavljata približno 7 milijard dolarjev skupnih prihodkov.

29. avgusta 2025 je Applied Digital objavil, da je CoreWeave uveljavil svojo možnost za dodatno stavbo s 150 MW. Ta tretja stavba (ELN04) naj bi bila priključena leta 2027, kar prinaša skupno zavezo glede prihodkov na 11 milijard dolarjev.

Zanimivo je, da so vsi trije najemi nameščeni v Polaris Forge 1, na kampusu z dostopom do več kot 1GW potencialne zmogljivosti napajanja. To nakazuje potencial Applied Digitala za širitev še preko začetnih 400 MW, če bodo pridružili dodatni hiperlestvičarski naročniki.

Financiranje izgradnje: Pospešitev dvigov kapitala, vendar s kompleksnostjo

Izvedba najemnih pogodb velikega obsega zahteva znatni začetni kapital. Od 31. maja 2025 je Applied Digital imel 44,9 milijonov dolarjev v neomejenih sredstvih in ekvivalentih. Čeprav to ni bilo dovolj za financiranje širitve Ellendale-a, je podjetje uporabilo mešanico mehanizmov financiranja za podporo izgradnji. V fiskalnem letu je bilo zbranih več kot 874,7 milijonov dolarjev, kar je 496% več kot v prejšnjih letih.

Glavni krogi financiranja so vključevali 160 milijonov dolarjev zasebnega plasiranja, podprtega z NVIDIA-jem in povezanimi družbami, 450 milijonov dolarjev konvertibilnega zapiska, 375 milijonov dolarjev financiranja s Sumitomo Mitsui Banking Corporation (“SMBC”) in večfazno 900 milijonov dolarjev naložbeno obvezo družbe Macquarie Asset Management. To so spremljali podelitve opcij družbama CoreWeave in Macquarie, kar je dodalo dodatno kompleksnost strukturi kapitala. Drugo dodatno financiranje je prišlo iz pologov strank, odprodaje sredstev in kapitala, zbranega preko ATM programov.

Skupaj ti instrumenti ponujajo vzletno-pristajalni trak za izgradnjo Ellendale-a, vendar prinašajo tudi kompleksnost, saj uvajajo tveganje redčenja, več razredov prednostne delnice, konvertibilni dolg in dolgoročne najemne obveze. Vlagatelji morajo skrbno spremljati stroške obresti, sprožilce redčenja in prekomerne dodelitve opcij.

Končne misli: Ali bi zdaj morali kupiti $APLD?

Applied Digital se je hitro pozicioniral kot resen igralec v prostoru HPC gostovanja. Njegova 15-letna pogodba v vrednosti 11 milijard dolarjev s CoreWeave zagotavlja redko vidljivost na trgu, polnem LOI-jev in hrupa. Prvi prihodki iz HPC se pričakujejo v nekaj mesecih, preostali pa bodo postopoma narasli do leta 2027. V svojem nedavnem poročilu zaslužkov je vodstvo prav tako razkrilo potekajoča pogajanja z drugimi odjemalci hiperlestvice, kar nakazuje, da bi se pipeline lahko povečal preko CoreWeave.

Pri $14,38 na delnico je tržna kapitalizacija podjetja okoli 3,76 milijarde dolarjev. Na podlagi prihodkov FY25 ($51,9 milijona) se deluje P/S večkratnik zdi napihnjen pri približno 72,5x. Ampak predvidene napovedi ponujajo kontekst: pri polni izgradnji bi lahko CoreWeave-ovih 400 MW letno ustvarilo okoli 733 milijonov dolarjev, plus 63 milijonov dolarjev iz gostovanja rudarjenja kriptovalut. Ob predpostavki konservativne 50% EBITDA marže bi lahko Applied Digital ustvaril okoli 400 milijonov dolarjev EBITDA. Na podlagi trenutne vrednosti podjetja (EV) 4,42 milijarde dolarjev, to pomeni naprej EV/EBITDA večkratnik približno 11,1x in EV/prihodki večkratnik približno 5,7x. Ni poceni, vendar bolj osnovana ocena za podjetje s fiksno večletno vidljivostjo denarnega toka.

Vendar ta model ni za vsakogar. Applied Digital ne rudarji Bitcoin sam niti ne drži Bitcoin, zato ne bo ujel BTC povratu kot to počnejo vertikalno integrirani rudarji. Namesto tega je njegova vrednost v ponavljajočih se prihodkih, izvedbi zmogljivosti in dolgoročnih ekonomičnih najemih. Za vlagatelje, ki iščejo izpostavljenost izgradnji HPC, z nižjo volatilnostjo in jasnejšim denarnim tokom, ponuja Applied Digital konkreten moment v prostoru. Ampak za tiste, ki iščejo BTC vzvode, bi lahko našli boljšo izpostavljenost drugje.