Primer za vključitev Bitcoina v uradne rezerve—in zakaj ne bo kmalu postal globalna rezervna valuta

Naslednji mnenjski članek je napisal James Murrell, strokovnjak za produkte in strategijo v vodilni kripto borzi. Njegove izkušnje vključujejo več kot 6 let operacij, komercialne strategije in upravljanja izdelkov v različnih kripto in fintech startupih. James je svojo blockchain pot začel leta 2013 in se prvič profesionalno vključil v prostor leta 2018.

Najprej: zakaj države držijo rezerve in kaj USD naredi globalno rezervno valuto?

Globalne devizne rezerve zdaj znašajo 12 trilijonov dolarjev, v primerjavi z 2 trilijonoma dolarjev v letu 2000. Te so v veliki meri v USD (~58%), sledijo eure (~20%). Naraščajoča količina se znova shranjuje v zlatu, zlasti med centralnimi bankami v državah v razvoju, pri čemer so nakupi v zadnjih letih močno narasli.

Čeprav nekatere države kopičijo rezerve za uravnavanje menjalnih tečajev, je njihov bolj temeljni namen previdnostni. Rezerve služijo kot zaščita pred nenadnimi zaustavitvami kapitalnih tokov in devalvacijami valut, ki pogosto sledijo. Zgodovinski primeri to dokazujejo: od mehiške krize Tequila in črnega ponedeljka Združenega kraljestva do državnega bankrota Rusije v 1990-ih, ter bolj nedavni primeri Kitajske, Turčije in Argentine.

Hitri odlivi kapitala lahko povzročijo resno gospodarsko škodo. Odločevalci lahko z likvidacijo rezerv posežejo, da stabilizirajo menjalni tečaj in omilijo to, z uporabo tuje valute, pridobljene iz prodaje rezerv, da podprejo svojo lastno valuto.

Kopičenje rezerv je tudi naravni stranski produkt določenih ekonomskih modelov, zlasti tistih gospodarstev, ki vodijo presežke tekočega računa. Na Kitajskem so na primer stalni trgovinski presežki privedli do kopičenja deviznih rezerv, pri čemer se presežki domačih prihrankov vlagajo v tujini.

A v svojem bistvu so uradne rezerve predvsem orodja za zunanjo stabilnost, ki podpirajo denarno in finančno politiko med stresnimi epizodami. Zato ne vsako sredstvo izpolnjuje pogoje za rezervno sredstvo. Rezerve bi morale biti shranjene v instrumentih, ki so varni, likvidni, široko zaupani in izkazujejo relativno nizko volatilnost, ki jo je mogoče hitro in učinkovito uporabiti v turbulentnih časih.

Zakaj Bitcoin ne bo naslednja globalna rezervna valuta

Iz navedb izhaja, da glede na prej omenjene zahteve Bitcoin kmalu ne bo postal naslednja globalna rezervna valuta. Manjka mu podpora velikega, stabilnega gospodarstva, redko se uporablja za izdajanje računov, in zelo zaostaja v globini in likvidnosti, ki jo ponujajo trgi državnih obveznic, kot je ameriški zakladniški trg. Kljub dobičkom ostaja splošno zaupanje omejeno, močni mrežni učinki obstoječega rezervnega sistema pa naredijo izpodrinjenje zelo neverjetno.

Za dodatni kontekst, ameriški zakladniški trg, ena od glavnih destinacij za rezerve, ima dnevni obseg trgovanja približno 70x večji od Bitcoina in tržno kapitalizacijo okoli 25x večjo. Bitcoinova letna realizirana volatilnost ponavadi znaša med 50% in 100% (150%+ v trenutkih stresa), v primerjavi z ameriško 10-letno zakladno menico, ki zgodovinsko izkazuje letno volatilnost okoli 5–8%, še manj za krajše dospelosti.

Kar zadeva trgovalno strukturo, Bitcoin zaostaja za trgi državnega dolga. Ima širše razpone med ponudbo in povpraševanjem, plitkejše knjige naročil in fragmentirane trgovalne platforme, poleg nižjih ravni institucionalne udeležbe. To naredi Bitcoin manj privlačnega za upravljavce deviznih rezerv, ki se pri dodeljevanju sredstev osredotočajo na te lastnosti. Obseg intervencij to ponazarja: leta 2022 je japonsko ministrstvo za finance porabilo približno USD 60 milijard za obrambo jena, medtem ko so intervencije v letu 2024 skupaj znašale skoraj USD 100 milijard.

