Miner Weekly: 33 milijard dolarjev v obveznicah poganja AI megavatno oboroževalno tekmo

Poglejte trg obveznic.

Ta članek je bil prvič objavljen v Miner Weekly, tedenskem glasilu podjetja Blocksbridge Consulting, ki pripravlja izbor najnovejših novic o energiji, računalniški moči, infrastrukturi in analizi podatkov iz The Energy Mag. Izvirni članek si lahko ogledate tukaj.

V zadnjih 12 mesecih je bila izdana več kot 33 milijard dolarjev dolgoročnih senior obveznic s strani le kratkega seznama podjetij za rudarjenje bitcoina/AI infrastrukturo, komunalnih podjetij in proizvajalcev električne energije — in to brez vključitve konvertibilnih obveznic. To ni razvodnitev lastniškega kapitala. To je trd dolg: fiksni kuponi; dejanske zapadlosti; dejanski stroški obresti.

In razlika med tem, kdo plačuje 4 % in kdo 9 %, vam pove skoraj vse o tem, kako trg zavaruje oboroževalno tekmo podatkovnih centrov.

Klub 9 %: AI in bitcoin infrastruktura

Na visokodonosnem koncu spektra kapital ni poceni.

CoreWeave je izdal:

• 2,0 mrd $ po 9,25 % (maj 2025)
• 1,75 mrd $ po 9,00 % (julij 2025)

Applied Digital: 2,35 mrd $ po 9,25 % (nov 2025)

TeraWulf: 3,2 mrd $ po 7,75 % (okt 2025)

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):

• 1,4 mrd $ po 7,125 % (nov 2025)
• 2,0 mrd $ po 6,125 % (feb 2026)

Cipherjev februarski posel je zanimiv. V samo treh mesecih se je njegova cena izboljšala za celo odstotno točko, čeprav je podjetje podvojilo stavo z izdajo v višini 2 milijard dolarjev. To nakazuje, da še vedno obstaja apetit za »z računalniško močjo podprto« kreditiranje, zlasti ko so vzpostavljene pogodbe o kolokaciji in pogodbe o dobavi električne energije.

Toda odmaknite pogled in to primerjajte z reguliranimi komunalnimi podjetji in proizvajalci električne energije.

---

Svet 4–5 %: uveljavljeni energetski velikani

Zdaj poglejte drugo stran bilance.

Dominion Energy (NYSE: D): več tranš med 4,6 % in 5,65 %

NRG Energy (NYSE: NRG): večinoma 4,7 %–6,0 %

Vistra Corp.: 2,25 mrd $ po 4,70 % in 5,35 %

The Southern (NYSE: SO) Company: več izdaj, zgoščenih okoli 4 %–5,5 %

Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 mrd $ januarja 2026, več tranš, večinoma pod 5 % glede na zapadlost

Isto makro okolje. Ista krivulja državnih obveznic. Različna kreditna cena.

Sporočilo posojilodajalcev je jasno: regulirana poraba in pogodbeno zakupljena proizvodnja se še vedno obravnavata kot infrastruktura. AI in bitcoin, tudi ko sta vezana na dolgoročne odkupne pogodbe, se še vedno obravnavata kot rastni kredit.

---

Zgodba o razmiku je zgodba o bonitetni oceni

Če te izdajatelje razporedite po kuponu, dobite grobo lestvico tveganja:

• 4 %–5 %: regulirana komunalna podjetja in raznoliki proizvajalci električne energije
• 5 %–6 %: močnejši neodvisni proizvajalci
• 6 %–9 %: rudarji bitcoina in graditelji AI infrastrukture

Regulirana komunalna podjetja in uveljavljeni proizvajalci električne energije so običajno v svetu investicijskega razreda, z dolgo zgodovino poslovanja, predvidljivimi (pogosto reguliranimi) denarnimi tokovi in močnim institucionalnim povpraševanjem po njihovih vrednostnih papirjih.

Na drugi strani pa novejša »compute« imena — zlasti tista, ki se še širijo, še gradijo ali še dokazujejo vzdržljivost svoje baze strank — se praviloma zadolžujejo kot visokodonosni / špekulativni krediti. Tudi ko imajo dejanske pogodbe, trg še vedno v ceno vgrajuje izvedbeno tveganje, tveganje refinanciranja in dejstvo, da kapitalske naložbe porabijo denar, preden začnejo ustvarjati denar.

