Konec »hiperbolične« dobe: poročilo Wintermute razkriva strukturne spremembe pri bitcoinu

Zmanjševanje donosov v postinstitucionalni dobi

Več kot desetletje se je rudarjenje bitcoinov opiralo na preprosto tveganje: preživeti štiriletne halvinge in čakati na skoke cen, da se obnovi donosnost. Vendar pa se je po novi analizi podjetja Wintermute ta era »zajamčene hiperrasti« končala. Poročilo kaže, da je razvoj bitcoina v zrelo, institucionalno sredstvo dejansko prekinil cikel, ki je nekoč ohranjal rudarje pri življenju, ter prisilil k »spremembi režima« v smeri visoko zmogljivega računalništva in umetne inteligence.

Glavni krivec, trdi poročilo z dne 12. marca, je pomanjkanje cenovne uspešnosti v primerjavi z zgodovinskimi normami. V prejšnjih obdobjih – štiriletnih obdobjih med halvingi – je bitcoin prinašal astronomske donose, saj se je v obdobju 3 (2016–2020) povečal za več kot 20-krat, v obdobju 4 (2020–2024) pa za 10-krat.

Sedanji podatki kažejo, da je obdobje 5 doseglo skromen 1,15-kratni donos. Za rudarje to ni le »slabo četrtletje«, kot trdijo nekateri, ampak strukturna kriza. Ker so se nagrade za blok zmanjšale za polovico, cena pa se ni podvojila, so prihodki v neposredni padajoči spirali.
Poročilo Wintermute trdi, da so prav tisti mejniki, ki jih je industrija proslavljala – odobritve ameriške Komisije za vrednostne papirje in borzo za borzno trgovane sklade ter sprejetje v korporativne zakladnice s strani velikih podjetij, kot je Strategy – iste sile, ki dušijo marže rudarjev.

»Likvidnejše sredstvo, ki je v večji meri v lasti institucionalnih vlagateljev, ne prinaša 20-kratnega donosa v štirih letih,« ugotavlja poročilo. Ker se bitcoin vse bolj trguje kot makro tvegano sredstvo, podobno tehnološkim delnicam, se je njegova volatilnost zmanjšala. Medtem ko je stabilnost dobra za dolgoročne vlagatelje, je usodna za rudarje, katerih poslovanje je temeljilo na predpostavki o strmih cenovnih grafikonih.

Mit o provizijah

Že leta je zgodba o »zaščiti provizij« namigovala, da se bodo s izginotjem blokovnih subvencij provizije za transakcije povečale, da bi zapolnile praznino. Poročilo Wintermute to imenuje »intuitivno, a napačno«.

Podatki kažejo, da prihodki od provizij ostajajo občasni, ne strukturni. Čeprav vrhovi zaradi »Ordinals« ali preobremenjenosti omrežja prinesejo začasno olajšavo, redko predstavljajo več kot nizek enomestni odstotek skupnih prihodkov. Kot poročilo odkrito navaja: »Posla ni mogoče zagotoviti na podlagi ponavljajoče se preobremenjenosti.«

Zaključek za rudarski sektor je jasen: infrastruktura ostaja dragocena, vendar se njena uporaba spreminja. Rudarji bitcoina razpolagajo z zelo iskano dobrino: stabilno električno energijo z visoko gostoto.

Ker se črtkane črte rudarskih marž še naprej tanjšajo, prehod na podatkovne centre za umetno inteligenco ni več stranski projekt – je edina realistična pot za preživetje v svetu, kjer je bitcoin končno odrasel.

Pogosta vprašanja ❓

• Kaj se je spremenilo v donosnosti rudarjenja bitcoina glede na poročilo Wintermute? Poročilo kaže, da je era zanašanja na cenovne skoke za donosnost končana, saj se bitcoin razvija v zrelo sredstvo.
• Zakaj je donos Epohe 5 znatno nižji od prejšnjih epoh? Trenutni podatki kažejo, da je donos Epohe 5 le 1,15-kratni, kar je v ostrem nasprotju s prejšnjimi donosi, ki so bili 10- in 20-kratni.
• Kako so nedavne odobritve SEC vplivale na marže rudarjenja bitcoina? Odobritev borzno trgovanih skladov je ustvarila bolj likvidno sredstvo, kar je zmanjšalo volatilnost in zmanjšalo marže rudarjev.
• Kaj poročilo Wintermute pravi o teoriji »fee backstop«? Poročilo izpodbija trditev, da lahko višje transakcijske provizije nadomestijo zmanjševanje subvencij za blok, in jo označuje kot »intuitivno, a napačno«.