Če bi bile take operacije izvedene v Bitcoinu, bi prodajni pritisk verjetno destabiliziral trg v škodo tako upravljalcev rezerv kot zasebnih lastnikov. Nasprotno, uporaba ameriških zakladniških zapisov in drugih likvidnih državnih obveznic je omogočila Japonski, da učinkovito poseže, ne da bi pri tem dolgoročno oslabila delovanje trga.

Kljub temu pa Bitcoin ostaja smiselno mesto

Stališče mnogih visokih politikov, vključno s predsednico ECB Christine Lagarde, da ni treba vključiti Bitcoina, je tudi neproduktivno; kategorično nasprotovanje ne le krepi medsebojno prezir, ki pogosto zaznamuje izmenjave med odločevalci in kripto skupnostjo, temveč tudi spregleda potencialno vrednost, ki jo Bitcoin lahko ponudi.

Najbolj očitno je, da Bitcoin zagotavlja diverzifikacijo v svetu naraščajoče geopolitične fragmentacije. Trgovinske ovire so na najvišji ravni v desetletjih; kapitalski nadzor se ponovno razpravlja v večjih prestolnicah, ki so nekoč zagovarjale odprtost; sankcije so postale skoraj rutinsko orodje; in celo dolgoletne varnostne ureditve se zdaj zdijo manj stabilne.

Tukaj je povečano tveganje za suverene protistranke, in to tudi med zavezniki. Hkrati globalna rast dolga postavlja pod vprašaj, ali so državne obveznice res tako brez tveganja, kot se pogosto domneva. Bitcoin ne bi bil imun na globalne geopolitične šoke, vendar za razliko od državnega dolga ne nosi premije za tveganje, povezano s posamezno državo. Njegova vrednost ne temelji na kreditni sposobnosti ali zunanjepolitičnih odločitvah katere koli vlade, ker ga ne izdaja ena.

Drug razlog za razmislek o Bitcoinu v rezervnih portfeljih je, da lahko služi kot dopolnilo zlatu, ki je sredstvo, ki ga centralne banke že široko držijo. Bitcoin še ni obravnavan kot enako varen, čeprav ga mlajše generacije vse bolj vidijo tako. Kljub temu Bitcoin deli pomembne značilnosti z zlatom: oba sta redka, brez donosa v svoji osnovni obliki in cenjena predvsem kot hranilca vrednosti namesto po svoji notranji uporabi. Vendar ima Bitcoin pomembne prednosti. Lažje ga je prenašati, shranjevati in deliti kot zlato, ponarejanje pa je praktično nemogoče. Zlato, nasprotno, zahteva fizične preglede in preverjanje skrbništva.

Centralna vloga Bitcoina v širšem kripto ekosistemu bi morala prav tako podpreti povečano institucionalno sprejetje, še posebej, ko regulacija še naprej zori, od evropskega okvira MiCA in nastajajočih pravil o stabilnih kovancih v ZDA do globalnih standardov, kot je OECD-jev CARF in nova zakonodaja, kot je FIT21 v ZDA.

Ta institucionalizacija kripta vodi do končne točke. Uradne rezerve so tradicionalno upravljane konzervativno, s poudarkom na varnosti, likvidnosti in takojšnji uporabnosti v kriznih časih, vendar se premočno držanje tradicije lahko izkaže tudi za kontraproduktivno. Kripto ekosistem je pokazal odpornost na notranje in zunanje šoke in ne bo izginil. Bitcoin, kot izvirna kriptovaluta in referenčno rezervno sredstvo kripto ekosistema, zasidra ta sistem.

Vse bolj institucionalni vlagatelji in upravljavci sredstev vključujejo Bitcoin in druga digitalna sredstva v svoje portfelje. Primeri vključujejo BlackRock in Fidelity, ki ponujata spot Bitcoin ETF, ter velike hedge sklade, ki trgujejo s kripto derivati. To sprejemanje krepi argumente za vlade, da priznajo vlogo Bitcoina in razmislijo o njegovi vključitvi v strategije upravljanja rezerv.

Pogumna nova prihodnost

Skepticizem do motečih inovacij ni nov. Podjetjem je bilo treba nekaj časa, da so prešla z lokalnih strežnikov na računalništvo v oblaku, za trgovanje s fizičnih borz na elektronske platforme, in za upravljalce rezerv, da so se po drugi svetovni vojni diversificirali izven zlata. Premik k ameriškim zakladnicam je sprva naletel na zadržanost, vendar so zakladnice zdaj hrbtenica globalnih rezerv. Bitcoin ne bo nadomestil trenutnih rezervnih sredstev, vendar lahko služi kot dopolnilno sredstvo, ki ponuja diverzifikacijo in modernizacijo v rezervnih portfeljih.