---

Zakaj toliko dolga, tako hitro?

Skupna nit niso kripto cikli. Gre za povpraševanje po podatkovnih centrih.

Komunalna podjetja odprto navzgor revidirajo kapitalske načrte. Southern zdaj pričakuje 78,1 milijarde $ naložbeni načrt do leta 2030, pri čemer je samo v letu 2026 predvidenih 15,9 milijarde $ — pri tem izrecno navaja pričakovano rast obremenitve zaradi podatkovnih centrov. Dominion je podobno izpostavil milijarde v pričakovani dolgoročni izdaji dolga (med 6 in 9,5 milijarde $ v letu 2026) za podporo širitvi infrastrukture, ki jo poganjajo velike nove stranke podatkovnih centrov.

Na strani AI je logika preprostejša: najprej si zagotoviti elektriko, monetizacijo pa razrešiti pozneje.

Za rudarje, ki prehajajo v HPC, dolg postaja most med zapuščinskimi denarnimi tokovi iz bitcoina in prihodnjim najemom AI — ob predpostavki, da denarni tok iz rudarjenja bitcoina sploh še obstaja. Za AI igralce, kot je CoreWeave, gre za širitev pred realizacijo prihodkov po pogodbah s hiperskalerji.

---

Balon ali supercikel kapitalskih izdatkov?

To je večje vprašanje, ki visi nad vsem tem.

Če povpraševanje po AI vzdrži, se ti kuponi lahko zdijo povsem racionalni. Dolg se refinancira po nižji obrestni meri. Sredstva se podražijo. Pomanjkanje elektrike postane ozko grlo.

Če pa se povpraševanje po AI ohladi — ali če hiperskalerske gradnje izgubijo zagon — lahko sklad dolga s 7 %–9 %, vezan na računalniška sredstva izpostavljena trgu, hitro postane breme, zlasti če ekonomika rudarjenja bitcoina nudi malo blažilnika.

Ne pozabite: večina teh zapadlosti je skoncentrirana okoli 2030–2036. To v infrastrukturi ni daleč. To ni več samo zgodba o elektriki. To je zgodba o bilanci stanja.

---

Novice o regulaciji

• Trump pravi, da bo dvignil ameriško globalno carinsko stopnjo z 10 % na 15 %
• Trump bo med govorom o stanju Unije napovedal energetske dogovore za podatkovne centre

Novice o strojni opremi in infrastrukturi

• Težavnost Bitcoina poskoči za 15 % in potisne hashprice pod 30 $/PH/s
• Canaan v delniškem poslu v vrednosti 40 mio $ prevzame Cipherjev delež v teksaških bitcoin rudnikih
• Bitfarms pridobi lokalno odobritev za napredovanje projekta AI podatkovnega centra v Pensilvaniji
• Požar v Wenatcheeju v Washingtonu povezan z dejavnostjo rudarjenja bitcoina

Korporativne novice

• Blue Owl se muči z zagotavljanjem dolga za 4-milijardni CoreWeave AI podatkovni center
• Bitdeer izprazni bitcoin rezerve ob refinanciranju dražjih konvertibilnih instrumentov
• Cipher Mining se preimenuje v Cipher Digital, da podvoji stavo na najeme AI podatkovnih centrov
• Generalni direktor Cipherja vzpostavi nov načrt 10b5-1, ki zajema do 1,5 milijona delnic CIFR
• NextEra Energy bo zbrala 2 milijardi $ v enotah lastniškega kapitala za financiranje energetskih projektov

Finančne novice

• Tether po prodaji blizu vrha leta 2025 znova kupuje Bitdeer z nakupi v vrednosti 42 mio $
• CoreWeave išče posojilo v višini 8,5 mrd $, saj se kopičijo dolgovi za AI infrastrukturo
• Nvidia prihodki presežejo 216 mrd $, saj zagon Blackwella povečuje prodajo AI podatkovnim centrom
• Hut 8 zastavi 4.533 bitcoinov za 200-milijonsko posojilo Coinbase, ko BTC drsi
• American Bitcoin po proizvodnji v Q4 in nakupih prek ATM preseže 6.000 BTC v imetju